正極材料是鋰離子電池的核心組成部分，占電池材料總成本的30%-45%，具體比重因電池類型（如磷酸鐵鋰、三元電池、固態(tài)電池等），技術(shù)路線及市場波動而有所差異。

中偉股份是全球領(lǐng)先的新能源電池材料公司，是前驅(qū)體及正極材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

其鎳系、鈷系材料市場份額連續(xù)五年全球排名第一，根據(jù)起點(diǎn)研究院，2025年前三季度中偉股份依舊保持中國鋰電池三元正極前驅(qū)體出貨量榜首；2025年上半年中偉股份的四氧化三鈷全球市場份額繼續(xù)保持第一，市占率近30%；另外根據(jù)公司港股招股書引用的沙利文數(shù)據(jù)，2025年上半年新能源材料銷售總額位居全球第一。

公司后起之秀磷系材料在2025年上半年也成為外銷市場的全球首位，鈉系材料訂單規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，固態(tài)電池材料也已進(jìn)入大規(guī)模試點(diǎn)階段。

公司于2020年上市，上市當(dāng)年公司營業(yè)收入不足100億，到2021年時(shí)營收突破200億，2024年時(shí)營收已突破400億，三年時(shí)間規(guī)模再翻一倍。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收332.97億元，同比增長10.39%，盡管整個(gè)新能源行業(yè)近年來經(jīng)歷了周期性的波動，但一直保持著穩(wěn)定增長的營收顯示出其作為新能源電池材料龍頭企業(yè)的增長韌性，這也是公司全球一體化運(yùn)營能力的再次呈現(xiàn)，經(jīng)過近年來高強(qiáng)度的逆周期投入，公司前瞻性的戰(zhàn)略布局即將迎來收獲期。

公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有節(jié)奏有章法，服務(wù)于垂直一體化全球運(yùn)營的戰(zhàn)略；

此外，除了營收的持續(xù)增長，從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化以及資本開支的落地方向，也能看出公司垂直一體化運(yùn)營的能力和優(yōu)勢。

一、垂直一體化運(yùn)營帶來收入構(gòu)成的多元化

中偉股份已從最初的pCAM專業(yè)公司，發(fā)展成為垂直一體化的全球運(yùn)營企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋上游新能源金屬開采、冶煉和精煉至新能源材料生產(chǎn)，再到回收全產(chǎn)業(yè)鏈。

中偉股份“資源-冶煉-材料-回收”這種垂直一體化運(yùn)營能夠降低原材料成本，使公司能靈活拓展產(chǎn)品線，避免收入過度依賴單一品類，2025年中報(bào)的收入構(gòu)成已經(jīng)體現(xiàn)了這種優(yōu)勢。

如下表所示：

2025年上半年，公司新能源電池材料業(yè)務(wù)收入稀釋至45.20%，各系材料的收入表現(xiàn)緊貼著下游技術(shù)路線的演進(jìn)趨勢，與此同時(shí)，公司新能源金屬產(chǎn)品占比提升至43.50%，此外，金屬交易、原材料轉(zhuǎn)售等業(yè)務(wù)合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了約十個(gè)百分點(diǎn)的收入。

拉長時(shí)間周期，對比公司2022—2024年的收入構(gòu)成，更能看出公司收入構(gòu)成的多元化。

如下表所示：

2022年，公司收入的91.7%來自于新能源電池材料的銷售，其中鎳系材料占比達(dá)到了81.20%；但是到了2024年，公司新能源電池材料占比降到了47.50%，新能源金屬產(chǎn)品收入占比提高到33.5%，已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的第二曲線，收入路徑的單一化問題得到顯著優(yōu)化，公司也從三元前驅(qū)體龍頭向著更立體的新能源電池材料龍頭演進(jìn)。

早在2020年，中偉股份就前瞻性地啟動了垂直一體化策略，目前已獲得全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的取得權(quán)，包括紅土鎳礦、磷礦及鋰；隨著拓寬上游資源的獲取，公司開始銷售新能源金屬產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)公司收益最大化。

