洞見系統性金融風險，

筑牢金融安全的防線。

《新時代我國系統性金融風險的識別與防范》一書以系統完整的視角對我國系統性金融風險進行研究，為理論界建立系統性金融風險全過程分析范式提供助力，為政策監管者制定政策提供重要參考，為金融機構管理者提供有價值的實踐性依據。

——何德旭

中國社會科學院財經戰略研究院院長

寧薛平教授的這部專著，對2008年美國次貸危機發生以來國內外的相關理論研究成果進行了系統梳理和分析，并以完整的視角對我國系統性金融風險進行研究，是一部難得的集學術性和實踐性于一體的著作。

——白欽先

遼寧大學教授，

中國金融研究杰出貢獻獎、

中國金融學科終身成就獎獲得者

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內容介紹

金融是現代經濟的核心，金融安全是國家安全的重要保障。自改革開放以來，我國經濟社會發展取得了舉世矚目的偉大成就，然而，全球金融危機的周期性爆發以及國際金融格局的深度重構，使金融風險防控成為國家治理的重要時代課題。

本書立足宏觀理論分析與微觀數據研究，構建我國系統性金融風險的識別與防范研究框架，探討我國宏觀審慎政策的實施效能，進而提出具有可行性的風險防控措施，以期為學界建立系統性金融風險的全過程分析范式，為金融機構管理者提供決策參考。

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作者介紹

寧薛平，中國民主同盟盟員。上海對外經貿大學國際經貿學院教授、博士生導師，上海科技創新與開放經濟戰略研究院院長，上海市政府科創智庫專家，上海市黃浦區經濟與科創顧問。陜西科技大學工學學士，西安交通大學經濟學碩士、博士，中國社會科學院數量經濟與技術經濟研究所金融學博士后。曾就職于中國航天工業總公司（助理工程師）；2020年初至2021年末，掛職于上海推進科技創新中心建設辦公室（科創協調處副處長）；2025年，掛職于安徽省商務廳（綜合處處長）。

主要研究方向是宏觀金融政策、金融風險、科技金融和科創戰略等。在《南開管理評論》《管理評論》《財經研究》《解放日報》及Energy & Environment、Journal of Cleaner Production等國內外權威報刊發表論文五十多篇，多篇文章被人大復印報刊資料等全文轉載，出版學術專著三部，撰寫研究報告二十多部。主持完成國家社科基金一般項目、上海市人民政府決策咨詢研究專項課題、省部級項目、博士后項目等二十多項，參與國家社科基金重大項目三項。2023年，所在研究團隊發布了“2023年世界知名綜合性科創中心競爭力指數”，產生了一定的社會影響。

