文/地金君

又一家A股房企股票被終止上市。

6月24日，江蘇中南建設集團股份有限公司收到深交所決定其股票終止上市的通知。

公告顯示，在2024年4月3日至2024年5月8日期間，中南建設股票通過深交所交易系統連續二十個交易日的每日收盤價低于1元，觸及交易所相關規定的股票終止上市情況。

根據規定，深交所決定中南建設股票終止上市。該公司股票將于15個交易日內摘牌。

圖片來源：深圳證券交易所股票上市規則（2024 年修訂）

難關接踵而至，如今來看，“接棒”三年的二代掌門人陳昱含，最終還是無法帶領中南建設逃離被強制退市的命運。

01

與PAG合作被監管部門質疑

ST中南股票被終止上市，并非事發突然。

事實上，按照深交所的要求，此前中南建設已多次發布相關預警。

早在4月19日，中南建設就因公司股票收盤價已連續十個交易日均低于 1 元/股，發布了終止上市的第一次風險提示公告。

5月9日，在收到第十次終止上市風險提示后，中南建設于發布了關于公司股票將被終止上市及停牌的風險提示公告。

公告提到，中南建設公司股票在2024年4月3日至2024年5月8日期間，通過深交所交易系統連續二十個交易日的每日收盤價均低于1元，因此中南建設于5月9日開市起停牌。

停牌前每股收報0.56元，公司總市值約21億元。

隨后5月13日，中南建設收到深交所《事先告知書》，因二十個交易日的每日收盤價低于1元，觸及深交所《股票上市規則（2024年修訂）》第9.2.1條第一款第四項規定的股票終止上市情形。因此，深交所擬決定終止中南建設股票上市交易。

此前中南建設也曾嘗試“自救”。

今年4月20日，有媒體報道稱，由南通市海門區人民政府牽頭，中南建設與太盟投資集團（以下簡稱“太盟集團”）、江蘇資產管理有限公司就債務化解、引進戰略投資舉行座談會。

在上述消息刺激下，4月22日，中南建設開盤迎來“一字板”漲停，收盤價報0.84元/股。

但這也很快引起了深交所關注。就在同一天，深交所發來了對中南建設發的關注函，要求對中南城建與PAG合作的真實性做出說明；同時質疑中南建設是否存在其他應披露未披露信息，是否存在主動迎合市場炒作公司股價的情形等。

緊接著4月23日，中南建設宣布股票停牌一天，公司股票自 2024 年 4 月 24 日起被實施“其他風險警示”，股票簡稱由“中南建設”變更為“ST 中南”。

4月25日，中南建設在對深交所的關注函回復中坦承，目前雙方僅就合作的可能性進行探討，無具體的方案或推進計劃。該事項尚處于籌劃階段，對公司影響具有重大不確定性。

隨后6月4日，江蘇證監局向中南建設的控股股東中南城市建設投資有限公司（以下簡稱“中南城建”）發出了《江蘇證監局關于對中南城市建設投資有限公司采取出具警示函措施的決定》（[2024]102號）。

江蘇證監局認為，在 ST 中南股票價格連續 11 個交易日低于 1 元/股的敏感時點，公司向媒體提供與太盟集團洽談的信息，但未完整說明雙方僅就合作的可能性進行探討， 尚無具體的方案或推進計劃，對投資者造成了誤導。而且中南建設的行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》相關規定，因此決定對公司采取出具警示函的行政監管措施。

02

深交所多次提出問詢

事實上，最近兩年深交所對中南建設的“關注”只增不減。

2023年2月1日，也就是中南建設公布《2022年度業績預計虧損的公告》的第一天，該公司就收到了深交所的關注函。

彼時，中南建設在預虧公告中稱，由于行業非良性循環持續，為了保證經營安全，公司進一步加大現房庫存去化，當期銷售當期確認收入資源帶來更多虧損。同時公司根據市場實際情況預計進一步增加各項應收款項風險準備和存貨跌價準備。此外，為應對非良性循環影響，公司各項費用率亦有增加，由此帶來公司虧損加大。但深交所表示，公司需要就預計存貨跌價準備計提、應收款項減值準備計提以及現房庫存去化等情況進行說明。

2023年4月13日，中南建設收到了深交所下發的《關于江蘇中南建設集團股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核問詢函》（審核函〔2023〕120056號）。中南建設須說明“剔除預收款后的資產負債率、凈負債率等財務指標是否處于合理區間”、“報告期內是否存在房地產項目交付困難引發的重大糾紛爭議等情況”，以及債券還本付息等方面情況。

在隨后的5月、6月，中南建設共交出了兩份回復，但深交所已然對其發布了第二輪審核問詢函，其中再次提及關于公司債務違約、資金挪用等方面。

到了2023年7月6日，深交所在對中南建設2022年年度報告進行審查的過程中，關注到其營收、凈利潤等數據大幅下滑，并對公司持續盈利能力等方面提出質疑。

與此同時，即將到期的高額債務也讓中南建設的壓力不斷加重。截至2022年12月31日，有息負債（含短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債、長期借款及應付債券）期末余額共計545.17億元，另外還有因未決訴訟累計計提預計負債約3.27億元。而該公司未受限的貨幣資金僅有74.9億元，現金流量凈額僅有62.53億元。

