文|翠鳥資本

今年3月以來，國際油價、天然氣等能源品價格大幅波動。

3月9日，布倫特原油最高沖至119美元/桶，創下2022年以來的新高；繼而盤中大幅跳水，當日收盤報89.79美元/桶。之后的交易日，油價經歷大幅震蕩，最低跌至78.97美元/桶，此后整體維持上行趨勢。截至3月20日收盤，布倫特原油年內漲幅達71.42%。

與此同時，天然氣價格也迎來暴漲。3月19日，歐洲天然氣基準——荷蘭TTF天然氣期貨4月交割合約一度暴漲35%，最高觸及74歐元/兆瓦時，創出2022年12月底以來新高。

伴隨國際油氣價格的大漲，國內A股市場的相關ETF也表現搶眼。截至3月20日收盤，12只油氣相關ETF中，10只錄得年內正收益，漲幅最大的是富國標普油氣（513350），年內漲幅高達52.29%；另外，嘉實標普油氣（159518）、博時中證油氣（561760）、匯添富中證油氣（159309）、銀華中證油氣（563150）等年內漲幅均超過30%。

油氣ETF年內漲幅一覽（數據來源：choice）

油氣ETF波動加大 投資難度加大

隨著油價大漲至高位，相關品種的波動性明顯加大。

以布倫特原油為例，3月份過去的3周，漲幅分別為27.47%、6.49%、5.06%，對應的振幅則分別為25.92%、41.36%、14.95%。

相對應的，油氣ETF產品也出現了明顯的波動性。3月份，12只油氣ETF產品中，月度漲幅超過20%的只有富國標普油氣（513350）和嘉實標普油氣（159518）2只投資海外的ETF產品，投資國內市場的ETF產品中漲跌幅均在2%以內。而振幅方面，有10只ETF產品月度振幅均超過20%，振幅最大的高達27%。

3月來油氣ETF產品漲跌幅和振幅（數據來源：choice）

這也意味著，油氣ETF產品的投資者賺錢難度越來越大，單純的持有不動，不僅不能跑贏國際油價，甚至有虧損的可能。如果頻繁進出，又容易左右挨打，進一步放大交易的風險。

究其原因，市場人士認為，巨大的漲幅已經累積了不少獲利盤，部分資金選擇高位離場，而追高買入的資金則越來越謹慎。隨著國際局勢的變化莫測，市場對后市的分歧正在加大。

資金高位離場明顯

眾所周知，本輪油價上漲主要導火索是美以伊沖突。自2月28日沖突爆發至今，已經持續近1個月。期間，12只油氣ETF產品資金流入總和為395.15億元，資金流出總和為470.83億元，整體資金凈流出75.58億元。年初至今，整體資金凈流出96.34億元。

今年來油氣ETF的資金流入和流出情況（數據來源：choice）

以交易額最大的國泰中證油氣（561360）為例，年內凈流入資金111.96億元，凈流出資金147.52億元，年內凈流出資金35.56億元。從該產品的持股來看，中國海油、中國石油、中國石化3只權重股占到總倉位的30%。可以說，“三桶油”的走勢直接關系該產品的走勢和資金進出。

國泰中證油氣（561360）部分持股情況（數據來源：choice）

以“三桶油”的股價表現來看，中國海油年內上漲38.87%，中國石油年內上漲17.58%，中國石化年內下跌1.62%。如果以美以伊沖突爆發時間來看，則“三桶油”的股價均出現了上漲。2月28日至今，中國海油最大上漲17.52%，中國石油最大上漲20.83%，中國石化最大上漲23.82%。由于“三桶油”的業務各不相同，情緒一致導致的“股價同漲同跌”，很容易引起場內資金的趁機套現。

未來如何選擇？

資金的離場帶來了油氣ETF的下跌。

3月4日至今，12只油氣ETF中，有8只跌幅超過10%，跌幅最大的為17.52%。

3月4日來12只油氣ETF產品漲跌幅（數據來源：choice）

當下，美以伊沖突仍在持續，油氣ETF未來是否還值得投資？

從供給端來看，沖突引發了全球原油的供應缺口。華泰證券在最新的研報中指出，考慮霍爾木茲海峽運力中斷、沙特和阿聯酋替代管線滿負荷運行、北美潛在增產能力，和原油凈進口國煉廠的預防性降負，測算全球短期或面臨200萬桶/天的供應缺口。同時，海峽持續封鎖導致中東部分國家原油儲罐飽和引發油田停產，疊加各國出于能源安全考慮，未來或開啟一輪原油、成品油等能化產品儲備性補庫，致中期油價中樞進一步提升。

3月19日，國際能源署發布新聞公報稱，在其成員國一致決定動用4億桶戰略石油儲備后，相關儲備已開始向市場投放。公報顯示，此次投放的石油儲備總體將以原油為主，在歐洲地區則主要是成品油。與此同時，美洲國家將通過提高產量補充市場供應。

國際能源署表示，考慮地緣沖突引發的運輸中斷以及油田減產，預計3月全球石油供應增量環比下滑800萬桶/天，下調26年全球石油供應增量預測為110萬桶/天（前值240萬桶/天）。

需求側來看，據國際能源署統計，地緣局勢擾動下，預計3-4月全球石油需求較沖突前將減少約100萬桶/天；考慮油價上漲和全球經濟前景不確定性，下調2026年全球石油需求增量預測至64萬桶/天（前值85萬桶/天）。

摩根大通在近期發布的報告中預計，當前布倫特原油和WTI原油的價格受到庫存與政策因素壓制，后續存在重新定價并進一步上行的可能。一旦大西洋盆地商業庫存加速去化，全球市場將被迫在更為收緊的供應條件下重新出清。若霍爾木茲海峽通航持續受阻，布倫特原油和WTI原油最終將向上重新定價，并向中東現貨價格靠攏。

可以看出，油價的走勢短期取決于美以伊沖突的變化，長期則取決于供需和全球庫存情況。目前，中東的沖突局勢何時結束尚難判斷，而沖突帶來的中東地區能源基礎設施被破壞等影響，短期能否恢復也很難做出判斷。

因此，油氣ETF當前的明顯特征是“高位博弈、波動顯著”，當前并不適合重倉買入，輕倉參與即可，更不能盲目追高，把油氣ETF當作波段工具，或許是當下相對聰明的選擇。

※此文為翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。