財(cái)聯(lián)社7月7日訊（編輯 瀟湘）隨著波斯灣石油供應(yīng)供給沖擊接近尾聲，國際油價(jià)目前已大幅跌回戰(zhàn)前水平，但全球市場上的一些跨資產(chǎn)領(lǐng)域卻出人意料地執(zhí)著于美聯(lián)儲(chǔ)的“加息敘事”。

對此，前國際金融協(xié)會(huì)(IIF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)任布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員Robin J.Brooks在周末發(fā)布的最新報(bào)告中再度指出，當(dāng)前市場對美聯(lián)儲(chǔ)未來政策的定價(jià)存在嚴(yán)重錯(cuò)誤，由鷹派預(yù)期支撐的強(qiáng)勢美元和高實(shí)際利率不可持續(xù)。

Brooks指出，油價(jià)眼下已回落至戰(zhàn)前水平。這本身就非常引人注目——這一走勢直接下破了Brooks原本預(yù)計(jì)至少會(huì)維持幾周的80至90美元區(qū)間——這源于霍爾木茲海峽油輪航運(yùn)的極快恢復(fù)正常。考慮到沙特和阿聯(lián)酋的輸油管道，波斯灣地區(qū)的石油供應(yīng)量已幾乎恢復(fù)到戰(zhàn)前水平，因此可以說這場石油供應(yīng)沖擊已接近尾聲。

許多人事先可能會(huì)認(rèn)為——隨著油價(jià)迅速回歸戰(zhàn)前水平——其他市場也會(huì)恢復(fù)到戰(zhàn)前的狀態(tài)，但眼下的實(shí)際情況卻完全不是這樣。在最新文章中，Brooks系統(tǒng)地考察了各個(gè)市場，以一探美伊戰(zhàn)事前后究竟有什么不同。

先來看利率定價(jià)，當(dāng)戰(zhàn)爭爆發(fā)后的頭幾周油價(jià)飆升時(shí)，市場預(yù)期從美聯(lián)儲(chǔ)降息轉(zhuǎn)向了加息。按理說，隨著油價(jià)近期回落，這種預(yù)期本應(yīng)逆轉(zhuǎn)，但事實(shí)并非全然如此，市場仍堅(jiān)持了部分加息定價(jià)，這隱含地假設(shè)了美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)函數(shù)的鷹派轉(zhuǎn)變，意味著目前來看，戰(zhàn)后的均衡狀態(tài)由強(qiáng)勢美元、高實(shí)際利率和通縮交易(詳見此前報(bào)道)組成。

在Brooks看來，這一切都是錯(cuò)誤的。市場在沒有充分理由的情況下，強(qiáng)行給美聯(lián)儲(chǔ)套上鷹派敘事。

Brooks指出，事實(shí)上，沃什上周作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的第二次公開露面，聽起來就頗具鴿派色彩，而且從一開始，市場對美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派的執(zhí)念就缺乏實(shí)質(zhì)依據(jù)。Brooks認(rèn)為，歸根結(jié)底，點(diǎn)陣圖中的鷹派轉(zhuǎn)向可能是FOMC中某些成員試圖將沃什逼入加息的死胡同，并使其與白宮關(guān)系緊張。如果屬實(shí)，這一策略不會(huì)得逞。油價(jià)下跌將在未來數(shù)月拉低通脹。鷹派美聯(lián)儲(chǔ)的論調(diào)將無法經(jīng)受住這一考驗(yàn)。

這意味著市場定價(jià)存在偏差，因此Brooks也重點(diǎn)分析了這種定價(jià)偏差最顯著的領(lǐng)域。

上述六張圖表的格式相同。黑線是布倫特原油近月期貨的價(jià)格變動(dòng)——它顯示油價(jià)了在3月底和4月底分別在120美元附近達(dá)到頂峰，隨后大幅回落。三條垂直紅線分別代表美伊戰(zhàn)爭開始前的最后一天（2月27日）、美國對伊朗實(shí)施封鎖（4月13日）以及沃什作為主席的首次FOMC會(huì)議（6月17日）。

左上角的圖表將油價(jià)與聯(lián)邦基金期貨定價(jià)的2026年底美聯(lián)儲(chǔ)政策利率(藍(lán)線，右軸坐標(biāo))進(jìn)行了對比。盡管油價(jià)已回到戰(zhàn)前水平，但市場定價(jià)的加息幅度比過去三個(gè)月中的任何時(shí)候都要多。中上方的圖表顯示了市場對美聯(lián)儲(chǔ)定價(jià)的這一轉(zhuǎn)變?nèi)绾卫吡?年期實(shí)際收益率，而右上方的圖表則顯示2年期盈虧平衡通脹率正隨油價(jià)一同下跌。

可能有人會(huì)說，盈虧平衡通脹率的下跌只是因?yàn)槲质苍?月17日表現(xiàn)得鷹派，但Brooks認(rèn)為這種說法不對——盈虧平衡通脹率的下跌比6月17日的FOMC會(huì)議早了幾個(gè)星期，因此這首先是受到了和平協(xié)議和油價(jià)回落的影響。

最下排的三張圖表則分析了這對市場意味著什么。如左下圖所示，美元出現(xiàn)走強(qiáng)——鑒于市場已定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派，這并不令人意外；標(biāo)普500指數(shù)也上漲了——這從貨幣政策角度來說出人意料，但Brooks認(rèn)為這主要是由于市場對人工智能的熱潮所致；右下圖則顯示了美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派如何壓制了金價(jià)。

Brooks指出，“我的核心觀點(diǎn)是：市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息的定價(jià)是錯(cuò)誤的。如果我的判斷正確，市場將立即受到影響——加息預(yù)期將被市場消化，實(shí)際利率將下降，盈虧平衡通脹率將上升。美元將走弱，黃金價(jià)格最終將重拾漲勢。標(biāo)普500指數(shù)也應(yīng)會(huì)因此獲得提振。”

在Brooks看來，眼下定價(jià)偏差最嚴(yán)重的當(dāng)屬美元——當(dāng)前市場上的美元多頭頭寸已非常擁擠。Brooks認(rèn)為，7月14日即將公布的最新CPI數(shù)據(jù)將是一個(gè)關(guān)鍵的催化劑。該數(shù)據(jù)大概率將證實(shí)油價(jià)下跌對通脹的顯著拉低作用，屆時(shí)，這場由市場“強(qiáng)行套給美聯(lián)儲(chǔ)”的鷹派敘事或?qū)⑥Z然倒塌。

（財(cái)聯(lián)社 瀟湘）