隨著民營房企相繼落寞，寂寥的舞臺中央，原本不太為人所知的城投公司開始走入大眾視野，甚至在多個城市的土地市場撐起了大梁。

克而瑞統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2022年7月，集中供地中有近四成的地塊由平臺類公司獲取。而在多地剛剛結(jié)束的第二輪集中供地中，城投公司的拿地占比甚至愈發(fā)走高。

除了頻頻出手拿地，近兩年來，城投也在持續(xù)入場紓困。不論是設(shè)立紓困基金、還是承接出險項目，深度介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的城投平臺也開始在地產(chǎn)這場大局中隨波浮沉。

以往負(fù)責(zé)運營城市基礎(chǔ)設(shè)施的城投，作為地方投融資平臺，向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)型有其合理之處，也有其挑戰(zhàn)。

雖然有著資源與資金的優(yōu)勢，但城投平臺能否輕舟過萬山，考驗著城投的戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和團(tuán)隊能力。

拿地榜新貴

武漢在2022年的第二輪集中供地中，一共推出了10宗土地，地塊數(shù)量少，參拍的民營房企更少。

在該輪土拍中，主流民營房企的身影并未出現(xiàn)，最大贏家是武漢城建，耗資76.3億元，將3宗地收入囊中，是該輪土拍拿地金額最高的企業(yè)。

而放眼武漢本輪土拍整體結(jié)果，會發(fā)現(xiàn)城投拿地主力的角色又有進(jìn)一步加重，城投平臺全口徑拿地金額87.4億元，占比80.2%，明顯高于今年首輪的50.7%。

不只是武漢，于8月6日結(jié)束的濟(jì)南第二輪集中供地中，主流民營房企的身影同樣未出現(xiàn)，國、民企拿地意愿較低下。城投拿地占比明顯上升，全口徑拿地55.2億元，占比76.7%，較今年首輪和去年三輪的占比明顯上升。其中，歷下控股13.4億元拍得4宗地，西城集團(tuán)和歷城城發(fā)分別拿地11.3億元、10.6億元，長清財金、濟(jì)清建發(fā)等也均有拿地。

實際上，今年上半年的土拍市場上，包括濟(jì)南、鄭州、武漢、天津、福州、無錫、蘇州等地，城投公司都承擔(dān)了拿地的主力任務(wù)。

甚至是廣州這樣的一線城市，在2021年第三輪集中供地中，城投公司的拿地占比也高達(dá)67.1%。

中信證券分析師陳聰認(rèn)為，地方性平臺企業(yè)在土地出讓明顯偏冷時能起到半市場化拿地托底的作用，這類企業(yè)情況比較特殊，其中不乏一些和土地供給方關(guān)系緊密的個體，但當(dāng)城投平臺拿地占比過高時，也意味著土地市場的確相當(dāng)冷淡。

2022年上半年，確實有不少城投公司成為了拿地榜新貴。

據(jù)中泰證券統(tǒng)計，廈門市城市建設(shè)發(fā)展投資有限公司上半年耗資88.51億元用于拿地，位于拿地金額規(guī)模最大的30家城投第一名。

而在向來火熱的杭州市場，民營房企也紛紛偃旗息鼓，杭州運河集團(tuán)、杭州市城建開發(fā)、杭州富春山居集團(tuán)拿地金額分別高達(dá)54.38億元、42.26億元、25.9億元。今年7月，杭州的第二輪集中供地中，城投公司拿地占比也有上升，拿地金額148.8億元，占比為26.7%，較年初首輪集中供地上升8.2個百分點。

“在土地市場景氣偏弱時期，城投公司參與土拍，一方面可以較低的成本獲得土地，在未來土地升值后獲得收益，”中泰證券指出，但是另一方面，大額的土地購置，也會帶來城投公司的資金占用壓力，增加外部融資需求。

入場紓困

曾經(jīng)名震一時的廣州蓮花足球場，因原開發(fā)建設(shè)方某知名房企集團(tuán)陷入流動性困境，最終由廣州城投前來解救，這正是城投公司紓困的一個典型案例。

