2月26日，百度率先揭開了科技巨頭開年后的第一份財報。

數據顯示，2025年總營收達1291億元，AI業務營收達400億元；四季度，百度總營收327億元，同比增長5%。

增長數據固然重要，但是讀一份財報，不僅在于你看到了什么，更在于你看透了什么——如果只取一瓢飲，而那瓢中之水，須得映出整條江河的流向。

而百度財報的這一瓢無疑是：百度首次披露AI業務占比達43%。

AI時代的百度，已經建起另一面承重墻。

AI業務占比不只是一個數據，其背后蘊藏著的是一個閉環的邏輯：百度全棧AI能力驅動的“技術－商業”閉環被驗證是可行的。由此，AI在百度的價值，徹底從成本中心變成了利潤中心，AI從點綴公司的“綠葉”，變成了貢獻營收的“紅花”。

這份財報之后，驅動百度行駛的動力模式，已然從傳統“燃油車”為主的發動機驅動，進化到了“增程車”時代發動機和電機雙模驅動。

百度進入AI“兌現期”

這次百度財報，AI業務收入占比能達到45%，且超過外界預期，我想有這么三點原因：

第一，越來越多的百度用戶，用真金白銀為AI買單。

表現在財報數據上，就是AI業務各線增長。

數據顯示，2025年，百度AI營收達400億元。

在C端，百度App月活用戶數達6.79億；文心助手月活用戶數達2.02億，春節紅包活動啟動以來，文心助手月活躍用戶同比增長4倍；此外，慧播星數字人開播規模同比增長202%，收入同比增長228%。

在B端，AI云持續增長。

2025年，百度AI云全年收入同比增長34%，四季度AI高性能計算設施的訂閱收入同比增長143%，進一步提速。2025年，百度智能云全年大模型相關中標項目數和中標金額實現雙第一，連續兩年成為中標項目數和中標金額最多的云廠商。

超級智能體伐謀落地產業，上線首月已有超2000家企業申請試用，覆蓋物流、制造、AI4S等領域。此外，在AI原生營銷服務方面，2025全年收入同比增長301%；AI應用2025全年收入突破100億元。

C端、B端用戶的共同認可，表明一件事兒：百度在AI領域的投入，達成投資—回報的正循環。

百度AI業務落地的各個方向，正在轉化為財務增量，由此百度AI這一核心戰略的地位，更穩了。

第二，AI收入占比反映的是結構性變化，意味著百度AI戰略開始進入兌現期。

從十年以上的長周期看這次百度財報，不難發現這其實是一個“斯大林格勒”式的轉折點：

由此開始，百度AI正式進入“投入—變現”的戰略轉折階段。

換言之，對于今天的百度而言，AI不僅是戰略，而是一門實實在在賺錢的生意。

這年頭，搞AI的企業很多，但有能力把AI做成一門生意卻寥寥。對于大多數AI玩家，AI不是當季的業績，而是一種“未來的可能性”。

百度不同。

這份財報，表明AI已經成為百度核心財務支柱之一，前期AI投入成本會逐漸激活為資產，未來將產生更多的財務收益，這一“基本面”將會持續兌現。

在兌現階段，百度AI業務將撬動多場景收入增長與成本持續下降。

典型的比如蘿卜快跑。

商業化落地進展飛快。財報顯示，蘿卜快跑四季度全球無人駕駛出行服務次數達340萬，同比增長超200%，季度內每周出行次數峰值超30萬，截至2026年2月，蘿卜快跑累計提供全球出行服務次數超2000萬，足跡已覆蓋全球26個城市。

2026年一季度，蘿卜快跑還在迪拜啟動全??商業化運營，進一步開拓海外市場。

長遠來看，無人駕駛在超一線發達地區所能釋放的社會價值和商業潛力還有巨大的空間。

• 人口結構：老齡化加速勞動力缺口，Robotaxi非替代而是填補剛需；
• 地價杠桿：釋放土地的單位價值回報率超高；
• 監管紅利：高度法治環境更易實現平臺化治理；