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目錄

緒論

第一節 研究背景和研究意義

第二節 國內外研究現狀及其評述

一、國內外研究現狀

二、研究評述

第三節 研究的內容、思路和方法

一、研究內容

二、研究思路

三、研究方法

第四節 主要創新點

第五節 本章小結

第一章 理論基礎和問題提出

第一節 系統性風險的理論基礎

一、明斯基的理論：金融不穩定假說

二、明斯基的理論：金融脆弱性假說

三、信息不對稱理論

四、逆向選擇和道德風險理論

第二節 系統性金融風險理論的延伸

一、國家安全與金融安全

二、金融安全與系統性金融風險

三、系統性金融風險與宏觀審慎監管

四、基于理論引申提出問題

第三節 本章小結

第二章 我國系統性金融風險的識別：定向、定量分析

第一節 系統性金融風險成因

一、影子銀行暴漲

二、房地產泡沫加大

三、地方政府債務危機加重

四、杠桿率劇增

第二節 系統性金融風險演化路徑

一、系統性金融風險生成

二、系統性金融風險傳導

三、系統性金融風險爆發

四、系統性金融風險擴散

第三節 金融機構系統性風險的測度方法選擇

一、測度方法的解釋和應用

二、樣本選取和數據來源

三、金融機構股票收益率序列的分布特征及檢驗

四、實證分析結果比較

五、研究結論

第四節 本章小結

第三章 我國系統性金融風險的傳染：宏、微觀分析

第一節 系統性金融風險傳染的方法研究現狀

一、單層金融網絡結構測度和傳染解釋的局限

二、多層金融網絡結構測度的挑戰和研究推進路徑

第二節 典型事實：宏觀分析

一、銀行業股票市場的波動趨勢

二、證券業股票市場的波動趨勢

三、保險業股票市場的波動趨勢

四、金融機構股票市場的總體趨勢比較

第三節 研究設計：微觀分析

一、系統性金融風險傳染的動態分析

二、系統性金融風險傳染的效應分析

三、系統性金融風險傳染的動態效應分析

第四節 研究結論

第五節 本章小結

第四章 我國系統性金融風險的預警：基于壓力測試

第一節 預警方法的選擇

一、金融壓力指數的構建

二、金融壓力指數的測算

第二節 金融風險預警指標的設置和影響因素

第三節 基于有序Logit回歸模型的實證分析

一、有序Logit回歸模型簡介

二、回歸結果分析

三、金融市場風險等級的影響因素分析

第四節 研究結論和建議

第五節 本章小結

第五章 我國系統性金融風險的監管：制度演變和政策有效性

第一節 我國金融監管政策的變革：制度演變

一、第一階段（2008—2011年）：宏觀審慎監管政策起步

二、第二階段（2012—2016年）：多重約束監管政策并舉

三、第三階段（2017—2022年）：雙支柱監管框架完善

四、第四階段（2023年至今）：分層協同監管深化

第二節 宏觀監管政策有效性分析

一、理論分析

二、研究設計

三、單一監管約束對商業銀行經營績效的影響

四、多重監管約束對商業銀行經營績效的影響

五、多重監管約束、周期性對商業銀行經營績效的影響

第三節 研究結論和建議

第四節 本章小結

第六章 系統性金融風險的防范策略：認識、指導和實踐層面

第一節 認識層面：新時代我國系統性金融風險的普遍性和特殊性

第二節 指導層面：新時代我國系統性金融風險防控新格局、新思路

第三節 實踐層面：后金融機構改革時代，健全系統性金融風險審慎監管框架

第四節 本章小結

結語

參考文獻

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精彩書摘

打好“攻堅戰”，守住不發生系統性金融風險的底線。主要是搞清楚兩個關鍵問題：

一是如何認識宏觀金融風險區別于微觀金融風險的本質特征。通常，我們把具有個別性、局部性的金融風險歸為微觀層次，而把具有系統性、整體性的金融風險視為宏觀金融風險。金融本身屬于“風險性”行業，資金融通既是“價值性”融通，也是“風險性”融通。現實中，我們在權衡和管控微觀金融風險與宏觀金融風險時所秉持的原則是：一定程度上允許微觀金融風險存在，但要確保不導致過高的宏觀金融風險。這是因為，如果某一微觀金融風險的存在影響到金融資源的整體性配置，進而引發系統性宏觀金融風險，其后果極有可能是災難性的。第二次世界大戰以來，國際上幾次大的金融危機的經驗教訓，無不說明以上原則的適用性。1998年東南亞金融危機中的各國表現便是典型的例子，俄羅斯大部分金融機構將高波動率的資產置換為安全資產，目的是滿足金融監管和風控要求，該操作直接導致了資產價格與流動性快速大幅下跌。這屬于區域性金融危機案例：當其他地區被危機波及時，過度防范微觀金融風險爆發，反而引起了宏觀層面系統性金融危機的爆發。而此次危機中，香港金融市場在與境外資本的三輪博弈過程中展現了沉著冷靜。索羅斯在泰國、日本和韓國的操作，無外乎攻擊股市、樓市和外匯市場，但其具體操作方法和思路因地區而異。因此，香港與其第一輪博弈屬于試水過程，實質是微觀風險和宏觀風險關系的權衡。而在第二輪和第三輪中香港堅守了金融整體穩定，系統性風險得到了有效控制，避免了金融危機的發生，成為在東南亞金融危機中唯一幾乎未受損失的地區。因此，我國在防控系統性金融風險時，并非要消滅微觀金融風險，而是允許其在一定程度上存在。為避免潛在的微觀金融風險傳導、演化為現實的系統性金融風險，科學合理的制度安排以及切實可行的技術手段，亟須我們通過理論分析進行設計、開發和應用。

二是我國當前系統性金融風險的特殊性。改革開放以來，隨著社會主義市場經濟的建立和發展，我國金融體系也發生了日新月異的變化，呈現出體系整體規模龐大、非透明化、系統性風險不斷積聚等特征。由于我國經濟和金融環境有別于西方發達國家，我國的系統性金融風險演化出了一些自身特征，因此不能直接套用發達國家處理系統性金融風險的一系列經驗和技術手段。我國系統性金融風險的特殊性主要是由我國政治經濟發展及國際社會政治新格局大環境所決定的。首先，隨著科技的進步，我國的大數據、人工智能等產業得以發展，互聯網金融（支付寶、微信支付等）、電子商務（B2B、B2C、C2C、O2O等）新型金融業態的出現，擴展了金融系統的運營邊界。新型業態的迅速發展和崛起超乎了人們的想象，帶來了一系列新的金融現象和風險問題，我國對系統性金融風險的防范和管理，也面臨著全新的挑戰以及機遇。其次，對于系統性金融風險管理而言，識別和預警是重要的手段。美國在處理安然事件和雷曼兄弟公司事件時采取了相同的處理手段，但結果卻不同，直接導致了2008年次貸危機爆發，其影響持續至今。我國因其體制機制的不同，在系統性金融風險中存在著西方國家不具備的特征，例如存在體現金融系統重要性的非金融機構（國企和大型民企），其風險同樣具有系統性影響。本書已有論述，我國經濟體系中資源分配的不同方式，造成了“杠桿積累”和“流動性風險”的存在。如近年來的“僵尸企業”現象、地方政府投融資平臺債務危機問題等，都會危及金融系統的穩定性，并可能引發系統性金融風險。由此可見，我國在處置系統性金融風險的預警和發生方面，與西方發達國家存在顯著差異，需根據自身特點制定相應策略。

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