作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

三大運營商的年報季，中國電信率先給出了一個不算好看的答案。

3月24日，中國電信披露2025年全年業績，全年營業收入5239億元，同比增長0.1%；歸屬上市公司股東凈利潤332億元，同比增長0.5%。根據Choice數據，這兩項增速均為2019年以來最低。

與此同時，全年經營現金流同比下降14.3%，應收賬款大幅攀升，利潤質量承壓。云計算、AI數據中心、量子通信等新興業務雖仍維持快速擴張，在一定程度上彌補了傳統業務的增長乏力，但尚未根本改變整體格局。

在三大運營商中，中國聯通已于3月19日率先發布年報，中國移動則預計于3月26日跟進披露。

從全年數字來看，2025年中國電信的營收增長幾乎踩了剎車。營收0.1%的增幅和凈利潤0.5%的增幅，均是近六年來的最低水平。分季度觀察，第三季度單季營收已同比下滑0.91%，全年保住正增長，主要靠上半年的積累撐著。

傳統主業方面，基礎業務全年收入3305億元，同比增長0.7%；產業數字化業務收入1473億元，同比增長0.5%。用戶規模上，移動用戶達4.39億戶，5G滲透率升至68.8%，寬帶用戶達2.01億戶，千兆滲透率為31.6%。

用戶盤子雖算穩健，但流量和用戶數的持續擴張已很難再轉化為明顯的收入增量。眼下5G滲透率接近七成，千兆寬帶也在穩步推進，連接業務在規模上的增長空間正在收窄，這是整個行業共同面對的結構性問題，中國電信也不例外。

現金流方面，全年經營活動現金流凈額1245.2億元，同比下降14.3%。公司將原因指向產業數字化業務回款周期拉長，應收賬款隨之持續攀升。截至2025年底，應收賬款達501.7億元，較上年同期增長26.53%。

此外，公司當年計提各類減值準備合計62.34億元，其中涉及應收款類資產的信用減值損失達56.99億元，對實際盈利質量形成拖累。

財務費用方面，2025年錄得3.88億元，同比增長70.5%。公司解釋與資金結構調整有關，將銀行存款轉換為收益相對較高的結構性存款后，原本歸入財務科目的利息收入改在投資收益項下核算，賬面財務費用因此抬升。

股東回報方面，公司擬以75%的分紅比例派發現金，全年每股合計派息0.2720元（含稅），總額約248.90億元。相比之下，中國聯通2025年全年合計擬派發約51.12億元股利。兩者體量本就不在同一量級，分紅規模的差距也基本與此相符。

盡管整體增速疲軟，中國電信的新興業務板塊在2025年的表現仍值得關注。

量子業務的增長軌跡頗為典型，上半年量子收入同比增速高達171.1%，前三季度回落至134.6%，全年最終落在65.4%。增速雖逐季下臺階，但業務規模已打開局面。公司在政務、金融、能源等行業的量子通信客戶數突破5000家，用戶規模超過680萬戶。

衛星和視聯網業務同樣保持擴張，全年收入分別同比增長30.7%和31.2%。這幾項業務目前體量尚小，但增長勢頭相對穩定。

云計算是新興業務中體量最大的一塊，天翼云全年收入達1207億元，公有云IaaS市場份額升至國內第二，IaaS+PaaS合并口徑位居國內前三。AI數據中心全年收入345億元，安全業務收入166億元，智能業務收入123億元。這幾項業務放在一起，已初步構成可觀的第二增長曲線。

支撐這些業務的技術底座，是公司持續投入的“息壤”自研體系。算力端，公司自有智算規模達到46EFLOPS，加上對外接入部分合計超過91EFLOPS；數據端，積累的大模型訓練語料超過10萬億token，行業專屬數據集覆蓋14個細分領域，總量超過500TB；應用端，面向外部客戶上線了逾110個行業大模型和逾350個行業智能體，服務客戶超過3.7萬家。

2025年全年研發費用投入156億元，同比增長7.3%，在收入增速幾近停滯的背景下，這一投入力度的維持并不容易。

不過，橫向對比之下，差距仍然清晰：天翼云1207億元的體量放在公司整體5000多億的盤子里，占比不到四分之一，戰新業務眼下尚難以完全填補傳統主業增長放緩留下的缺口。

公司2026年明確將“token服務”作為經營主線，向AI服務商方向轉型。這條路能否跑通，既取決于技術能力的持續兌現，也取決于市場需求的實際釋放速度，結果如何，還需時間驗證。

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