近期，杭州覓睿科技股份有限公司（下稱(chēng)“覓睿科技”）沖刺北交所IPO，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。自2024年年底遞交招股書(shū)至今，該公司已歷經(jīng)北交所三輪問(wèn)詢(xún)，其中收入真實(shí)性、外協(xié)加工等情況受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)，覓睿科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，并為客戶(hù)提供云存儲(chǔ)、AI分析等增值服務(wù)。招股書(shū)顯示，覓?？萍嫉匿N(xiāo)售模式以O(shè)DM為主，自主品牌為輔。

具體而言，覓?？萍嫉腛DM產(chǎn)品進(jìn)一步區(qū)分為成品和模組兩種形態(tài)進(jìn)行銷(xiāo)售。報(bào)告期內(nèi)，公司模組類(lèi)產(chǎn)品收入占比從2021年的18.39%上升至2024年上半年的34.73%。

得益于模組產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)，覓睿科技業(yè)績(jī)一度大幅提升。但到2024年，覓睿科技的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，云臺(tái)攝像機(jī)等模組主要產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)亦出現(xiàn)下降，其對(duì)模組主要客戶(hù)的銷(xiāo)售額相較2023年增速變緩甚至同比下滑。

清流工作室注意到，覓?？萍家阅＝M為主的銷(xiāo)售模式在行業(yè)中并不常見(jiàn)。與此同時(shí)，作為一家以O(shè)DM模式為主的廠商，其在生產(chǎn)環(huán)節(jié)卻高度依賴(lài)外協(xié)加工，這一情況亦與同行存在明顯差異。

模組銷(xiāo)售模式存疑

據(jù)招股書(shū)披露，覓?？萍贾悄芫W(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品的成品包含主板PCBA、結(jié)構(gòu)件、鏡頭等硬件及配套軟件，模板則一般指主板PCBA，屬于半成品，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)省去了最終的成品組裝步驟。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，覓?？萍嫉某善樊a(chǎn)品主要銷(xiāo)售給電子產(chǎn)品品牌商、安防品牌商、貿(mào)易商和終端用戶(hù)，其模組主要銷(xiāo)售給電子產(chǎn)品制造商。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大模組客戶(hù)貢獻(xiàn)了約八至九成的銷(xiāo)售收入，客戶(hù)集中度較高，且區(qū)域上集中在深圳。

據(jù)介紹，模組客戶(hù)采購(gòu)后，通常自行采購(gòu)自主設(shè)計(jì)的外殼（結(jié)構(gòu)件）和鏡頭等其他外觀件組裝為成品后銷(xiāo)售給跨境電商（貼跨境電商的品牌），部分模組客戶(hù)因擁有自己的品牌，也同時(shí)通過(guò)亞馬遜等電商平臺(tái)銷(xiāo)售其產(chǎn)品。

清流工作室注意到，覓?？萍即嬖谕瑫r(shí)向模組客戶(hù)及其下游跨境電商銷(xiāo)售的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司直接向模組客戶(hù)的主要下游跨境電商銷(xiāo)售產(chǎn)品，金額達(dá)數(shù)千萬(wàn)元不等，這意味著模組客戶(hù)在一定程度上與覓?？萍即嬖诟?jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

而對(duì)于下游跨境電商未直接向其采購(gòu)成品的原因，覓睿科技則回復(fù)監(jiān)管稱(chēng)，模組客戶(hù)長(zhǎng)期扎根深圳安防行業(yè)，已建立穩(wěn)定的客戶(hù)群與合作網(wǎng)絡(luò)，因此與其建立合作關(guān)系優(yōu)于直接競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，覓?？萍歼@一模式卻與可比公司存在較大差異。據(jù)公告，同行公司中，以自主品牌為主的螢石網(wǎng)絡(luò)、睿聯(lián)技術(shù)未披露單獨(dú)銷(xiāo)售模組的情況；以O(shè)DM為主的安聯(lián)銳視、奧尼電子雖然單獨(dú)銷(xiāo)售模組，但該模式并未成為其主要銷(xiāo)售模式。

清流工作室進(jìn)一步梳理得知，覓?？萍歼€存在向深圳市智云看家科技有限公司（下稱(chēng)“智云看家”）、卓悅智能等主要模組客戶(hù)采購(gòu)攝像機(jī)整機(jī)或結(jié)構(gòu)件的情況。對(duì)于這一情況，公司在不同版本的公告中給出了不同的說(shuō)法。