舉例來說，2024年公司來自新能源金屬產(chǎn)品的收入較2023年上升298.0%，原因是相比于將鎳金屬礦石加工成新能源電池材料的原料，將其加工成新能源產(chǎn)品對外銷售，能夠獲得更多的利潤，于是公司就調(diào)整產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。

這也體現(xiàn)了垂直一體化運(yùn)營的優(yōu)勢，多元化的業(yè)務(wù)組合能夠有效對沖周期波動，帶來公司整體收入的持續(xù)增長；

此處還體現(xiàn)了把握行業(yè)關(guān)鍵要素的重要性。

在持有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的基礎(chǔ)上，公司可以根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品組合，可以賣前驅(qū)體，也可以賣中間品，可以更靈活應(yīng)對市場波動，舉例來說，中偉股份新能源金屬產(chǎn)品、鈷系材料、磷系材料和電解質(zhì)的銷量明顯增長，平滑了因鎳系材料銷量下滑對公司整體業(yè)績的影響。

券商預(yù)計(jì)受益于海外需求回暖以及產(chǎn)能擴(kuò)張等因素，2025年中偉股份銷量將保持增長態(tài)勢。

垂直一體化模式下的海外基地建設(shè)，還使得公司收入來源能夠覆蓋全球市場，避免區(qū)域依賴。

2022年公司中國內(nèi)地收入占比為66.30%，2024年該比例降至55.50%；與此同時(shí)，公司來自于新加坡、印尼等地的收入明顯增長。

公司于2023年起開始在印尼生產(chǎn)產(chǎn)品，使得公司在印尼的新能源金屬產(chǎn)品銷售有所增加，由此也可以看出，全球一體化運(yùn)營是公司近年來收入快速增長的重要推動力。

二、持續(xù)的收入增長，離不開有效的資本投入

中偉股份資本開支策略，是其基于行業(yè)地位和市場競爭所做出的主動選擇。

但以錨定未來為目標(biāo)的高強(qiáng)度資本投入背后，需要以窗口期內(nèi)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)為代價(jià)，這也是中偉股份近年來需要頂住的壓力。

中偉股份的資本投入主要體現(xiàn)為對上游原料資源的布局，以及全球化生產(chǎn)基地的建設(shè)，這與公司整合全球資源、服務(wù)全球市場的戰(zhàn)略規(guī)劃相匹配。

公司的垂直一體化不是概念，除了體現(xiàn)為在業(yè)務(wù)多元化基礎(chǔ)上的收入的持續(xù)增長，還體現(xiàn)在實(shí)實(shí)在在的廠房和設(shè)備上，這些固定資產(chǎn)為業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)擴(kuò)張和未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

如下表所示，近年來公司非流動資產(chǎn)增長主要來自于長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和在建工程的增長，其中：

長期股權(quán)投資從0.13億增至39.75億，反映出公司通過參股、合資等方式深度綁定上游資源供應(yīng)商和下游客戶，比如通過印尼鎳項(xiàng)目的投資來鎖定上游關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，保障供應(yīng)鏈安全。

此外，公司通過參股的方式投資于磷酸鐵鋰材料公司和電池回收技術(shù)公司，從而快速切入新的業(yè)務(wù)板塊，構(gòu)建“資源—材料—回收—再生”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

從2025年三季報(bào)看，中偉股份固定資產(chǎn)和在建工程兩者合計(jì)超過了300億，是公司在國內(nèi)外大規(guī)模建設(shè)生產(chǎn)基地的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)。

中偉股份建立了一條全球供應(yīng)鏈，能夠持續(xù)獲得穩(wěn)定且成本效益高的原材料供應(yīng)，此外，公司的生產(chǎn)基地位于中國、印尼、摩洛哥、南韓等國家，靠近上游資源或是接近下游消費(fèi)市場，服務(wù)于公司垂直一體化和全球化運(yùn)營的戰(zhàn)略。

從費(fèi)用端看，在過往的擴(kuò)張期中偉股份三大費(fèi)用呈現(xiàn)顯著增長趨勢，但隨著擴(kuò)張動作基本進(jìn)入收獲期，費(fèi)用開支拐點(diǎn)已臨近，將有效釋放公司利潤壓力并推動業(yè)績持續(xù)增長。