隨著以上三大有利因素逐步釋放，蘿卜快跑的商業化模效應將進一步體現出來，百度的AI兌現之路才剛開始。

第三，多業務密集進入“兌現期”之后，百度AI增長，就有了稀缺性。

百度AI的稀缺性在于兩點：

首先，全棧AI技術提供的“技術稀缺性”。

百度各個業務線：文心助手、AI文庫、蘿卜快跑，滿足人們對于AI需求的方方面面，背后體現的就是全棧AI技術的稀缺性。

其次，百度AI“商業路徑”的稀缺性。

AI行業，真正稀缺的不是AI產品，而是一種商業化范式。

行業里玩家這么多，應用誰都能做，供給似乎有點過剩了。今年春節，為什么各家大模型APP要發紅包、爭MAU，爭流量、爭用戶？

本質上，大家都希望找到一種能跑通的商業化落地范式。當AI商業化跑通了，也自然就有了商業范式的稀缺性。

目前來看，只有百度是唯一把財務邏輯跑通了的AI玩家。

接下這個當百度把已經跑通的AI的商業范式落地千行百業，百度的結構性質變，就已經開始。

AI價值重估進行時

一家企業的質變，往往分為三個階段：首先是業務，其次是財務，最后是市場估值。

以前，騰訊被看作是一家社交公司，后來變成了一家“廣告+游戲”公司，再到后來，市場發現騰訊更像是一家“投資公司”。

這個過程中，市場對騰訊的估值邏輯變了又變。

百度也是一樣。

今天的百度，早已不是以往的百度。但估值還是舊的估值。

業務端，百度AI全線增長已有一段時間，且已開始體轉化為財務增長。隨著未來幾個季度AI在財務上的貢獻進一步顯現，百度很可能會迎來一場AI價值重估。

眼下，重估的百度的時機，其實已經到了。

市場重估百度，有三個啟動條件：

第一個條件是：市場環境變熱。

經歷過馬年春節，AI、機器人大放異彩，科技賽道的場子比以往更熱了。

市場上的新一輪機器人熱、AI熱，跟以往不同，表面是概念熱，但本質上是“新技術落地熱”。

你看，今年春晚展示的機器人節目，又是穿針線、包餃子，還疊衣服，說穿了講的是一個“落地”的故事：市場迫不及待，希望AI、機器人產品能落地實際場景，開始貨幣化進程。

現實點看，機器人落地尚且需要時間，可在AI領域，百度其實是走在行業最前面的那個。

第二個條件是，百度AI業務基本面兌現。

最新財報發布，百度AI業務勢必會迎來二級市場的價值重估。

百度這份財報亮點不少，但在此之前，AI價值并未充分反映到百度估值中。

在市場看來，AI是創新業務，要持續燒錢，雖然有想象力，但也充滿著不確定性，在百度的估值體系中屬于負資產，市場始終不敢確認其價值。

現在不一樣了。

百度AI業務收入占比來到43%，意味著AI于百度的價值，徹底從成本投入轉變為利潤中心，百度整個AI板塊的估值邏輯徹底變了。

第三個條件是百度的一個關鍵動作：“回購”。

百度公布了一則消息：要拿出市值的10%，約50億美元回購股票，并進行首次股息分配。

兩個大動作，可以說完成了這輪重估的“起手式”。

這波動作遠超市場預期。

一方面，回購力度很大，已經超過蘋果、谷歌。

從以往經驗看，即便是蘋果、谷歌現金流更強，但回購比例通常也只有2%–4%，更激進的Meta高點也不過5%。

百度這次出手就是10%。

另一方面，大力回購表明，百度確認自身的價值被市場低估了。

回購本身就是向外傳遞出一種信心和態度：這輪重新估值，市場估值可能至少修復10%，而這50億美元的投入，也大概率能在AI業務中再賺回來。

基于2025年的財報數據，我們不妨用STOP估值法，來驗證一下這兩個判斷：

首先傳統廣告業務。

這部分業務是現金牛業務，考慮到廣告業務占比下降和AI營銷貢獻提升，這部分估值將趨于穩定，按照10倍 PE，估值約為700億人民幣。

其次AI相關業務。

AI業務主要是AI云、昆侖芯以及AI應用。

考慮到AI云的高增長以及市場對昆侖芯分拆預期，這部分估值可以適當給一些成長溢價，再結合花旗對昆侖芯的133億美元估值來計算，AI云+AI芯的合理估值大概為1300億元人民幣。

