作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

1月29日晚間，傳音控股（688036.SH）發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)告。公告顯示，公司預(yù)計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入約655.68億元，同比下降約4.58%；歸母凈利潤約25.46億元，同比下降約54.11%；扣非凈利潤約19.04億元，同比下降約58.06%。

這是傳音控股自2019年上市以來，首次出現(xiàn)年度凈利潤“腰斬”。

業(yè)績預(yù)告發(fā)布次日，傳音控股股價報收58.13元，當(dāng)日下跌3.93%。股價相較于2024年9月前后約120元的高點已遭“腰斬”，總市值從1400億元左右縮水至不足670億元。

曾經(jīng)風(fēng)光無限的“非洲手機之王”，正遭遇上市以來最嚴(yán)峻的時刻。

01

首次凈利潤“腰斬”

在2025年年度業(yè)績預(yù)告中，傳音控股表示，公司由于受供應(yīng)鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，對公司的產(chǎn)品成本和毛利率造成一定影響，導(dǎo)致報告期內(nèi)公司整體毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

傳音控股的業(yè)務(wù)聚焦以手機為核心的多品牌智能終端，旗下?lián)碛蠺ECNO（中高端）、itel（大眾）和Infinix（年輕時尚）三大品牌。回溯傳音控股的崛起之路，這家從華強北走出的企業(yè)，憑借對非洲市場的深度洞察，硬生生在三星、蘋果等巨頭忽視的市場開辟了一片天地。

2017年，傳音在非洲智能手機市場份額首次超越三星，登上“非洲之王”寶座；2024年，其全球手機出貨量突破2億部，躋身全球第三。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，從2020年到2024年，傳音的智能機市占率在非洲連續(xù)5年保持在40%以上。

然而，真正支撐起其“非洲之王”地位的，并非高端產(chǎn)品線。中金公司研報顯示，2023年傳音控股的智能手機均價為542元/部，功能手機均價為58元/部。2025年上半年智能機貢獻超八成營收，功能機收入占比約5.8%，從營收占比看，這是一家主攻中低端機型的公司。

數(shù)據(jù)來源：年報整理

這種定位曾是其成功的基石，但在供應(yīng)鏈波動面前，卻成了最致命的弱點。

讓我們一起來看看手機的成本結(jié)構(gòu)。一部智能手機的物料清單（BOM成本）中，處理器、屏幕、攝像頭模組和存儲芯片是四大核心成本項。而存儲芯片在中低端手機的BOM成本中占比超過20%，這一比例遠高于高端機型。

自2024年下半年開始，全球存儲芯片市場進入新一輪價格上漲通道。市場研究機構(gòu)Counterpoint Research的報告預(yù)測，2025年第四季度存儲價格漲幅達40%-50%，2026年第一季度將再度上漲40%-50%，2026年第二季度漲幅仍將維持在20%左右。

這輪存儲芯片“超級周期”的開啟，對于傳音這樣的廠商，打擊是殘酷的。瑞銀（UBS）的全球智能手機調(diào)查報告指出，到2026年第四季度，內(nèi)存成本在中低端智能手機BOM中的占比預(yù)計將飆升至34%，遠高于2025年第四季度的27%和2024年第四季度的22%。單臺手機的內(nèi)存成本將增加16美元，同比增長37%。而如果廠商想要完全對沖這一成本壓力，旗艦/高端手機的平均售價需上調(diào)7%，中低端手機的平均售價需上調(diào)17%。

這在新興市場幾乎是不可能完成的任務(wù)。非洲、南亞等傳音核心市場的消費者，對價格極度敏感，漲價可能直接導(dǎo)致用戶轉(zhuǎn)向更便宜的品牌或機型。于是，傳音陷入了“上游成本剛性上漲，下游價格無法傳導(dǎo)”的困境，盡管公司未在業(yè)績預(yù)告中披露具體毛利率數(shù)字，但“整體毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢”的表述，已是預(yù)警。

