最近新瓜，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、郵儲(chǔ)銀行六大行集體停售五年期大額存單，史上第一次五年存單大范圍停售，

同時(shí)，工行將部分3年期大額存單的起購(gòu)門(mén)檻提高，從20萬(wàn)，提升到了100萬(wàn)，

注意，這是建立在三年期產(chǎn)品利率普遍降到1.5%至1.75%的情況下，

有人好奇了，為什么銀行有錢(qián)不賺，是它傻了還是世界變了？~

仔細(xì)看數(shù)據(jù)之后，我才能理解銀行如此操作的原因

因?yàn)殂y行找不到長(zhǎng)期可投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了。

先科普下，我們老百姓配置的5年期存單，本質(zhì)上是銀行拿著錢(qián)去賺息差，

但問(wèn)題在于，這些年去杠桿周期下，市場(chǎng)風(fēng)偏下降實(shí)在太快，導(dǎo)致過(guò)去穩(wěn)定有高息差的資產(chǎn)，比如房貸、企業(yè)貸款收益率越來(lái)越低，

而銀行的利差也在不斷壓縮，近五年從2.8%一路下降到1.5%的水平，

銀行的商業(yè)模式是賺取息差，現(xiàn)在息差岌岌可危的情況下，如果銀行認(rèn)為長(zhǎng)期貸款利率還會(huì)繼續(xù)走低，那它就得開(kāi)始自保了，

而首先第一步就是停發(fā)長(zhǎng)期存單，保留短期存單，降低資金期限，這樣即便利率繼續(xù)下行，也不用承擔(dān)太多的虧錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。

所以銀行現(xiàn)在關(guān)掉了五年期存款的通道，說(shuō)到底還是對(duì)未來(lái)持通縮的悲觀(guān)預(yù)期，

不過(guò)透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，我們拆開(kāi)來(lái)看，其實(shí)這幾年銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了驚天的變化：

2016年：新增居民貸款6.33萬(wàn)億（50%），新增企事業(yè)單位貸款6.1萬(wàn)億（48%）；

2020年：新增住戶(hù)貸款7.87萬(wàn)億(40%)，新增企事業(yè)單位貸款12.17萬(wàn)億(62%)；

2023年：新增住戶(hù)貸款4.33萬(wàn)億(19%)，新增企事業(yè)單位貸款17.91萬(wàn)億(79%)；

2025年前十個(gè)月：新增住戶(hù)貸款0.74萬(wàn)億(9%)，新增企事業(yè)單位貸款13.79萬(wàn)億(90%)；

從上述數(shù)據(jù)我們可以看到，居民這些年融資需求幾乎冰封，從16年的新增貸款占比50%降低到現(xiàn)在的9%！

居民融資的徹底消失，這里面有多個(gè)原因疊加：

一方面是居民對(duì)于購(gòu)房需求幾乎消失，過(guò)去房貸是銀行手里最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，大概占到銀行貸款業(yè)務(wù)的15%，

但今年9月份的房貸余額是-1200億，前三季度居民房貸負(fù)-1.2%，存錢(qián)的人變多，買(mǎi)房的人變少；

另一方面是投資環(huán)境急劇惡劣，做過(guò)實(shí)體的都知道，這些年消費(fèi)環(huán)境經(jīng)歷了拼多多式大降級(jí)，大多時(shí)候投資的風(fēng)險(xiǎn)高于收益，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)了。

第三就是融資渠道固化，除了房貸，信用貸依然是固化在公務(wù)員事業(yè)單位員工為主，受惠人群有限，信用卡融資占比太少可以忽略不計(jì)。

...........

而反觀(guān)另一邊，我們能看到企事業(yè)單位貸款開(kāi)始激增，從16年的貸款占比48%增加到現(xiàn)在的90%！

大家注意，企事業(yè)單位貸款之所以在瘋狂增長(zhǎng)，核心原因是里面絕大多數(shù)由地方城投平臺(tái)、國(guó)、央企貢獻(xiàn)，這些企業(yè)的瘋狂融資支撐了銀行的貸款需求，

簡(jiǎn)而言之就是，貸款增長(zhǎng)的角色中，國(guó)企部門(mén)開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)，而居民部門(mén)退出舞臺(tái)，

這既說(shuō)明居民消費(fèi)投資信心無(wú)力，也說(shuō)明國(guó)J主導(dǎo)的債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式開(kāi)始強(qiáng)化，

民企沒(méi)信心拿地，地方城投平臺(tái)借錢(qián)去拿，居民沒(méi)信心投資和消費(fèi)，地方城投平臺(tái)融資幫你花。

這些融資當(dāng)然會(huì)進(jìn)入到市場(chǎng)的存款M2里面，但要不變成了基建、民生，要不進(jìn)入了扶持的產(chǎn)業(yè)，比如AI、算力中心、機(jī)器人、芯片等等。

如果居民沒(méi)有在這條利益鏈條上接受分配，自然也就覺(jué)得和自己沒(méi)啥關(guān)系了，

這就是大家看到，為什么明顯感覺(jué)經(jīng)濟(jì)變難了，腰包變少了，但M2卻依然在快速擴(kuò)張的原因，這些年M2增速持續(xù)高于收入增速，