以研發(fā)費(fèi)用為例，該支出從2020年的2.70億元增至2024年的11.09億元。

其他費(fèi)用支出也跟公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張相匹配，雖然會壓縮當(dāng)期利潤，但是從長遠(yuǎn)看將形成公司的競爭壁壘，并支撐其戰(zhàn)略擴(kuò)張，且隨著規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯、運(yùn)營效率改善和收入規(guī)模擴(kuò)大，公司利潤空間有望得到釋放。

三、中偉股份戰(zhàn)略執(zhí)行力很強(qiáng)，動作有節(jié)奏有章法

近年來公司進(jìn)行全面戰(zhàn)略升級，確定了“技術(shù)多元化、發(fā)展全球化、運(yùn)營數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)生態(tài)化”的“新四化”戰(zhàn)略。

如前文所述，無論是在印尼鎖定上游礦產(chǎn)資源，還是在摩洛哥、南韓建設(shè)生產(chǎn)基地，以及公司產(chǎn)品線從原來單一的鎳系材料擴(kuò)展到鈷系材料、磷系材料、新能源金屬產(chǎn)品、金屬交易等，都體現(xiàn)了公司圍繞著“原礦冶煉—原料精煉—新能源材料制造—終端循環(huán)回收”開展業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)模式的閉環(huán)。

中偉股份的資本開支為公司垂直一體化和全球化運(yùn)營的模式打下了基礎(chǔ)。

雖然前期高強(qiáng)度、高密度的資本投入疊加固定資產(chǎn)攤銷等因素，影響了公司的利潤水平，但是這些資本開支服務(wù)于公司戰(zhàn)略，已經(jīng)帶來了公司收入的持續(xù)增長，未來隨著資本投入、費(fèi)用支出逐步迎來拐點(diǎn)、產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，公司的經(jīng)營質(zhì)量、利潤率、整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)也會有所改善。

從產(chǎn)業(yè)角度看，在新能源轉(zhuǎn)型趨勢以及AI革命的驅(qū)動下，新能源材料行業(yè)面臨巨大的市場需求，這將為中偉股份的核心產(chǎn)品提供廣闊的增量空間。

以電動汽車為例，按銷量計(jì)預(yù)測將在2024年至2030年間繼續(xù)以超過20.9%的年復(fù)合增長率增長，將持續(xù)拉動對鎳系、磷系等電池材料的需求；人形機(jī)器人、VR和AR產(chǎn)品的發(fā)展，對中偉股份這類新能源電池材料企業(yè)在電池容量和使用壽命等方面進(jìn)行創(chuàng)新，有了更高的需求。

而在費(fèi)用開支端，公司的擴(kuò)張動作基本進(jìn)入收獲期，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)入下行通道。

此外，中偉股份對行業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識很清晰。

行業(yè)垂直一體化需求加劇，掌握鎳、磷、鋰等上游資源已成關(guān)鍵競爭優(yōu)勢，地緣政治波動與供應(yīng)鏈斷鏈風(fēng)險(xiǎn)會促使企業(yè)加速資源本土化布局，領(lǐng)先廠商會通過礦產(chǎn)投資或簽訂長期供應(yīng)協(xié)議，以確保成本穩(wěn)定及原材料安全，并提高從資源萃取到材料生產(chǎn)的整體效率。

所以早在2020年，中偉股份就啟動了垂直一體化戰(zhàn)略，并將利潤投入到新業(yè)務(wù)的培育上，于是有了今天的業(yè)務(wù)布局，這也體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的長期主義。

公司已更新聆訊后資料集，即將港股上市，參考寧德時(shí)代今年港股上市后的表現(xiàn)，國際投資者特別是偏好長期主義的投資者，也愿意給予被低估的新能源產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)更好的預(yù)期和信心。

那么，對于持有上游核心資源、垂直一體化全球化運(yùn)營的中偉股份，港股上市以后投資者會怎么看，我們拭目以待~