作者｜睿研醫藥 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

2025年的業績預告剛出爐，醫療信息化的老兵們就感受到了一股刺骨的寒意。

1月30日晚間，衛寧健康（300253.SZ)一紙預虧公告，把不少投資者的預期打回原形：2025年度歸母凈利潤預計虧損3.2億至3.9億元，扣除非經常性損益后的凈利潤虧損3.04億至3.74億元。 要知道，上一年同期，這兩項數據還是正數的8789萬元和1.24億元。

從盈利近億到虧損數億，這不是一次簡單的業績“變臉”，而是一場全行業的集體“深蹲”。當“賣鏟人”自己都挖不動金子時，再性感的AI故事，還能講下去嗎？

01

集體“深蹲”的醫療信息化

衛寧健康的困境，并不是孤例。

在它發布預告前后，同行們的業績同樣慘烈：萬達信息扣非凈利潤虧損5.9億至6.85億元；創業慧康扣非凈利潤虧損3.15億至4.15億元，較上年增虧超六成；東軟集團扣非凈利潤虧損3.6億至4.3億元，虧損額達到上年的10倍以上。

整個醫療信息化賽道，在2025年迎來了史無前例的“寒冬”。

行業層面的深度虧損源于政策紅利期的退潮與評價體系的迭代。2025年初，國家衛健委發布的《智慧醫療分級評價方法及標準（2025版）》，將評價體系從單一的電子病歷，拓展為“智慧醫療、智慧服務、智慧管理”三位一體。

這意味著過去那些靠一套電子病歷系統吃遍天的廠商，現在必須交出“整體解決方案”的答卷。簡單來說，醫療機構的信息化建設目標已經從“達標”轉向“全面優化”，對系統功能、數據互通和智能化水平提出了前所未有的高要求。評級門檻提高了，但醫院的腰包卻癟了。

與此同時，公立醫院在藥品耗材集中帶量采購、DRG/DIP支付方式改革等政策影響下，盈利空間被大幅壓縮，整體現金流緊張。這導致醫院對信息化項目的預算削減、審批周期延長，甚至出現“為評級而建”但后續無力維護的“面子工程”。

而且由于政策標準頻繁變動，許多醫院以“未通過評審”為由拒付項目尾款，導致醫療信息化廠商應收賬款周期大幅延長。這引發了“服務差→不付款→更差服務”的惡性循環，大量項目延期甚至爛尾，行業整體陷入信任危機。

對于衛寧健康們來說，這無疑是雙重夾擊：一方面要投入巨資研發適應新標準的產品，另一方面卻要面對客戶“預算削減”的尷尬。

衛寧健康在業績預告中解釋得也很直白：宏觀環境、行業需求波動、市場競爭加劇，且WiNEX產品在升級替換過程中尚未轉化為規模收入。翻譯過來就是：新產品（WiNEX）很好，但客戶還在猶豫，舊產品又賣不動了。

這是一個危險的信號。當一家行業龍頭的產品迭代出現“空窗期”，往往意味著整個行業進入了青黃不接的陣痛期。陣痛之下，裁員、降本、收縮戰線成了2025年的主旋律。衛寧健康的財報顯示，公司的單季度收入增速仍在持續下滑，2025年第三季度收入下滑的趨勢仍在擴大。

衛寧健康分季度收入增速（資料來源：Wind）

錢，是真的不好賺了。

02

AI是短期無法兌現的救命稻草

越是艱難的時候，資本市場的耳朵就越靈敏。既然傳統業務受阻，那就得講新故事。2025年，AI無疑是全場最亮的星。

衛寧健康也很懂。2025年5月，公司發布了具備臨床思維能力的醫療大模型WiNGPT 3.0，模型具備臨床思維能力，通過數據質量提升、強化學習訓練及循證醫學路徑構建等方式，持續提升醫學領域推理、調用及循證能力；衛寧健康還發布了WiNEX Copilot 2.2，具有可即用、可編排、可管理三大特點，支持復雜醫療場景下的智能體化落地。此后，衛寧健康又聯合海光信息、深信服打造了醫療智算平臺“衛信海智算立方”。截至2025年中，WiNEX Copilot已在近150家醫療機構落地，覆蓋智能問答、病歷質控等場景。

