近來，國際金價在觸及4000美元/盎司后逐步企穩反彈，帶動黃金股走出連續上漲行情。

黃金股作為金價上漲的高彈性標的，其配置價值重新獲得市場關注。對投資者而言，有必要理解本輪金價反彈的底層邏輯，更好地把握黃金股的上漲節奏。

• 金價為何觸底反彈？

本輪金價觸底反彈的核心驅動力，來自美國勞動力市場數據走弱所引發的貨幣政策預期轉向。美國勞工部公布的6月非農就業報告顯示，當月新增非農就業僅5.7萬人，不足市場預期的一半，且4月、5月數據合計下修7.4萬人，此前市場普遍認定的就業強勁態勢被明顯修正。

與此同時，失業率雖微降至4.2%，但主要源于勞動參與率下滑至61.5%的近年低位，并非就業市場主動走強。薪資增速方面，平均時薪環比增長0.3%、同比增長3.5%，完全符合預期，未顯現薪資通脹二次反彈的壓力。這份全面弱于預期的數據，直接動搖了市場對美聯儲持續加息的定價邏輯。

在此之前，受通脹黏性反復與經濟數據偏強的影響，市場一度預期美聯儲年內可能會加息。國際金價也從年初高點大幅回落，在6月底下探至4000美元附近。據中金公司測算，4000美元/盎司左右的金價已計入了相當于3-4次的加息預期，相比于美債市場定價更加悲觀，但這也使得金價具有顯著的向上彈性。

一旦加息預期出現邊際松動，僅僅是預期回吐帶來的估值修復，就足以支撐金價走出一輪可觀反彈。歷史規律顯示，黃金價格與實際利率呈顯著負相關。當市場對加息路徑的定價從“持續緊縮”轉向“觀望等待”，甚至開始提前交易遠期降息可能性時，實際利率下行的預期會直接推升黃金的配置價值。

非農數據公布后，美元指數快速走弱，短端與長端美債收益率同步回落。市場對7月加息的概率大幅下調，9月降息的討論開始增多，正是上述邏輯的集中體現。

• 當前為何適宜配置黃金股？

黃金股在金價上漲周期中往往展現出更強的利潤彈性。礦業企業的礦山建設、設備折舊和人工成本大多屬于固定支出，當金價上漲時，營業收入同步提升，成本端增幅卻相對有限，利潤端的增幅因此顯著大于金價漲幅。行業普遍測算顯示，金價每上漲10%，頭部礦企凈利潤增幅通常可達20%至30%。

此外，金價上行周期中，部分低品位、高成本礦山會重新具備開采價值，企業通過釋放邊際產能實現量價齊升，進一步放大業績彈性。

而從估值維度看，當前黃金股正處于歷史偏低位置。經歷了上半年的深度調整，黃金股估值安全邊際已充分顯現。截至7月6日，SSH黃金股票指數市盈率（TTM）僅為16.88倍，已進入歷史低位區間。

拉長觀測周期來看，這一估值水平分別處于近10年、近5年和近3年的9.47%、16.54%和4.49%分位數。當前各個維度的估值均處于極端低位的狀態，表明市場定價并不擁擠，安全墊相對充足。同時也意味當前上漲更有可能是是修復行情的起步階段，后續仍有較大上行空間。

黃金股的投資價值在于估值與盈利共振帶來的“雙擊”潛力。當前市場對礦企的盈利預測大多建立在偏保守的金價假設之上，尚未充分反映金價上行可能帶來的業績彈性。隨著美聯儲加息預期持續降溫，金價中樞有望穩步抬升，礦企盈利預期也將進入上修通道。低估值提供了扎實的安全邊際，盈利改善則構成基本面支撐，二者疊加有望觸發“戴維斯雙擊”，從而顯著打開黃金股的上行空間。

從過往幾輪黃金牛市的表現看，SSH黃金股票指數累計漲幅普遍達到同期金價漲幅的2.5至3.5倍。對于普通投資者，追蹤SSH黃金股票指數的黃金股ETF通過配置一籃子黃金產業鏈公司，既保留了金價上漲帶來的高彈性，又分散了個股經營風險，是把握板塊行情的高效工具。

需要注意，這種杠桿屬性是雙向的，金價回調時黃金股的跌幅同樣會大于現貨黃金。因此，該工具更適合在趨勢性上漲行情中布局，而當前正是預期轉向、趨勢逐步確立的關鍵窗口期。

對于中長期投資者而言，當前位置布局黃金股，既可以享受美聯儲政策轉向帶來的β行情，又能獲得企業盈利增長的α收益，風險收益比相對突出。

從技術面來看，黃金股已發出左側入場信號。SSH黃金股票指數自1月底觸及5182.71點高點后，始終受一條傾斜向下的壓力線壓制，呈逐級回落態勢。在6月底至7月初，面對金價急速下跌的利空沖擊，指數僅回踩了去年8月初形成的橫盤震蕩區間上沿，并未有效跌破這一關鍵支撐。

利空不破位，說明本輪下跌動能已初步衰竭，階段性底部基本確認。此后指數展開反彈，目前已逼近前述壓力線。一旦有效突破，便構成趨勢轉折的確定性信號，為投資者提供了比較明確的入場時機。

對于短期投資者來說，當前同樣是布局黃金股的高性價比階段。基本面反轉，估值安全邊際充足，技術面上又出現底部確認與突破臨界點共振，這意味著即便短期波動仍存，但向下的風險相對可控，而一旦有效突破壓力線，反彈行情有望加速展開。這種下方有支撐、上方待釋放的格局，為短期博弈提供了賠率較為有利的窗口期。

綜合來看，黃金股當前正處于宏觀邏輯、估值水平與技術信號共振的有利窗口期。美聯儲加息預期降溫推動實際利率下行，為金價反彈提供了核心支撐，經歷上半年深度調整后，板塊估值已回落至近十年極端低位，安全邊際充足，市場盈利預期尚未充分反映金價上行潛力，估值與盈利的“戴維斯雙擊”值得期待。技術面上，底部確認與突破臨界點并存，下行風險相對可控。在多重信號交織下，黃金股作為高彈性資產，當前時點的配置價值正愈發凸顯。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉。

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編輯：胡偉