頂著“全球新茶飲第一股”的光環(huán)，奈雪的茶境遇落差懸殊：2021年上市發(fā)行價19.8港元/股，如今股價跌至不足1港元，淪為仙股；上市后五個完整財年，四年都是虧損，2025財年依舊未能實現(xiàn)盈利。董事長趙林、總經(jīng)理彭心夫婦，也因此持續(xù)處于市場輿論的審視之下。

來源：新財富雜志綜合自證券時報、每日經(jīng)濟新聞、揚子晚報、深氪新消費等

近日，“00后”小股東謝海誠在社交平臺曬出奈雪的茶股東會現(xiàn)場實錄筆記，直觀的內(nèi)容令不少市場人士心生感慨——料到奈雪的茶正逐步掉隊，但沒料到如此突出。

對此，奈雪方面解釋，創(chuàng)始人趙林等自上市以來“一分錢都沒有減持”，并未依靠股票套利獲取高額收入，坦承其“依靠工資吃飯”“發(fā)1塊錢不現(xiàn)實”。

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股東現(xiàn)場發(fā)問：扭虧前董事長為何不領(lǐng)1元年薪？

頂著“全球新茶飲第一股”的光環(huán)，奈雪的茶境遇落差懸殊：2021年上市發(fā)行價19.8港元/股，如今股價跌至不足1港元，淪為仙股；上市后五個完整財年，四年都是虧損，2025財年依舊未能實現(xiàn)盈利。董事長趙林、總經(jīng)理彭心夫婦，也因此持續(xù)處于市場輿論的審視之下。

對于市值管理，據(jù)參會的投資者回憶，趙林表示會拿出一部分錢做股權(quán)回購。

事實上，奈雪的茶在今年6月頻繁出手回購股票，6月4日至18日，半個月時間，奈雪的茶便發(fā)布10則回購公告。據(jù)統(tǒng)計，該公司回購總股數(shù)約為657萬股，金額約為479萬港元；6月下旬，奈雪的茶持續(xù)回購，其中，6月26日耗資51.9萬港元回購84.75萬股。

再往前，自2024年一季度起，奈雪的茶多次動用資金實施股份回購。但頻繁的回購并未扭轉(zhuǎn)股價，截至目前，奈雪的茶股價與發(fā)行價對比，其已經(jīng)跌去超96%。

“但與此同時，奈雪的茶管理層的工資卻逐年增加，我也是創(chuàng)業(yè)老板，在公司盈利前不會給自己發(fā)工資，你（趙林）的工資能不能和公司業(yè)績掛鉤？給自己發(fā)一塊錢年薪，其他收入靠業(yè)績激勵？”“00后”小股東謝海誠說起現(xiàn)場這個最犀利的問題，“在場大家差點沒繃住。彭心的回復(fù)是，上市之后，我們的股份都沒有減持，他（趙林）也要靠工資生活，發(fā)一塊錢不現(xiàn)實。”

縱觀蜜雪集團、古茗、茶百道、奈雪的茶、滬上阿姨這五家新茶飲港股公司，2025年業(yè)績與創(chuàng)始人薪酬呈現(xiàn)顯著分化。

蜜雪以335.6億元營收、58.8億元凈利潤領(lǐng)跑；董事長張紅超、聯(lián)席董事長張紅甫兄弟薪酬分別達2408萬元、1462萬元，為五家企業(yè)高管薪酬天花板。

古茗2025年營收129.1億元，凈利潤31.09億元，同比大增110.3%；創(chuàng)始人兼董事會主席王云安年薪160.4萬元，同比減少114.5萬元。

茶百道全年營收53.95億元，凈利潤8.21億元；實控人夫婦王霄錕、劉洧宏年薪各261.4萬元、15.1萬元，同比分別下降419.5萬元、86.9萬元。

滬上阿姨營收44.6億元，凈利潤5.01億元；創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦年薪均為52.3萬元，同比減少8.3萬元。