02

護城河的裂縫

如果說存儲漲價是來自外部供應(yīng)鏈的“颶風(fēng)”，那么市場競爭格局的劇變，則是從內(nèi)部侵蝕傳音基業(yè)的“蟻穴”。

當(dāng)全球智能手機市場在歐美、中國等成熟市場陷入增長停滯甚至萎縮時，仍然保持增長潛力的新興市場，特別是非洲，成為了兵家必爭之地。傳音曾經(jīng)的“藍海”，變成了巨頭廝殺的“紅海”。

近幾年小米將非洲列為重點拓展市場，2024年雷軍在第八屆中非企業(yè)家大會上表示，小米已在16個非洲國家開展業(yè)務(wù)，并明確表示要加大非洲市場投入。2025年，榮耀在非洲市場同樣實現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)市場研究機構(gòu)Canalys數(shù)據(jù)，2025年第三季度，傳音在非洲智能手機出貨量同比增長25%，而同期小米增長34%，榮耀更是暴增158%，成為增長最快的中國品牌之一。

增速差距的背后，是市場份額的悄然變化。2025年第三季度，傳音在非洲的市占率約為51%，雖然仍居第一，但份額有所下滑。與此同時，小米的市占率提升至13%，榮耀達到4%，且仍在快速增長通道中。

過去，傳音在非洲的成功，建立在對當(dāng)?shù)厣鐣L達近20年的深度理解、龐大的本地化團隊和無可替代的渠道關(guān)系網(wǎng)上。例如，推出首款雙卡雙待手機，解決當(dāng)?shù)剡\營商眾多且互不兼容的問題。調(diào)整美顏算法，使深膚色人像拍攝清晰自然。配備超大容量電池，滿足非洲部分地區(qū)電力供應(yīng)不穩(wěn)定的情況。

這種結(jié)合本土需求推出的創(chuàng)新功能并非其他手機廠商不可復(fù)制的“硬實力”，在市場競爭加劇的背景下，傳音的先發(fā)優(yōu)勢開始逐漸弱化，核心市場的穩(wěn)固性正經(jīng)受嚴(yán)峻考驗。

03

道阻且長AI轉(zhuǎn)型之路

面對利潤腰斬、市場被蠶食的雙重困境，傳音控股并非坐以待斃。

2025年12月，傳音控股向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請書，計劃在香港主板實現(xiàn)“A+H”兩地上市。公司此次計劃募集資金約10億美元，主要用于AI研發(fā)、市場推廣和物聯(lián)網(wǎng)（IoT）布局。

早在2025年初，傳音控股便已提出要從“硬件終端提供商”轉(zhuǎn)向“新興市場智能生態(tài)構(gòu)建者”，加速在AI領(lǐng)域布局。在技術(shù)合作層面，公司全面接入谷歌Gemini、阿里云通義千問、微軟Azure Speech，實現(xiàn)端側(cè)大模型離線運行與多語言支持。在產(chǎn)品落地層面，公司旗下TECNO AI和Infinix AI手機已推出一鍵問屏、AI搜索、通話摘要、AI Writing（寫作）、離線翻譯、影像增強等功能。

新興市場網(wǎng)絡(luò)覆蓋不均、用戶對離線功能需求迫切、多語言環(huán)境復(fù)雜、教育資源不均等痛點，恰恰為AI提供了絕佳的應(yīng)用場景。2025年前三季度，傳音控股研發(fā)費用達21.39億元，同比增長17.26%。公司努力通過增強研發(fā)創(chuàng)新能力，保持未來市場的競爭能力。

AI顯然已成為未來市場“決戰(zhàn)”的關(guān)鍵，國內(nèi)各大手機廠商紛紛在AI賽道發(fā)力。榮耀的“AI智能體YOYO”、OPPO的“超級小布助手”、vivo的“藍心大模型”等屢見不鮮。相比于小米同期235億元的研發(fā)投入，傳音控股的優(yōu)勢并不明顯，在AI底層大模型、芯片架構(gòu)等“硬科技”領(lǐng)域仍需長期積累。

傳音控股的AI轉(zhuǎn)型，更像是一場決定命運的“翻身之仗”，而這條轉(zhuǎn)型之路“道阻且長”。在業(yè)績承壓的艱難時刻，傳音能否憑借持續(xù)加碼的研發(fā)投入以及適時的戰(zhàn)略決策，穩(wěn)住自己“非洲之王”的稱號？時間會證明一切。

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