作者｜睿研金融 編輯｜Emma

來源｜藍籌企業評論

前不久，方正證券發布公告稱，公司股東中國信達資產管理股份有限公司（以下簡稱“中國信達”）擬于2025年11月26日至2026年2月25日，通過集中競價方式減持方正證券不超過1%股份，減持數量上限約8232萬股。

這是繼2025年4月減持計劃“零執行”后，中國信達對方正證券提出的第五輪減持意向，亦是其2022年以來持續優化資本結構、盤活存量股權的最新動作。

回溯持股路徑，中國信達于2021年12月通過“以股抵債”取得方正證券約7.1億股，占總股本8.62%，成為第三大股東。

此后，公司先后于2022年11月、2023年8月、2024年4月、2024年9月及2025年4月披露減持計劃，其中三次實施合計減持1.42%股份，累計套現約11.25億元，持股比例降至7.20%。

2025年2月，財政部將中國信達全部股權劃轉中央匯金，匯金由此間接持有方正證券7.20%權益，但信達對方正證券的直接持股未發生變化。

01

同業競爭優勢不顯著

今年以來，在A股市場回暖下，券商行業三季報業績整體表現亮眼。據Wind統計，2025年前三季度券商行業整體營收與凈利潤同比分別增長44%、62%。

Wind數據顯示，2025年前三季度，43家上市券商合計實現營業收入4216.23億元，同比增長42.57%，歸母凈利潤1692.54億元，同比增長62.41%）。

這主要得益于經紀業務爆發、自營收益提升等因素。一方面，全市場日均股基成交額達2.52萬億元（同比+212%），帶動經紀業務收入同比增長75%；同時權益市場上漲推動投資收益率升至3.72%，自營收入同比增長44%；

不僅如此，兩融規模擴張帶動了公司業績增長，據統計兩融余額創歷史新高至2.12萬億元，同比+49%，利息凈收入同比增長55%。

同時，行業平均ROE為5.40%，資產負債率76.63%，整體杠桿效率與盈利能力同步改善，但頭部集中度仍高，CR5營收占比超65%，中小券商依賴市場貝塔的特征顯著。

在行業普遍增長的情況下，方正證券的業績也取得了一定的增幅。

三季報顯示，2025年1-9月，方正證券實現營業收入90.82億元，同比增長67.17%。

利潤方面，同期公司實現利潤總額45.19億元，同比增長138.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤37.99億元，同比增長93.31%。

然而，這樣的表現在業績普漲的券商行業中只能排名中游。

數據顯示，方正證券三季度營收在45家同業中排名第13位。這一規模明顯低于行業龍頭中信證券的558.15億元和國泰海通458.92億元，也略低于行業平均94.29億元的平均水平。

盈利方面，方正證券三季度凈利潤在行業排名第12位，低于行業第一名中信證券的239.16億元、第二名國泰海通的230.59億元，低于行業平均數38.81億元。

與此同時，方正證券的債務問題在行業中也較為突出。

截至2025年三季度，公司資產負債率為74.53%，雖較去年同期的74.81%微降，但仍高于68.82%的行業平均水準。

02

收入結構或存“隱憂”

從收入結構來看，方正證券今年前三季度手續費及傭金凈收入49.32億元，同比增長69.82%；投資收益33.51億元，同比增長68.86%；利息凈收入12.10億元，同比增長36.08%。

然而，高速增長的表象下，這家公司多條業務線暴露出風險，經營現金流首次轉負，引發市場高度關注。

首先是公司幾乎是依靠經紀業務“一條腿走路”。

報告期內，方正證券經紀業務收入41.66億元，占手續費及傭金凈收入的84%，同比激增81.39%，成為拉動業績的核心引擎。

《藍籌企業評論》認為，本輪增長幾乎完全依賴A股成交放量，傭金率仍處下行通道，一旦市場交投降溫，該業務將存在不小的下滑風險。

與經紀業務的“光鮮亮麗”不同，這家公司的投行、資管均出現下滑。

據公司披露，今年前三季度公司投行業務收入1.31億元，同比下降11.5%，已是連續第三年下滑；資管業務收入1.73億元，同比微降1.37%。

值得注意的是，在市場普漲的大環境下，方正證券炒股竟然“虧損”了。

財報顯示，今年前三季度公司公允價值變動收益卻虧損4.79億元，虧損額較去年同期擴大19.25%。這反映出公司所持股票、債券等交易性金融資產浮虧增加。

進入今年第四季度，A股市場迎來調整，這無疑會加大方正證券這部分資產扭虧為盈的難度。這些虧損的資產又將如何侵蝕公司凈利潤，仍需觀察。

未來，方正證券如何擺脫對市場紅利的過度依賴、構建可持續的核心競爭力，《藍籌企業評論》將會持續關注。

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