作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

電解液產(chǎn)業(yè)鏈正在集體向港交所靠攏，華盛鋰電也加入了這支隊(duì)伍。

近日，華盛鋰電董事會(huì)通過H股發(fā)行議案，計(jì)劃登陸港交所，發(fā)行規(guī)模不超過屆時(shí)總股本的15%。

公告發(fā)出時(shí)，公司2025年的賬面數(shù)字剛剛轉(zhuǎn)正，全年?duì)I收8.69億元，增幅超七成，歸母凈利潤重新回到正數(shù)，報(bào)1326.83萬元。但剔除非經(jīng)常性損益后，虧損仍有5491.61萬元，主營業(yè)務(wù)的盈利能力并未真正恢復(fù)。

與此同時(shí)，去年下半年一度飆漲的核心產(chǎn)品碳酸亞乙烯酯（VC），在2026年年初已明顯降溫。一家主業(yè)造血能力尚待修復(fù)的公司，正在推進(jìn)產(chǎn)能翻三倍以上的擴(kuò)建計(jì)劃，港股融資能否為這條路提供足夠的安全墊，是當(dāng)下最關(guān)鍵的問題。

華盛鋰電此次赴港，并非孤例。在它之前，下游的電解液企業(yè)已先后行動(dòng)：天賜材料2025年9月率先向港交所提交上市材料，新宙邦、昆侖新材在2026年1月相繼遞表，石大勝華則于2026年3月初召開股東大會(huì)審議相關(guān)方案。

這四家企業(yè)的電解液出貨量均位居國內(nèi)前列，赴港所募資金指向高度一致，海外產(chǎn)能建設(shè)、技術(shù)研發(fā)升級(jí)和全球化運(yùn)營。

華盛鋰電處于這條產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要向上述企業(yè)供應(yīng)電解液添加劑，核心產(chǎn)品是VC和氟代碳酸乙烯酯（FEC）。2025年上半年，這兩個(gè)品類合計(jì)貢獻(xiàn)了公司94.55%的營收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中。

據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年至2020年間，該公司鋰電池電解液添加劑的國內(nèi)出貨份額持續(xù)居于同類產(chǎn)品首位。

但市占率靠前，并不等于盈利穩(wěn)定。華盛鋰電的利潤對(duì)產(chǎn)品價(jià)格極為敏感。2021年VC價(jià)格曾升至每噸50萬元附近，公司當(dāng)年凈利潤同比增長逾四倍；隨后行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格快速下行，公司自2023年起連續(xù)兩年虧損，2024年歸母凈利潤虧損達(dá)1.75億元。

2025年的扭虧，相當(dāng)程度上依賴VC和FEC下半年的漲價(jià)行情，以及對(duì)外投資收益的拉動(dòng)。剔除這些因素后，主營業(yè)務(wù)層面仍未走出虧損區(qū)間。

2025年7月至11月，VC價(jià)格經(jīng)歷了一輪急速拉升。儲(chǔ)能裝機(jī)的加速落地推動(dòng)了磷酸鐵鋰電池用量走高，而VC在該類電池中的添加比例相對(duì)更大，需求端突然放量。

疊加山東部分企業(yè)停產(chǎn)檢修，市場一度出現(xiàn)階段性缺貨，散單報(bào)價(jià)在11月沖至每噸25萬元至30萬元區(qū)間，華盛鋰電股價(jià)同期在短短七個(gè)交易日內(nèi)翻倍，從不到47元漲至100元。

不過，這輪行情持續(xù)時(shí)間有限。進(jìn)入2026年后，淡季消費(fèi)疊加下游壓價(jià)，VC價(jià)格逐步回落。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，今年2月VC月均價(jià)約為15.12萬元/噸，相較于年初已下滑超過13%；鑫欏鋰電報(bào)價(jià)顯示，3月中旬電池級(jí)VC市場價(jià)落在每噸12萬至13萬元出頭。

與產(chǎn)品價(jià)格回歸常態(tài)形成對(duì)照的，是華盛鋰電持續(xù)推進(jìn)的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

公司在湖北孝感云夢縣投建的VC新項(xiàng)目，規(guī)劃總產(chǎn)能為年產(chǎn)6萬噸，分兩期推進(jìn)。其中一期產(chǎn)能約3萬噸，預(yù)計(jì)于2026年下半年開始試生產(chǎn)。

若這一期順利投產(chǎn)，公司VC與FEC的合計(jì)產(chǎn)能將從目前的每年1.4萬噸增至4.4萬噸，增幅約為214%。這一產(chǎn)能躍升，放在當(dāng)下的供需背景下需要審慎評(píng)估。

鑫欏鋰電數(shù)據(jù)顯示，2025年全球VC產(chǎn)量約為6.9萬噸，行業(yè)平均開工率接近86%，處于歷史較高水平。預(yù)計(jì)到2026年，全行業(yè)有效產(chǎn)能將擴(kuò)大至11.5萬噸，而對(duì)應(yīng)的市場需求量約為9.8萬噸，產(chǎn)能擴(kuò)張的速度再度快于需求成長的節(jié)奏。

對(duì)于華盛鋰電來說，這意味著新產(chǎn)能釋放后能否順利消化，將是業(yè)績走勢的核心變量。按照東吳證券研報(bào)的測算，公司VC每噸完全成本約5.5萬元，F(xiàn)EC約4.5萬元，目前產(chǎn)品售價(jià)雖高于成本，但價(jià)差并不寬裕。

大幅擴(kuò)產(chǎn)后，固定成本攤銷壓力將進(jìn)一步加大，若市場價(jià)格同期繼續(xù)承壓，盈利空間可能被進(jìn)一步壓縮。

除主業(yè)擴(kuò)產(chǎn)外，公司還在推進(jìn)幾條新業(yè)務(wù)線。負(fù)極材料方面，規(guī)劃年產(chǎn)能20萬噸，一期5萬噸產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)和客戶認(rèn)證階段，但頭部企業(yè)貝特瑞、杉杉股份的產(chǎn)能均超過50萬噸，華盛鋰電在規(guī)模上明顯處于追趕位置。固態(tài)電池相關(guān)材料、LiDFOB等新品類仍處于實(shí)驗(yàn)室或建設(shè)階段，距離形成穩(wěn)定收入尚早。

港股融資能在多大程度上為上述布局提供支撐，目前仍不明朗，公司表示具體募投方向?qū)⒁院罄m(xù)公告為準(zhǔn)。眼下能確定的是，無論港股上市進(jìn)程快慢，華盛鋰電都需要在價(jià)格行情回歸常態(tài)、產(chǎn)能快速擴(kuò)張的雙重壓力下，找到主營業(yè)務(wù)真正盈利的那條路徑。

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