近來，煤炭、石油天然氣、電力等板塊大幅下挫，自年初以來風光無限的紅利指數也被帶崩，呈現出沖頂回落的狀態，如果進場比較晚，跑的又不夠快，這時候大概已經被埋了。

由此，我們再次想起那句名言，“買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處”。在市場上所有人都認識紅利策略在過去幾年中展現出的巨大價值，在市場上最后一個買家都已經進場買入之后，多頭力量便衰竭到極致，紅利策略也走到了盡頭。

不過，與市場逆向而行并不容易，這不但需要我們始終保持冷靜的情緒，更為關鍵的是，我們要有超出市場的認知，惟其如此，我們才能實現長久盈利，而不是屢屢成為“接盤俠”。

那么，紅利資產現在還有哪些認知差呢？

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紅利策略沒有問題，關鍵是我們的思維要轉變。

對于紅利策略，市場上有很多批評質疑的聲音，其中，最多的無非是質疑紅利策略的可持續性。由于股息率與股息成正比，與股價成反比，因此，在股息不變的情況下，股價上升會導致股息率下降，這將明顯動搖紅利策略得以生效的基礎，使得紅利策略難以長期上漲。

這種批評實際上混淆了紅利策略的股性和債性。紅利可以視為是一種具備穩定復利的類固收資產，即使在經濟下行周期，也可以提供不錯的絕對收益，從而成為避險的絕佳選擇。我們之所以會犯下這種錯誤，本質上還是低買高賣的傳統思維在作怪，潛意識里還是將紅利作為新的主題進行短線炒作，忽視了持有紅利最重要的不是買賣價差，而是長期持有得以收取的穩定股息。

紅利策略最好的類比對象是長久期國債。我們之所以愿意持有紅利策略，與持有長久期國債的邏輯是一致的，只不過是用更大的凈值波動來換取更高的到期收益率。近來，30年期國債連創新高，但債券投資者絕不會認為長久期國債的配置價值會因為價格上升而消失，他們頂多會暫時止盈，待到長久期國債收益率回升時再行進場，價格上漲只會增厚他們的波段收益。對比來看，股價上漲也不會影響紅利策略本身的價值，我們可以在市場趨于非理性的時候減少對于紅利資產的頭寸暴露，但這并非為了追求短期價差，更多是被動調整。

從債券的角度看紅利資產，頓覺豁然開朗。

2

長期持有紅利ETF可能要好于選擇個股。

如上所述，我們持有紅利資產，主要是為了享受股息，而非追求買賣價差，這意味著股價波動對我們來說應該是一個負收益。在篩選出近1年股息率最高的10只個股后，可以發現這些個股平均股息率僅為15.61%。平均年化波動率卻高達29.94%，平均年內最大回撤高達33.60%。這意味著即使整體環境、行業狀況和公司經營不發生大的變動，股價正常變化也可以輕易抹去股息收益，導致最終的收益為負。鑒于我們難以準確預測股價未來的走勢，并且我們的目的是像債券一樣長期持有，追求穩定的絕對收益，長期持有紅利指數基金或許是更好的選擇。

指數基金波動較小，并且可以分散絕大部分風險。以中證紅利指數為例，指數中具有100只成分股，最大權重股中國神華所占比重也不過2%左右，個股股價波動對于指數影響幾乎可以忽略不計。上升到行業層面，前兩大行業銀行、煤炭、交通運輸占比分別為20.0%、17.6%，合計占比約37.6%，這兩大行業走勢呈現出很強的負相關性9，從而可以在很大程度上對沖掉行業風險。因此，截至4月25日，中證紅利指數年化波動率僅為13.97%，年內最大回撤僅為-15.47%，相較個股均有很大程度的改善。

3

未來會有大量中長期資金涌入紅利板塊，對紅利形成托底。

中長期資金收益、成本倒掛越發嚴重。在地產下行、地方化債的大背景下，資產荒愈演愈烈，各類中長期資金只能加大對于債券的配置，大量資金涌入債市使得債市走出了一輪長牛，同時也推動收益率下行，導致機構在資產、負債兩端的倒掛越來越嚴重。截至4月25日，10年國債到期收益率僅為2.27%，30年國債到期收益率也不過2.47%。

對于中長期資金而言，加大對于紅利資產的配置是唯一出路。由于負債端具備更強的剛性，對于保險、社保、養老金等中長期資金而言，降本并不容易，開源是更好的選擇。以中證紅利指數為例，2023年分紅總額為6635.93億元，股息率高達6.2%，相對于長久期國債而言，優勢非常顯著。更為美妙的是，由于中長期資金以配置盤為主，交易風格穩健，輕易不會調倉換股，這就可以大大增強紅利板塊的穩定性。理論上來講，由于反身性的作用，中長期資金在紅利板塊中所占比例越高，價格波動就會越小，反過來會進一步推動中長期資金對紅利資產的配置。未來中長期資金對于紅利板塊的加配會是一個長期的過程，從而推動紅利板塊走出長牛。

4

開年以來，紅利一度成為各家推薦的首選，杠桿策略更是甚囂塵上。不過，正所謂“盛極而衰”，在紅利指數顯著上漲之后，前期盈利盤大幅減倉，跟進來的收獲一地雞毛。

正像我們上面所強調的，紅利本身具備很強的“債性”，這就導致紅利很難走出長牛，一旦價格上漲使得到期收益率大幅下降，紅利本身的“穩健復利”意義便消失了，紅利策略也會因此失效。最好的辦法還是把紅利看作“波動放大的永續國債”，在股息率可以提供足夠的安全墊的情況下，投資者大可抄底買入。

畢竟，在無風險利率大幅下行，并且在可預見的未來還會繼續降低的背景下，每年5%以上的穩定股息真的很香！

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