奈雪的茶是五家之中唯一營收下滑、全年虧損的；董事長趙林、總經(jīng)理彭心夫妻薪酬分別為137.2萬元、172.8萬元，共計310萬元。

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奈雪曾是“新茶飲第一股”

如今已跌出頭部梯隊

奈雪的茶作為“老選手”，于2021年6月在港交所上市，茶百道2024年4月在港交所上市。去年一度被稱為“新茶飲元年”，去年2月、3月和5月，港交所先后迎來古茗、蜜雪集團以及滬上阿姨三家茶飲公司。霸王茶姬則于去年4月登陸美股。

資本市場表現(xiàn)直觀折射出行業(yè)格局差異，頭部品牌與其他品牌的估值差距持續(xù)拉大。截至2026年7月3日收盤，蜜雪集團以870億港元市值穩(wěn)居行業(yè)第一，古茗以516億港元緊隨其后，二者構(gòu)成第一梯隊；茶百道、滬上阿姨市值分別為70億港元和115億港元，處于第二梯隊；而奈雪的茶作為“新茶飲第一股”，上市五年股價暴跌96%，市值已跌至11.36億港元，報0.67港元/股，與頭部品牌差距懸殊。

門店規(guī)模差距持續(xù)拉大。截至2025年底，蜜雪冰城中國內(nèi)地門店增至55356家，古茗門店達13554家，茶百道門店8621家，而奈雪僅1646家。

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持續(xù)虧損由盛轉(zhuǎn)衰

背后問題出在哪？

國投證券研報分析指出，新茶飲市場規(guī)模增速從2018 年的 136% 大幅降至 2024 年的 6.4%，茶飲行業(yè)在經(jīng)歷快速增長后，整體市場正逐步從增量市場向存量市場轉(zhuǎn)變，行業(yè)進入 “內(nèi)卷” 時代，各大品牌紛紛借助加盟模式快速擴張，通過 “規(guī)模戰(zhàn)”與“價格戰(zhàn)”搶占市場份額，而這恰恰成了奈雪的“短板”。

要知道，奈雪早期的成功，其高端定價功不可沒。據(jù)奈雪上市時的招股書顯示，2018年、2019年和2020年前三季度，奈雪的茶客單價分別為42.9元、43.1元、43.3元，是行業(yè)中產(chǎn)品定價最高的企業(yè)。

但隨著消費者習(xí)慣的改變，性價比成為市場主流。據(jù)艾媒咨詢2021年的調(diào)查報告，在新式茶飲賽道，超六成的消費者可接受的客單價在11-15元之間，其中有四成的消費者可接受的客單價為16-20元之間。2025年，該機構(gòu)的報告顯示，超過76%的消費者集中選擇11-25元的中等價位茶飲。

大趨勢裹挾下，奈雪的茶也被迫加入價格戰(zhàn)，推出大量10-20元中端甚至平價產(chǎn)品，降價對依賴高成本模型的奈雪，無異于“放血”，但若堅守高價，只會不斷被其他品牌搶走客流，陷入更加被動的局面。

而在茶飲行業(yè)集體下沉的浪潮中，各大茶飲品牌不僅價格策略上更加傾向于性價比，各大茶飲品牌的門店鋪設(shè)也越來越傾向于低線城市，加盟模式成為開拓下沉市場的主打策略。

相較之下，奈雪堅持的“直營模式”，漸漸成了與主流相悖的“異類打法”。長期以來，奈雪致力于打造類似星巴克的品牌消費體驗，不接受外部加盟，上市之后奈雪開啟直營大店擴張，門店很快破千，且清一色聚焦于一二線核心商圈。

不同于加盟模式，直營模式所有的房租、人工、設(shè)備折舊都需要由品牌方自己扛，奈雪的茶單店的前期投入就超過100萬元，遠遠高于行業(yè)30萬-50萬元的平均水平，單店員工數(shù)量也是加盟品牌的2-3 倍，成本上升對盈利能力造成持續(xù)沖擊。