在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)公告中，覓睿科技在回復(fù)“客戶(hù)與供應(yīng)商重合的交易合理性、真實(shí)性及價(jià)格公允性”的問(wèn)題時(shí)稱(chēng)，其向智云看家模組客戶(hù)采購(gòu)整機(jī)是為豐富產(chǎn)品型號(hào)、擴(kuò)大銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；

然而在2022年的新三板反饋意見(jiàn)回復(fù)函中，覓睿科技卻稱(chēng)向智云看家采購(gòu)的主要是結(jié)構(gòu)件、電池電源等，采購(gòu)原因是客戶(hù)采購(gòu)時(shí)看中由智云看家設(shè)計(jì)外觀的攝像機(jī)產(chǎn)品。

根據(jù)公告，智云看家自2019年起便為覓?？萍嫉那拔宕罂蛻?hù)，而覓睿科技新三板報(bào)告期與此次北交所IPO的報(bào)告期均覆蓋2021年。此外，按照新三板公告的說(shuō)法，公司同期向另一主要模組客戶(hù)采購(gòu)結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品亦屬類(lèi)似情況。

更為特殊的是，覓?？萍坚槍?duì)其增值服務(wù)業(yè)務(wù)還向模組客戶(hù)及其下游跨境電商客戶(hù)設(shè)置了分成與返利等激勵(lì)機(jī)制。根據(jù)公告，覓睿科技向其模組客戶(hù)和跨境電商客戶(hù)合計(jì)分成比例一般達(dá)35%，其中模組客戶(hù)為10%，跨境電商為25%。

而據(jù)覓睿科技公告披露的相關(guān)內(nèi)容，在同行可比公司之中，僅螢石網(wǎng)絡(luò)披露了增值服務(wù)這一銷(xiāo)售模式；不過(guò)進(jìn)一步梳理得知，螢石網(wǎng)絡(luò)對(duì)其經(jīng)銷(xiāo)商提供的返利比例（2020年、2021年）約6%。

在激勵(lì)機(jī)制下，覓?？萍嫉氖袌?chǎng)推廣費(fèi)亦出現(xiàn)激增。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，覓?？萍嫉氖袌?chǎng)推廣費(fèi)自804.87 萬(wàn)元增至2133.88萬(wàn)元，其中增值服務(wù)分成費(fèi)自151.68萬(wàn)元增至981.47萬(wàn)元，占市場(chǎng)推廣費(fèi)比例自19%增至46%。

對(duì)于上述情況，監(jiān)管層曾在覓睿科技2023年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函中要求其說(shuō)明投入大量銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)行市場(chǎng)推廣的原因及合理性，是否符合行業(yè)慣例、市場(chǎng)推廣相關(guān)活動(dòng)是否屬于帶金銷(xiāo)售或存在商業(yè)賄賂的情況。

生產(chǎn)依賴(lài)外協(xié)遭追問(wèn)

除了銷(xiāo)售模式外，覓?？萍家酝鈪f(xié)為主的生產(chǎn)模式亦引起監(jiān)管追問(wèn)。在此輪IPO過(guò)程中，北交所便要求公司說(shuō)明其ODM業(yè)務(wù)仍以外協(xié)為主的合理性、真實(shí)性，是否符合行業(yè)慣例、是否對(duì)公司獨(dú)立性、業(yè)務(wù)完整性構(gòu)成影響等。

據(jù)了解，覓睿科技產(chǎn)品生產(chǎn)主要包括 PCBA 貼片和產(chǎn)品組裝測(cè)試兩大主要工序。招股書(shū)顯示，覓?？萍忌婕暗纳a(chǎn)環(huán)節(jié)僅包括組裝，貼片和模組的生產(chǎn)均由外協(xié)加工完成。

報(bào)告期內(nèi)，覓睿科技在組裝環(huán)節(jié)的自產(chǎn)比例雖然有所提升，但外協(xié)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，相關(guān)產(chǎn)量占比超60%。相較之下，奧尼電子、螢石網(wǎng)絡(luò)、安聯(lián)銳視等同行可比公司僅在產(chǎn)能不足時(shí)進(jìn)行部分工序外協(xié)，與其全流程依賴(lài)外協(xié)的模式存在差異。

