近期，A股市場在經過一系列的利好落地后，再次開始下跌調整。市場缺乏主線的引領，也再次進入“電風扇輪動”的行情。其中有一個板塊短暫引起市場極大的關注，但也僅表現了一天，這個板塊就是芯片。

芯片曾經是A股中的一個絕對明星賽道。因具有產業鏈長、技術附加值高、需求范圍廣等特點，再疊加國家安全的“國產替代”概念，芯片在2019-2021年曾是市場表現最好的幾個賽道之一，和新能源、醫藥等并列成為投資者的“心頭好”， 中證全指半導體指數期間最高漲幅接近3.5倍。不過風口過后，芯片和其它的賽道股一樣，進入了漫長的估值、業績雙殺的調整階段。從2021年7月至今，半導體指數最大回撤幅度近2/3。

近期引起芯片賽道異動的主要原因在于一則消息的刺激，5月27日公布的消息顯示，5月24日國家集成電路產業投資基金三期（簡稱“大基金三期”）注冊成立，注冊資本3440億元，市場因此消息狂歡了一天。

簡單回顧一下過去兩期的國家大基金。2014年6月，國務院發布《國家集成電路產業發展推進綱要》，明確提出2015年、2020年與2030年集成電路產業的發展目標，同年9月大基金一期成立，注冊資本987.20億元，實際的股權投資超千億，按照“5年投資期、5年回收期”的規劃，到2019年，一期大基金浮盈近50%，并開始減持。同期大基金二期成立，注冊資本成倍式增長，達到了2041.50億元。

在過往兩次大基金成立之后的2015年和2019年，不僅很快迎來了芯片行業的大牛市，A股更是大漲。雖然其中可能不乏很多巧合的因素，但三期大基金的成立毫無疑問還是給了市場很大的遐想。畢竟根據大基金一期和二期的情況來看，大基金投資能夠幾倍的帶動整體對芯片的投資。如果按照3倍的投資帶動效果計算，3440億將能夠帶動萬億以上的投資，這毫無疑問是一個天大的利好。

不過市場并不太買賬，半導體指數僅在5月27日當日大漲3.5%，隨后的兩天均是沖高回落行情。

半導體素有“渣男”板塊的稱呼，被很多投資者認為只適合波段，不適合長持，所以沖高回落也能夠理解。如果從行情走勢來看，2024年初至今中證半導體指數跌近15%。如果按照電子（申萬）行業漲跌幅看，是申萬一級行業中表現最差的行業之一，和利空消息不斷的醫藥行業相差無幾。而且不僅今年表現差，過去兩年的表現同樣非常差，中證全指半導體指數更是已經跌回到了2019年末的水平，傷透了無數投資者。這樣的一個板塊想要反轉必然是需要不斷的利好疊加和業績的不斷驗證，才能重新回到上漲的趨勢上。

面對國家大基金三期超預期的3400多億的注冊資本，以及芯片突然的大漲，更值得關心的是，芯片的行情能不能反轉？

在過去的很長一段時間，國內的芯片行情都是與全球共振的，除了2015年國內的“杠桿牛”行情外，中證全指半導體指數與美國的費城半導體指數基本保持很強的相關性，這種相關性一直持續到了2023年初，ChatGPT的出現對人工智能芯片的需求，導致兩者開始“脫鉤”。費城半導體指數在人工智能芯片的需求下一路向上，中證全指半導體指數則一路向下。

從過去芯片行情看，每一輪芯片的漲跌伴隨的其實都是芯片盈利的周期性變化。以中證全指半導體指數單季歸母凈利潤增速的表現看，指數的走勢基本是盈利增速的提前反映。但是，這種相關性在中證全指半導體指數上同樣從2023年開始出現了背離，中證全指半導體指數的單季度歸母凈利潤同比增速開始止跌回升，但指數卻仍舊跌跌不休。

這種背離的原因也主要有兩個，一是A股整體的表現就非常差，芯片即便是盈利增速拐點向上，但也脫離不了大環境的影響，處于估值高位的芯片行業在投資者風險偏好下行的環境下更是不受歡迎；另一個原因則是芯片自身的盈利問題，雖然從同比增速上看，半導體指數歸母凈利潤增速已經迎來了最低點反彈向上的趨勢，但從增速絕對值上看，只不過是從2023年一季度同比60%的負增長收斂到了2023年底同比40%的負增長。在悲觀的市場預期之下，這種迎來拐點但仍舊是負增長的走勢，顯然資本市場并不認可。

不過，雖然芯片行情走勢一直是跌跌不休，但抄底資金卻非常的積極，這也顯示了一直有投資者對芯片行情的長期看好。以芯片指數基金規模最大的華夏國證半導體芯片ETF來看，雖然在2月的反彈中有了一定的減持，但基金份額一直在逆芯片指數走勢增長。目前華夏國證半導體芯片ETF基金總規模已經達到了225億元，且其中有近57.5%為機構持有。

因此，對于芯片行業來說，未來能不能反轉仍然要取決于兩個因素，一個是大盤整體能不能好轉，如果整個市場能夠有風險偏好的提升，芯片這種周期成長的賽道必然會受到高風險偏好資金的青睞。但更重要的是芯片行業自身的業績能否得到真正的反轉，以一季度的表現來看，中證全指半導體指數已經實現了同比近27%的凈利潤增速，業績已經顯現出了初步的修復。如果這種業績的修復能夠在二、三季度持續，那么業績驅動之下，芯片是能夠走出獨立行情的，芯片行情的反轉也將為期不遠。也許，國家大基金三期就是芯片行情反轉的催化劑。

最后，附上市場中主要的半導體芯片ETF基金：

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員黃大智