最重要的是，隨著現(xiàn)代社會生活節(jié)奏加快，新茶飲漸漸變成了隨買隨走的快消品，消費者不愿意為奈雪的“第三空間”買單了。數(shù)據(jù)直白地反映出問題，2025年，奈雪直營門店的外賣收入占比首次突破50%，達到52.6%，門店點單和自提訂單雙雙下滑，這意味著，消費者不再走進店里坐一下午，大店的體驗溢價消失了，但大店的租金和人力成本卻在節(jié)節(jié)攀高。

盈利高壓之下，奈雪被迫做出改變，降低姿態(tài)開啟“加盟模式”，但為時已晚。

截至2025年底，奈雪的茶加盟門店僅358家，全年凈增13家。同期蜜雪冰城2025年凈增門店超1萬家，古茗凈增3640家，滬上阿姨凈增2273家，奈雪的茶已經(jīng)不是“落后一截”的問題。

急于扭轉(zhuǎn)頹勢的奈雪，在戰(zhàn)略方向上也開始大“變臉”。首當其沖的是多次調(diào)整LOGO、簡化品牌名，從“奈雪的茶”到“奈雪”，從“NAIXUE”到“Naìsnow”，一年多時間里兩次更換品牌標識，與其說是“品牌升級”，不如說是慌不擇路之舉。

其次是頻頻嘗試多元化布局，包括奈雪茗茶、RTD瓶裝茶、輕飲輕食店以及奈雪茶院等多個業(yè)務(wù)線。為了迎合“健康消費”趨勢，奈雪推出“每日蔬果瓶”“蔬果酸奶昔”系列，發(fā)起“不加糖天然營養(yǎng)+”計劃，不惜開設(shè)30家“奈雪green”輕飲輕食店，但這些舉措更像是跟風(fēng)式的“臨時抱佛腳”。

奈雪高管曾把2025年定義為“調(diào)整年”，在最新財報中，奈雪指出，其計劃于2026年完成剩余門店的優(yōu)化，并且仍堅持在優(yōu)勢城市挖掘新的市場機會，配合不同店型以完善其茶飲店網(wǎng)絡(luò)布局；同時將推動加盟業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，以鞏固和保證市場占有率。

盡管戰(zhàn)略調(diào)整使得奈雪的業(yè)績頹勢有所緩解，但奈雪依然面臨多重挑戰(zhàn)。比如，食品安全問題，奈雪雖然推出“不加糖鮮果茶”等健康概念，但黑貓投訴平臺上2300余條信息顯示，不乏關(guān)于“劣質(zhì)”“變質(zhì)”“異物”等問題的投訴；經(jīng)營層面來看，上述券商人士認為，當前奈雪需要強化供應(yīng)鏈的自營或者控股體系，實現(xiàn)核心原料自研生產(chǎn)，通過“以量換價” 降低成本，才能支撐加盟模式的規(guī)模擴張與利潤空間。此外，2025年開年以來，公司多位高管相繼離職，形成罕見的“高管出走潮”，穩(wěn)定團隊也是其當前亟須解決的問題。

“奈雪的初衷是做高端茶飲品牌，但茶飲領(lǐng)域?qū)嶋H上非常難實現(xiàn)高端化突破。”上述券商人士分析，具備高端消費能力的群體更青睞高端咖啡、精品茶葉等品類，對加糖的新式茶飲接受度低；而新式茶飲的核心客群是大眾消費者，定價難以支撐高端定位。在千億規(guī)模的現(xiàn)制飲品市場中，奈雪的茶能否擺脫高端定位的枷鎖，適應(yīng)行業(yè)“性價比為王”的新邏輯，仍有待時間檢驗。

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《新財富》雜志6月號

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