文 / 楊蕾

來源 / 節點美妝

12月30日，上海林清軒化妝品集團股份有限公司（股票代碼：2657.HK）正式在香港交易所主板掛牌上市，成為港股市場“國貨高端護膚第一股”。上市首日，林清軒開盤報價85港元/股，較發行價77.77港元/股上漲約9.3%，按此計算，以每手50股計，投資者每手賬面可賺361.5港元。

截至發稿前，林清軒股價一度沖高至91.65港元(約合人民幣82.53元)，總市值達127.3億港元（約115億元人民幣）。按此計算，林清軒位居國貨美妝上市集團市值前十。

作為“國貨高端護膚第一股”，林清軒的公開認購情況熱烈，顯示出市場對其的關注度。根據公司此前公布的配售結果，其香港公開發售部分共收到約16.9萬份有效申請，超額認購約1234.81倍。在國際配售部分，同樣獲得了19.79倍的超額認購。在近期港股新股市場，這一成績頗為亮眼。

此次上市，林清軒全球發售約1396.65萬股H股，所得款項凈額約為9.97億港元，共引入富達基金、大家人壽等7家知名機構作為基石投資者，合計認購約6200萬美元，占總發售股份44.43%。

上市儀式上，創始人孫來春表示，林清軒將持續加大皮膚學、植物學及護膚品前沿科技的研發投入，同時加碼品牌建設與零售門店布局。

01 雙料冠軍誕生，全年有望突破20億

林清軒此次上市摘得了“國貨高端護膚第一股”與“國貨精華油第一股”雙項稱號。根據灼識咨詢數據，2024年林清軒在中國所有高端國貨護膚品牌中排名第一，同時也是中國前15大高端護膚品牌（包括國貨及國際品牌）中唯一的國貨品牌。

在“以油養膚”的細分領域，林清軒取得了突出的成績。

其核心產品山茶花精華油自2014年推出以來，已連續11年位居全國面部精華油零售額榜首，是該品類中唯一連續8年零售額突破1億元的單品。截至2025年6月30日，該產品累計銷量已超過4500萬瓶。

林清軒在抗皺緊致這一高增長賽道也占據重要地位。2024年，中國抗皺緊致類護膚品市場規模達到1198億元，過去五年復合年增長率高達15.0%，遠超整體護膚品市場6.8%的增速。在這一領域，林清軒位列前十，且是其中唯一的國貨品牌。

林清軒的招股書展現了其強勁的增長勢頭。2022年至2024年，公司營收從6.91億元增長至12.10億元，復合年增長率達32.3%，遠超行業平均水平。

2025年上半年，公司業績呈現爆發式增長，營收從2024年同期的5.30億元激增98.3%至10.52億元；經調整凈利潤從0.92億元大漲117.4%至2.00億元，幾乎追平2024年全年盈利。按照《節點美妝》在《狂銷 5000萬瓶、年入20億！這朵紅山茶花即將開在港股？》一文中預測，林清軒2025年全年營收有望突破20億元大關。

公司的盈利能力同樣引人注目。2022年至2025年上半年，林清軒的毛利率分別為78.0%、81.2%、82.5%和82.4%，持續維持在80%以上的高位水平，比肩國際高端品牌。

02 核心單品成為增長引擎

以“以油養膚”理念為核心，林清軒圍繞高山紅山茶花成分打造了一系列產品。其中，精華油是林清軒業績增長的核心引擎。

2022年至2025年上半年，精華油產品收入占比逐年提升，分別為31.5%、35.3%、37%和45.5%。

2025年上半年，精華油品類營收達4.79億元，貢獻了近半壁江山，形成了以核心單品構筑的品牌壁壘。按照護膚品類目銷售熱度下半年普遍高于上半年計算，其精華油產品全年有望突破10億元營收，屆時林清軒將成為首個精華油單品突破10億的國貨美妝品牌。

在渠道方面，林清軒的銷售網絡呈現出明確的“線上主導、線下支撐”的雙渠道結構。這一結構是其近年收入增長的核心框架，也反映了當前消費品領域的普遍趨勢。

具體來看，線上渠道是增長的主要來源。公司的線上收入占比從2022年的45.2%持續提升至2025年上半年的65.4%。其中，抖音平臺表現尤為突出，2025年上半年貢獻了線上收入的過半份額。公司在該平臺通過與大量KOL/KOC合作直播、以及創始人親自參與直播等方式進行推廣。截至2025年6月末，林清軒在天貓和抖音分別擁有約790萬和超270萬粉絲。

線下門店則承擔著品牌展示與體驗的功能。截至2025年6月30日，林清軒在全國共有554家門店，超過95%位于購物商場。根據灼識咨詢報告，按門店總數計，公司在中國的高端護膚品牌中位列第一。這些門店主要集中在購物中心，有助于維持品牌的高端定位，并為消費者提供直接的產品體驗。

這種渠道結構帶來了相應的業務特征。線上渠道的高占比意味著公司對電商平臺的流量變化、規則調整以及營銷效率較為敏感。線下門店的廣泛布局則產生了固定的運營成本，其單店產出與選址、區域消費力密切相關。兩者如何進一步協同，控制整體運營費用，將是其未來在經營效率方面重要的參照指標。

03 基石投資陣容強大，布局長期是關鍵

本次上市，林清軒引入了7家基石投資者，陣容強大，顯示出長線機構對國貨品牌的信心。基石投資者包括：富達基金（Fidelity）、大灣區發展基金、正心谷資本、Duckling Fund、SS Capital、大家人壽（中國保險）及Yield Royal Investment。

這些基石投資者合計認購約6200萬美元（約合人民幣4.34億元），占全球發售股份的44.43%。

根據計劃，此次募集的資金將主要投向七個方面：品牌建設、全渠道銷售網絡深化、海外渠道建立、供應鏈加強、技術研發、新品牌孵化以及數字化建設。

上市并非終點，而是林清軒新征程的起點。創始人孫來春在上市儀式上表示，上市是公司開啟多品牌化、全球化布局的全新里程。

除了核心的“林清軒”品牌，公司已孵化出面向年輕消費者的“小馨軒”和社區美容服務品牌“華嫆莊”。同時，公司明確將啟動國際化進程，首站指向文化相近的東南亞市場。《節點美妝》認為，這些舉措旨在將超級單品的成功，轉化為一個更均衡、更具韌性的集團體系。

林清軒的成功上市，也為國貨美妝行業注入了一針強心劑。

近年來，毛戈平、巨子生物等先后登陸港股，珀萊雅、自然堂等品牌也在尋求“A+H”兩地上市。林清軒的加入，不僅意味著國貨美妝在資本市場的競爭格局將重塑，也預示著國貨高端化、品牌化的浪潮正進入一個資本驅動的新階段。

未來，這個以一朵“紅山茶花”開啟的品牌故事，能否在資本市場繼續綻放，將取決于其如何平衡短期增長與長期研發投入，以及能否成功將超級單品的能力復制到一個更均衡、更具韌性的集團體系之中。