然后就是AI應用及營銷。參考目前SaaS科技公司的PS水平，加上此次營收破百億，這部分業務估值可以給到600億人民幣左右。

最后就是蘿卜快跑。

我們把蘿卜快跑與Waymo/Cruise等同行的市值對比進行估算，得出該業務估值約為300 - 500億人民幣，考慮到出海進展，給一些估值上修，再加上800億左右的投資以及現金，最終得出SOTP估值法下，百度的合理估值大約為3900億人民幣，約合4459億港元。

截止2月26日盤后，百度港股市值約為3400億港元，股價為123港元。

也就是說，當下百度被低估了。

券商也有類似觀點。

最近，有近20家機構上調百度目標價。其中，摩根大通上調百度美股目標價至200美元，港股195港元。杰富瑞調整目標價，港股提升至176港元，美股181美元。

這輪百度估值修復，最大的亮點，其實還是昆侖芯片的拆分上市。

對于昆侖芯，花旗給的估值是133億美元，但我認為這個估值還是偏保守了些，畢竟中金和海通國際也給過昆侖芯500億美元的估值。

由此來看，隨著時間推移，昆侖芯的估值水平還有超過300億的向上調整空間。

另外，全球AI算力架構的范式轉移還在繼續，市場對國產芯的需求只增不減。目前，昆侖芯外部客戶占比已提升至約40%，甚至拿下了中國移動的十億級集采大單，再加上全棧AI的技術底座，百度有軟硬一體的定價權，理論上也應當有更多溢價因素。

長期來看，當這部分溢價被市場逐步確認，屆時百度的估值也會迎來進一步修復。

AI時代，為什么最有看點的是百度

百度這輪重估，其實不僅僅關乎百度自身，也關乎整個AI行業。

百度AI商業化，是整個行業的風向標。如果說，AI落地是一場“高考”，那么百度則是那個備考最充分的。

十年AI磨一劍，中國科技企業里獨此一家。

眼下，這輪AI周期已經經過了幾年的時間，幾千億砸下去，市面上卻鮮有跑通商業化的公司。

不管是AI創業，還是巨頭入場，競爭態勢幾度變化，仍舊格局未定。

其中道理跟簡單，大家都都在起步探索階段，一波接一波買量沖榜，電梯廣告足額投放，都是在探索，遑論盈利。

AI能不能行？

投資人會有顧慮，市場也有疑問。

這次百度財報AI業務收入占比達43%，著實給整個行業吃下了定心丸，也給AI投資人吃了顆定心丸。

百度AI跑通商業化，意味著AI開始進入商業化時代。

實際上，這輪AI商業化周期，跟過去的技術周期其實并沒有本質不同，都是新生產力，帶來新的生產關系。

從19世紀60年代開始，IBM投入50億美元巨資開發System/360，統一了計算機市場，把計算機變成了商品并跑通了商業化，自此，企業管理邁進IT時代。

80年代之后，微軟定義了PC軟件商業模式，催生了龐大的軟件產業，人類開始跨入數字時代。

AI時代也一樣。

今天的百度，一如當年的IBM、微軟。

當全棧AI技術，落地千行百業，AI技術也就告別前沿探索，商業化新時代大幕，也將就此拉開。

AI商業化，歷久彌新，這么多年，百度始終走在前沿。

當整個行業還在黑暗中摸索門把手時，百度已經推開了那扇門。只不過，門內的光，照亮的不只是百度自身，更是百度身后那AI商業化的整片曠野。

AI時代已來，新的秩序，已然開啟。

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