山東
導語
中東作為全球油氣資源核心產區，自2月28日中東地緣沖突爆發以來，原油和LPG供應持續收緊，推動國際油價及LPG外盤價格大幅上行，為國內LPG市場提供強勁成本支撐。而華南LPG高度依賴進口，進口資源市場份額占比超70%，其中80%以上進口資源來自于中東地區。因此此次沖突加劇了市場對遠期供應擔憂，推動華南市場積極跟漲國際行情，價格迅速攀升。但隨著價格升至高位，下游用戶接貨壓力逐步顯現；疊加近期碼頭供應偏寬松的影響，市場上行動力減弱，進入高位僵持階段。整體來看，華南LPG市場呈現出“急漲后高位僵持”的運行態勢。
中東地緣沖突升級后，霍爾木茲海峽航運受阻，作為全球LPG核心產區的中東出口嚴重受限。由于中國是全球最大LPG進口國，同時華南地區進口依賴度較高，因為其地理位置，中東的貨源在華南進口結構中占比高達83%，因此受沖突影響，市場對后續進口到貨中斷的擔憂迅速發酵，推動價格快速跟漲。
表1 華南地區沖突期間LPG價格變化
單位：元/噸、美元/桶、美元/噸
沖突初期（3月上旬）——沖突導致斷供擔憂進而價格跳漲。此階段液化氣市場的定價邏輯已從“供需基本面”轉向“事件驅動”，核心特征是情緒的主導下，市場交易重心轉向對遠期供應中斷的擔憂，從而推動價格迅速攀升。
表2 華南地區沖突期間LPG價格變化
單位：元/噸、美元/桶、美元/噸（國際為16日價格）
進入3月中旬，市場進入第二階段，價格上漲節奏放緩。盡管地緣風險帶來的成本支撐依然強勁，推動價格慣性沖高，但歷史高價對下游需求的抑制效應逐步顯現，出貨節奏放緩。同時，供應端短期內并未出現實質性收緊，沖突對供應的實際影響主要體現在遠期（3月底或4月），當前煉廠供應保持平穩，3月華南進口到船基本未受影響，且月中珠三角集中到貨后港口需高效周轉，反而形成階段性供應寬松局面。因此市場上行動力受限，尤其是進口碼頭跟漲不足，甚至出現暗惠現象。市場由此進入“橫盤整理”階段，漲勢放緩，部分單位因出貨承壓而出現價格松動。
表3 華南地區沖突期間LPG價格變化
單位：元/噸、美元/桶、美元/噸（國際為16日價格）
自2月28日中東沖突爆發以來，華南液化氣市場表現強于全國，卻不及國際走勢。這主要是由于華南進口成本多以CP價格為基準，而3月CP在沖突爆發前便已確定，使得本月進口成本已提前鎖定。在國內外價格持續攀升而本月實際成本相對平穩的背景下，進口利潤空間被迅速拉寬，在動蕩局勢下，且因時間節點錯配帶來的高額利潤，進口商更傾向于“落袋為安”，在高位積極出貨，從而在一定程度上抑制了現貨價格的跟漲幅度。
圖1 華南進口液化氣內銷毛利潤（單位：元/噸）
數據來源：隆眾資訊
3月份，華南液化氣進口利潤表現尤為亮眼。由于3月沙特CP價格在沖突爆發前便已確定且環比上月持平，本月進口成本得以在動蕩中保持平穩。而現貨市場受地緣緊張局勢驅動，價格迅速攀升。成本與銷售價格在時間節點上的錯配，拉寬了進口氣內銷的利潤空間。面對利潤豐厚，且進口碼頭階段性船貨充裕、地緣局勢不確定性較高的背景下，純貿易庫并未出現捂貨惜售行為，而是普遍選擇積極出貨、加快周轉。因此，華南市場呈現出“遠期緊張、近期寬松”的供應格局，這也是當前價格陷入僵持，漲勢放緩的主要原因。
圖2 華南進口碼頭庫存變化
數據來源：隆眾資訊
自2月以來，華南進口庫區庫存持續攀升，3月更是在此基礎上進一步累庫，平均庫存水平多維持在50%以上。這一數據表面了當前進口碼頭并未出現實質性的供應短缺。因此，近期市場的上漲行情，其核心驅動力并非實質性的供應緊張，而是基于對4月供應收緊甚至可能中斷的遠期預期。
當前市場仍受中東動蕩局勢主導，地緣風險帶來的遠期擔憂與短期基本面寬松持續博弈。供應端來看，煉廠下旬存在降量預期，為市場提供一定支撐；但碼頭供應相對寬松，成為現階段行情推漲的主要阻力。后市來看，隨著3月底集中到船陸續消化，加之4月進口到船大幅度減少，供應端壓力將逐步緩解，并逐步趨向于緊張。同時，4月進口成本預計大幅度走高，為市場提供強勁底部支撐。綜合來看，在地緣局勢出現實質性緩和之前，3月底至4月市場有望醞釀新一輪上漲行情。
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