2023年，房地產市場調整仍在繼續，中南建設流動壓力仍存，高負債率依舊是“難以言說的痛”。

財報顯示，截至2023年年末中南建設流動負債1082.77億元，其中一年內到期的非流動負債的有息負債余額共計約227.27億元，但公司流動資產僅有6.74億元。報告期末，中南建設總負債率高達91.14%，凈負債率達到177.82%，比2022年末增加69.65個百分點。

禍不單行。到了今年4月24日，中南建設收到通知，深交所將其公司股票調出融資券標的證券名單。據悉，融資融券標的證券名單是證券交易所根據一定的標準和原則，從滿足條件的證券中選取并公布的，允許投資者進行融資買入或融券賣出的證券名單。這些證券一般具有較好的流動性、較小的波動性，并且不易被操縱，從而降低融資融券交易的風險。

IPG中國首席經濟學家柏文喜表示，當某只證券被調出融資融券標的證券名單后，意味著投資者將不能再使用該證券進行融資買入或融券賣出的操作。而上市公司被調出融資融券標的名單，往往意味著公司運營狀況的惡化或下降，自然涉及公司資信與評級變化，至于是否影響公司債券發行與交易，或者是否觸發債券提前贖回問題，一方面要看公司運營和資信狀況變化的具體幅度，另一方面還要看發債章程的具體約定。

03

三年虧損178.47億元

中南建設在1998年7月28日成立于江蘇省南通市，長期以來作為一個地方房企，并不廣為外界熟知。

和碧桂園的楊國強一樣，1962年生于江蘇南通的陳錦石，也是建筑工起家。

在陳錦石36歲的這一年，他領著28個農民工組成的施工隊離開家鄉，來到山東東營做清包工，踏上創業之路，據說手里啟動資金只有5000元。

自2016年將總部遷往上海起，中南建設也開始了高增長之路，迅速從一個區域房企發展成一個具有全國性房企，從一個名不見經傳的地方房企發展到千億銷售規模，中南建設只用了三年。

2018年，中南建設首次跨入千億門檻，實現1466.1億元的銷售額。

2020年，是中南建設和陳錦石的高光時刻。這一年，中南建設房地產開發板塊合同銷售金額達到2238億元，排名第17，力壓綠城、陽光城等品牌房企，正式跨入2000億俱樂部。

而陳錦石也憑借140億元的身家，位列當年的中國“胡潤百富榜”第388名，成為南通首富。

經過30多年的發展，中南建設的業務遍布全國，且逐漸拓展到房地產開發、工程總承包、海綿城市建設、地下管廊建造、市政工程、安裝等領域。

但在2021年，前期擴張的“后遺癥”以及市場大環境的影響，讓中南建設逐漸出現去化難題。財報顯示，2021年合同銷售金額1973.7億元，銷售面積1468.7萬平方米，同比分別減少11.8%和12.9%。

也是在這一年，才從父親陳錦石手中接下“當家權”不足一年的陳昱含，交出了中南建設成立34年以來首次虧損成績單：

營業收入792.1億元，同比微增0.8%；綜合毛利率10.03%，下降7.26個百分點；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損33.83億元，同比下降147.78%。

在2022年4月26日舉行的中南建設2021年業績說明會上，陳昱含坦言，公司業績預告的偏差與外部的關系不大，無論是樂觀的業績預判，還是對會計準則理解上的偏差，亦或者是實際上交付的延后等問題都是表象，更深層的問題是公司管理和能力上的明顯短板。“我本人也好，還是我們的財務系統，都負有主要責任。”

但市場是殘酷的。上述業績會召開的當天，中南建設的股票直接跌停，報3.58元，總市值136.99億元，一日內市值蒸發了約15.43億元。

在2022年1月1日-2023年12月31日，中南建設公司股價從4.14元/股跌到1.3元/股，下降了68.6%。

財報顯示，2022年、2023年公司營業收入分別590.36億元、684.88億元，同比變化幅度分別為-25.47%、+16.01%；凈虧損91.71億元、52.93億元，扣非凈虧損96.43億元、46.27億元。

換句話說，中南建設在三年時間虧損了178.47億元左右。

而連年的虧損，也是中南建設的股票變為“ST 中南”的關鍵原因：

根據今年4月23日中南建設發布的公告，由于最近連續三個會計年度扣除非經常性損益前后凈利潤均為負值。在此同時，公司年度審計會計師事務所致同會計師事務所（特殊普通合伙）對公司 2023 年度財務報告出具了帶有持續性經營相關重大不確定性段落的無保留意見的審計意見。

因此，公司股票將被實施“其他風險警示”。

圖片來源：江蘇中南建設集團股份有限公司公告

業績下降的背后，是中南建設尚未解決的去化問題。根據財報，2022年全公司合同銷售金額649.2億元，銷售面積543.2萬平方米，同比分別減少67.1%和63.0%。2023年，公司合同銷售金額398.8億元，銷售面積333.2萬平方米，同比分別減少38.6%和38.7%。

在業績虧損、負債高企、去化困難等多重壓下，中南建設的股權也被掛牌出售。通過查詢司法拍賣平臺可以看到，自2024年1月1日開始至今，中南建設共有超1.37億股公司股票被司法拍賣。

圖片來源：阿里資產·司法拍賣平臺

多年的財務問題，也讓陳錦石這位曾經的南通首富官司纏身，且被限制高消費。

根據企查查，陳錦石被限制高消費的相關案件共206項，金額共計約22.4億元。

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