盡管如此，在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)時(shí)，覓?？萍既苑Q(chēng)其外協(xié)加工產(chǎn)品比例高符合行業(yè)慣例。根據(jù)公告，覓睿科技引用了同行可比公司中睿聯(lián)技術(shù)作為可比案例，該公司亦采用外協(xié)為主的生產(chǎn)模式。

不過(guò)睿聯(lián)技術(shù)的公告顯示，其外協(xié)加工不涉及關(guān)鍵工序及零部件，公司自身亦負(fù)責(zé)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝流程開(kāi)發(fā)，也會(huì)開(kāi)展少量保密性強(qiáng)或小批量產(chǎn)品的批量生產(chǎn)。此外，睿聯(lián)技術(shù)已于2024年底主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)。

或也因此，覓?？萍荚诨貜?fù)監(jiān)管第二輪追問(wèn)時(shí)，又列舉了石頭科技、龍旗科技等三家消費(fèi)電子行業(yè)中采用 ODM 模式、以外協(xié)加工為主的企業(yè)，以說(shuō)明其外協(xié)生產(chǎn)模式是否符合行業(yè)慣例。

清流工作室注意到，覓睿科技稱(chēng)石頭科技全面采用委托加工且無(wú)自建基地；然而公開(kāi)信息顯示，石頭科技早在2023年已開(kāi)始自建工廠進(jìn)行自主生產(chǎn)。此外，其引用的另一案例龍旗科技，外協(xié)產(chǎn)量（2022年上半年）占比也僅約20%。

關(guān)于外協(xié)生產(chǎn)模式，北交所還要求覓?？萍颊f(shuō)明外協(xié)廠商是否曾直接對(duì)接公司客戶(hù)，是否與公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。覓睿科技回應(yīng)稱(chēng)，雙方業(yè)務(wù)分離，且不存在競(jìng)爭(zhēng)，因此未專(zhuān)門(mén)披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；

不過(guò)清流工作室發(fā)現(xiàn)，其一名主要外協(xié)廠商罡扇廣聯(lián)，官網(wǎng)亦顯示在售室內(nèi)外家用攝像機(jī)等家居安防設(shè)備，或與公司存在業(yè)務(wù)重疊。此外，公司還存在與業(yè)務(wù)規(guī)模較大的外協(xié)商停止合作、且部分規(guī)模較小外協(xié)商收入主要來(lái)源于該公司的情況。

而對(duì)于未來(lái)是否逐步轉(zhuǎn)向自產(chǎn)，覓睿科技則表示，其將以技術(shù)研發(fā)、品牌建設(shè)為主，未有將外協(xié)環(huán)節(jié)納入自產(chǎn)的計(jì)劃。據(jù)了解，覓睿科技此次IPO募資亦擬用于總部基地及品牌建設(shè)項(xiàng)目，而非安聯(lián)銳視、奧尼電子等同行那樣用于產(chǎn)能擴(kuò)張。

除了上述情況外，在第三輪問(wèn)詢(xún)中，覓?？萍缄P(guān)于外協(xié)加工核查的充分性亦遭到監(jiān)管問(wèn)詢(xún)。根據(jù)公告，在首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，公司稱(chēng)從原材料廠商發(fā)往外協(xié)廠商的運(yùn)輸費(fèi)由原材料廠商承擔(dān)；從公司倉(cāng)庫(kù)發(fā)往外協(xié)廠商的運(yùn)輸費(fèi)由公司承擔(dān)。

然而在二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中，覓?？萍加址Q(chēng)其向外協(xié)供應(yīng)商直供的原材料（如主控芯片、傳感器芯片等核心物料），外協(xié)方自提或由公司安排物流，但運(yùn)輸成本由外協(xié)方承擔(dān)；

結(jié)構(gòu)件等非核心物料則由供應(yīng)商直接發(fā)往外協(xié)方，物流成本由供應(yīng)商承擔(dān)，因而公司原材料運(yùn)輸費(fèi)用支出為0元。對(duì)此，北交所要求公司說(shuō)明直供原材料時(shí)運(yùn)輸成本的承擔(dān)方前后披露不一致的原因，原材料運(yùn)費(fèi)的承擔(dān)方與合同約定是否一致。