M2增速-藍(lán) 居民可支配收入增速-黃 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

潛臺(tái)詞是，你的錢(qián)雖然沒(méi)花掉，但隨著M2的不斷增長(zhǎng)，無(wú)形中就是被動(dòng)幫你消費(fèi)了。

……

那扯這個(gè)貸款結(jié)構(gòu)變化，主要是想說(shuō)明什么呢？

我在貨幣政策后續(xù)走向，會(huì)大超預(yù)期...和 12萬(wàn)億化債失效，債務(wù)起飛了中說(shuō)過(guò)，

在當(dāng)前這種情況下，ZF驅(qū)動(dòng)債務(wù)經(jīng)濟(jì)的模式已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，也就是接下來(lái)利率會(huì)持續(xù)走低，壓制到一個(gè)極限，

為什么，因?yàn)槭袌?chǎng)利率要想回升，走出通縮，需要資金投資收益＞成本，

但居民完全退出，基于政府主導(dǎo)的資金配置，顯然是低效的，

在16-17年居民新增貸款占比高達(dá)50%時(shí)，當(dāng)時(shí)我國(guó)每增加10萬(wàn)億債務(wù)，可以拉動(dòng)8.1萬(wàn)億GDP的增長(zhǎng)，這時(shí)債務(wù)效率高達(dá)81%，

而23-24年居民新增貸款降到20%以?xún)?nèi)，每增加10萬(wàn)億債務(wù)，僅拉動(dòng)約2.7萬(wàn)億GDP的增長(zhǎng)，相當(dāng)于只有27%的債務(wù)效率，

一方面ZF投資更低效，另一方面用越來(lái)越多新債去還老債，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重被蠶食。

這就導(dǎo)致第一，ZF投完也還不起后續(xù)的錢(qián)，第二也沒(méi)法刺激可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增量產(chǎn)生，

結(jié)果就是債務(wù)螺旋式滾動(dòng)，債務(wù)量增加且裹挾著利率不斷下降，幾乎不可逆，直到外部或內(nèi)部事件引發(fā)的債務(wù)出清機(jī)制（匯率調(diào)整、債務(wù)貨幣化）出現(xiàn)，

所以銀行現(xiàn)在再遲鈍也看出來(lái)了這點(diǎn)，趕緊停發(fā)了五年期存單，因?yàn)樗麄兣袛嗬驶蛟S還將進(jìn)一步下降。

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但即便如此，銀行也要認(rèn)真考慮未來(lái)的定位問(wèn)題了，

因?yàn)槿缃竦你y行，貸款業(yè)務(wù)越來(lái)越依賴(lài)國(guó)企、城投等，業(yè)務(wù)開(kāi)始高度趨同化和風(fēng)險(xiǎn)集中化，

大行的資產(chǎn)端，現(xiàn)在本質(zhì)上就是：

• 大量 國(guó)債、地方債

• 大量 城投平臺(tái)貸款（半財(cái)政屬性）

• 大量 政策導(dǎo)向的國(guó)企/基建/制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款

而全國(guó)的城投項(xiàng)目差不多、抵押物差不多、現(xiàn)金流模式差不多、償債來(lái)源也差不多—都指向土地財(cái)政和政府信用。

于是，一個(gè)系統(tǒng)性的問(wèn)題出現(xiàn)了：

銀行與地方Z府綁定得比歷史上任何一個(gè)時(shí)期都更深，一榮俱榮，一損俱損。

所以大行就變成了一個(gè)“公共事業(yè)+財(cái)政信用+債券利差“的資產(chǎn)，長(zhǎng)期收益率幾乎取決于市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和自身的股息率，

比如過(guò)去兩年我們看到銀行股和長(zhǎng)債一起上漲，超長(zhǎng)期國(guó)債利率則從3.5%下調(diào)到2%，四大行的股息則從過(guò)去兩年的6%以上普遍降到了3%出頭，利率-股息率曲線(xiàn)基本保持平行，

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

也就是如果未來(lái)市場(chǎng)利率進(jìn)一步下調(diào)，不排除銀行估值進(jìn)一步被拉升，并壓降股息率，

但背后風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)自然也是匯率的問(wèn)題了，

如果匯率調(diào)控失利，因通脹壓力抬頭（美聯(lián)儲(chǔ)加息、出口下滑離岸匯率不穩(wěn)）的話(huà)，卻反而可能給銀行帶來(lái)估值故事破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

ps：當(dāng)然，現(xiàn)在的銀行，收益端像債券，風(fēng)險(xiǎn)端仍然是股權(quán)形態(tài)的。

也就是除了利率端的影響，它也要考慮股票本身波動(dòng)的問(wèn)題。

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最后，對(duì)個(gè)人投資者的啟示來(lái)說(shuō)，就是普通人接下來(lái)可能還要繼續(xù)茍，因?yàn)槭袌?chǎng)普遍預(yù)估利率下行不會(huì)那么快結(jié)束，

不懂投資的話(huà)，股權(quán)類(lèi)盡量少碰，首要目標(biāo)還是從增值轉(zhuǎn)向保值和避險(xiǎn)，

連銀行這些機(jī)構(gòu)都覺(jué)得資產(chǎn)荒，普通人還是不要過(guò)分自信為好。

當(dāng)然，我也寫(xiě)了不少通縮時(shí)期的投資策略，比如如何賺海外通脹的錢(qián)，在國(guó)內(nèi)花，參照：中國(guó)版“渡邊太太"，做通縮時(shí)代的神。