來(lái)源：東哥解讀電商

作者：金珊

2025年，攜程集團(tuán)（9961.HK）交出了一份看似“驚艷”的成績(jī)單：全年凈營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)17%，歸母凈利潤(rùn)同比接近翻倍。然而，這份高增長(zhǎng)背后，究竟隱藏著怎樣的業(yè)務(wù)真相？

隨著“攜程四君子”時(shí)代落幕、反壟斷調(diào)查懸而未決，這家在線(xiàn)旅游巨頭正站在轉(zhuǎn)型的十字路口。

業(yè)績(jī)一覽

攜程在2025年Q4及全年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于旅游需求的韌性。Q4，攜程實(shí)現(xiàn)凈營(yíng)業(yè)收入154億元，同比增長(zhǎng)21%，但由于季節(jié)性因素，環(huán)比Q3下降了16%。2025年全年，攜程凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到624億元，同比增長(zhǎng)17%。

從各業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，住宿預(yù)訂和交通票務(wù)依然是攜程的收入核心支柱。Q4，住宿預(yù)訂收入為63億元，同比增長(zhǎng)21%；交通票務(wù)收入為54億元，同比增長(zhǎng)12%；旅游度假業(yè)務(wù)收入為11億元，同比增長(zhǎng)21%；商旅管理業(yè)務(wù)收入為8.08億元，同比增長(zhǎng)15%，并且逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了7%的環(huán)比增長(zhǎng)，成為季度業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。

全年來(lái)看，住宿預(yù)訂收入為261億元，同比增長(zhǎng)21%；交通票務(wù)收入為225億元，同比增長(zhǎng)11%；旅游度假收入為47億元，同比增長(zhǎng)8%；商旅管理收入為28億元，同比增長(zhǎng)13%。

成本與費(fèi)用方面，Q4營(yíng)業(yè)成本為32億元，同比增長(zhǎng)23%；全年?duì)I業(yè)成本為121億元，同比增長(zhǎng)21%。費(fèi)用端，全年產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用為151億元，同比增長(zhǎng)15%；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在Q4達(dá)到44億元，同比增長(zhǎng)30%，全年為149億元，同比增長(zhǎng)25%，該費(fèi)用增幅超過(guò)同期營(yíng)收增幅，主要用于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和營(yíng)銷(xiāo)推廣活動(dòng)增加；全年一般及行政費(fèi)用為45億元，同比增長(zhǎng)9%。

利潤(rùn)表現(xiàn)方面，Q4歸屬于股東的凈利潤(rùn)為43億元，同比增長(zhǎng)95%，但相較于Q3的199億元有大幅下滑，主要因?yàn)镼3包含了一筆大額的一次性投資收益。

全年歸母凈利潤(rùn)為333億元，同比接近翻倍，核心驅(qū)動(dòng)因素是高達(dá)199億元的投資利得（主要來(lái)自處置印度在線(xiàn)旅游公司MakeMyTrip的部分股權(quán)），若剔除這部分收益，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約為134億元。

其他關(guān)鍵數(shù)據(jù)方面，國(guó)際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂同比增長(zhǎng)約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬(wàn)人次。現(xiàn)金流方面，截至2025年12月31日，攜程持有現(xiàn)金及等價(jià)物等余額為1058億元。

喜憂(yōu)參半

財(cái)報(bào)最引人注目的無(wú)疑是其驚人的盈利增幅。然而，穿透財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表象可見(jiàn)，這一增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力并非源于核心OTA業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，而是一次性投資收益的集中釋放。

財(cái)報(bào)顯示，公司因處置印度在線(xiàn)旅游公司MakeMyTrip部分股權(quán)，確認(rèn)了約199億元的投資利得，占全年凈利潤(rùn)的近60%。若剔除該非經(jīng)常性損益及股權(quán)激勵(lì)等因素，更能反映主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為157.7億元。

這一數(shù)據(jù)雖然也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)不及334億元總凈利潤(rùn)那般震撼。這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)揭示了攜程在核心交易環(huán)節(jié)的變現(xiàn)能力正觸及天花板，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其內(nèi)生增長(zhǎng)質(zhì)量的審視。

機(jī)票引流，酒店變現(xiàn)的模式，依然能保持?jǐn)y程高毛利率。

分業(yè)務(wù)看，住宿預(yù)訂仍是攜程最穩(wěn)定的利潤(rùn)引擎，全年?duì)I收261億元，同比增長(zhǎng)21%，占總營(yíng)收42%；交通票務(wù)營(yíng)收225億元，同比增長(zhǎng)11%，占總營(yíng)收36%。攜程常年維持在80%以上的毛利率。

攜程的第二條引擎來(lái)自于國(guó)際化。

2025年，攜程國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂同比增長(zhǎng)約60%，全年服務(wù)入境旅客約2000萬(wàn)人次。據(jù)管理層披露，包括入境游在內(nèi)的海外收入已占整體收入的40%。

更值得關(guān)注的是，純海外業(yè)務(wù)Trip.com的虧損率正在收窄，規(guī)模效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)。Q4商旅管理業(yè)務(wù)逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)7%的環(huán)比增長(zhǎng)，展現(xiàn)出企業(yè)差旅需求的韌性。

這一成就得益于其深耕垂類(lèi)AI技術(shù)，通過(guò)多語(yǔ)言系統(tǒng)打破溝通壁壘，幫助近15萬(wàn)家國(guó)內(nèi)商家接入境外訂單。

同時(shí)，隨著范敏、季琦等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員的辭任，公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)入新階段，標(biāo)志著“攜程四君子”時(shí)代的落幕與職業(yè)經(jīng)理人時(shí)代的全面深化，這有助于構(gòu)建更合規(guī)、更國(guó)際化的運(yùn)營(yíng)體系。

隨著創(chuàng)始元老退場(chǎng)、監(jiān)管壓力增大，攜程正進(jìn)入一個(gè)充滿(mǎn)變數(shù)的新周期。其長(zhǎng)期價(jià)值將取決于能否在主營(yíng)業(yè)務(wù)上找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并成功將國(guó)際化與技術(shù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利動(dòng)力。

參考資料：

定焦One：攜程，一年凈賺334億

野馬財(cái)經(jīng)：攜程2位元老同日辭職！去年333億凈利潤(rùn)六成靠“炒股”

《財(cái)經(jīng)》雜志：攜程為何被反壟斷立案調(diào)查？

格隆匯：攜程集團(tuán)-S(9961.HK)25Q4財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期 國(guó)際化驅(qū)動(dòng)延續(xù)

觀察者網(wǎng)：服務(wù)兩千萬(wàn)入境客VS國(guó)際業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)承壓，攜程財(cái)報(bào)背后