2022年8月，某知名房企集團(tuán)與廣州市規(guī)劃和自然資源局（受讓方）簽訂解除協(xié)議，退還蓮花足球場地塊土地使用權(quán)，而受讓方將支付合計人民幣55.2億元出讓金退庫款，出讓金退庫款用于解決某大與足球場地塊直接相關(guān)的債務(wù)問題。

后續(xù)，廣州城投將接手這一項目，并繼續(xù)修建足球場。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，廣州城投的接盤，不僅以低價獲得了足球場的使用權(quán)，同時有望保障后續(xù)樓盤的保交樓工作。

廣州城投接手蓮花足球場的紓困形式，屬于兼并購項目模式，是城投對涉險房企優(yōu)質(zhì)項目續(xù)建的一種渠道，城投通過直接拍賣獲得爛尾項目并投資資金進(jìn)行續(xù)建，再對未售賣的樓盤進(jìn)行銷售獲得資金，有效解決了爛尾問題。

中泰證券梳理指出，城投紓困地產(chǎn)的模式共分為紓困專項基金模式、承接項目模式和兼并購項目模式。

紓困專項基金模式的經(jīng)典案例當(dāng)屬鄭州地產(chǎn)紓困基金。成立紓困基金并不是要幫助房企融資足夠的資金將爛尾項目完工，而是促進(jìn)樓市恢復(fù)常態(tài)，幫助盤活地方房企資金，保證地方房地產(chǎn)項目正常運轉(zhuǎn)。

“百億的地產(chǎn)紓困基金，可以救助大量邊緣房企或者部分項目的資產(chǎn)處置和債務(wù)重組，從而達(dá)到盤活問題樓盤、恢復(fù)地方樓市常態(tài)的目的。”中泰證券周岳分析指出。

而承接項目模式下，城投平臺受托經(jīng)營項目，或僅提供資金緩解房企資金壓力，以保證問題房企完成后續(xù)建設(shè)工作。

但城投平臺紓困地產(chǎn)項目是承擔(dān)著風(fēng)險的。其中，紓困基金模式存在社會資金出資不足導(dǎo)致房企破產(chǎn)且破產(chǎn)風(fēng)險傳導(dǎo)的潛在危機(jī)；承接項目模式中，問題房企回款資金存在較大的不穩(wěn)定性；兼并購項目模式可能出現(xiàn)爛尾項目完工后銷售情況不佳，不能實現(xiàn)資金回款的情況。

浮沉地產(chǎn)局

在城投市場化轉(zhuǎn)型的大背景下，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為城投轉(zhuǎn)型的一個重要方向。

廣發(fā)固收團(tuán)隊梳理數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)不完全統(tǒng)計，有615家城投平臺開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并且近三年實現(xiàn)開發(fā)收入，占全部城投平臺的比重約20%。分省份來看，江蘇、浙江和山東開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的城投平臺較多，分別為120家、55家和50家。

廣發(fā)證券分析師劉郁認(rèn)為，城投開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相對順理成章，一方面，城投平臺的業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)存在天然的聯(lián)系，積累了土地資源和建設(shè)施工經(jīng)驗；另一方面，城投平臺在拿地方面具有一定的優(yōu)勢，拿地之后，城投平臺往往通過自主開發(fā)或合作開發(fā)模式進(jìn)行后續(xù)建設(shè)運營。

“整體來看，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率較高且較穩(wěn)定，有利于提高城投平臺盈利能力。”劉郁表示：“尤其中高等級和省級城投平臺的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率更高。”

但與此同時，那些銷售存在困難的項目和所在市場房地產(chǎn)景氣度不高的項目，往往也會成為城投公司的拖累。

值得注意的是，城投平臺開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)若以合作開發(fā)模式為主，其合作方的債務(wù)危機(jī)也可能會對合作項目的建設(shè)及銷售產(chǎn)生影響，從而影響城投平臺的收入及利潤。

新聞來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道