從表面看，衛寧健康的AI布局走得很穩，甚至可以說走在了行業前列。但這幅美好的畫卷背后，藏著兩個無法回避的困局：價值計量難與支付模式荒。

首先是“誰買單”的問題。某咨詢機構在一份研究報告中一針見血地指出，醫院配置AI后的短期內，醫院和醫生的利益大部分是不一致的。

舉個簡單的例子：如果AI幫助影像科醫生將閱片效率提升了70%，理論上醫院可以接診更多患者。但如果醫院本身患者流量并未飽和，效率提升帶來的只是醫生的“閑暇時間”變多了，醫院的收入并未增加。更微妙的是，醫院希望用AI來降低對資深醫生的依賴，而資深醫生則不愿將自己積累多年的經驗無償“喂”給AI，從而削弱自身的不可替代性。

這種價值分歧直接導致了一個尷尬的局面：醫生覺得AI好用，醫院覺得AI“貴”且“沒必要”。 除非醫院正面臨著巨大的排隊壓力，或者有明確的評級指標要求，否則很難有動力為單純的效率提升單獨付費。

其次是“如何計價”的問題。國際經驗表明，AI醫療的商業化成功，往往需要經歷監管部門審批、建立新的醫保報銷代碼等一系列漫長流程。而在國內，雖然政策鼓勵“人工智能+醫療”，但針對大模型應用的收費標準、醫保準入目錄、物價審批條目，至今仍處于探索階段。

換言之，衛寧健康可以把AI賣給那150家愿意嘗鮮的頭部三甲醫院，但當市場下沉到廣大的二三線醫院時，沒有明確的收費依據和醫保買單，這筆生意就很難從“樣板間”復制成“商品房”。

衛寧健康自己也心知肚明。在2025年的中報里，雖然衛寧健康高毛利率的軟件及服務收入占比提升至84.65%，但公司整體營收依然下滑了31.43%。AI帶來的增量收入，目前還遠遠填不上傳統業務萎縮挖下的坑。

03

深陷泥潭，衛寧健康難破局

當下的衛寧健康，正面臨著嚴峻的考驗：產品升級、AI投入、業績增長，三者無法同時實現。

首先看產品升級。WiNEX被衛寧健康視為“新一代數字醫療基礎平臺”，承載著公司從項目制向產品化轉型的厚望。但問題在于，這種平臺級的替換是個慢活、細活。客戶從舊系統切換到WiNEX，面臨著數據遷移、流程再造、人員培訓的巨大沉沒成本。在經濟下行周期，醫院更傾向于“修修補補”，而非“推倒重來”。這就導致了WiNEX雖然叫好，但在財報上尚未形成規模收入。

目前盡管大模型技術取得突破，但基層醫院普遍面臨“三無”困境：無高質量數據、無算力資源、無復合型人才（既懂醫療又懂AI的工程師）。技術公司有算法，醫院有場景，但中間的工程化落地路徑長期斷裂，導致許多AI應用淪為“演示系統”，未能真正嵌入臨床流程。

其次看AI投入。保持AI技術的領先，需要持續的、高額的研發燒錢。目前衛寧健康加大了醫療AI產品的研發投入力度。但在業績承壓的背景下，研發費用的每一分增長，都會直接侵蝕本就不多的利潤。更要命的是，這種投入短期內很難看到財務回報。當你的客戶（醫院）都在勒緊褲腰帶過日子時，你給他們推銷最前沿的AI大模型，無疑難上加難。

最后看業績增長。這是資本市場最現實的KPI。2025年前三季度營收同比大降三成，這是衛寧交出的答卷。為了穩住現金流，公司不得不收縮戰線，優化甚至關停部分業務。這種“斷臂求生”的策略雖然讓現金流有所好轉，但也意味著公司放棄了部分未來的想象空間。

現在的衛寧，就像一輛正在高速過彎的賽車，一邊要穩住方向盤（傳統業務），一邊要猛踩油門（AI新業務），但油箱里的油（現金流）卻越來越緊張。稍有不慎，就可能失控側滑。

站在2026年初回望，醫療信息化行業正經歷著從“野蠻生長”到“精耕細作”的殘酷蛻變。政策紅利褪去后，潮水退去，誰在裸泳一覽無余。

對于衛寧健康來說，AI確實是一張能拿得出手的牌，甚至可能是唯一能講的新故事。但在行業深度調整的寒冬里，AI救不了近火，也填不上窟窿。它既無法解決客戶支付能力下降的燃眉之急，也無法在短期內改變醫療軟件作為“成本項”而非“利潤項”的底層邏輯。

真正能救衛寧健康的，或許不是什么顛覆性的大模型，而是行業信心的恢復、醫院預算的回暖，以及那個遙不可及的“軟件定義醫院”的時代早日到來。在那之前，所有的AI敘事，都只是一劑麻醉藥。

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