作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

本月30日，螞蟻集團將通過旗下上海云進信息技術有限公司，正式完成對香港老牌券商耀才證券的控股權收購。

這場歷時近一年的交易，不僅為螞蟻集團補上了證券業務這最后一塊拼圖，更讓資本市場再掀關于“互聯網+券商”模式能否在香港重演業績與股價齊飛的討論。

此前在3月16日，耀才證券發布公告稱，螞蟻集團發起的要約收購已通過中國有關部門及香港證監會審批，所有成交條件均已達成，預計將于3月30日正式完成交割。

根據協議，螞蟻以每股3.28港元的價格，收購耀才證券50.55%股份，總對價約28.14億港元。

消息落地，市場反應立竿見影。3月17日復牌后，耀才證券股價盤中一度暴漲超80%，截至收盤當日漲幅仍近47%，報收13.60港元/股。

這一價格不僅遠超螞蟻集團的收購成本，更讓耀才證券的市值一度突破230億港元，較公告披露前實現了數倍增長。

實際上，回顧歷史，螞蟻集團謀求券商牌照之路并非一帆風順，無論是入股德邦證券，還是申請云峰證券，最終均未能落地。如今轉戰香港終圓券商夢，螞蟻能否借助耀才證券，復刻當年東方財富收購同信證券后股價與業績大漲的神話？

上一個神話：東財的流量閉環

要判斷螞蟻集團能否復制成功，首先要理解當年東方財富為何能大漲。

2015年，東方財富宣布收購同信證券，后者更名為東方財富證券，此舉被市場視為互聯網流量變現的里程碑。

彼時，收購消息公布后，東方財富股價從停牌前的不到5元/股一路飆升至最高15元/股以上。其背后的上漲邏輯，核心在于業務閉環。

收購前，東方財富是典型的互聯網公司，擁有股吧、天天基金網等海量垂直流量，但缺乏證券交易牌照，只能將用戶導流給其他券商賺取廣告費。

收購同信證券后，東方財富實現了“資訊—數據—交易”的完整閉環。用戶在東方財富看股吧、查數據，可以直接在東方財富證券開戶交易。

這種閉環生態將流量價值最大化，市場估值從單純的廣告公司，切換為兼具成長性的互聯網券商，帶來了較大的估值溢價。

同時，東方財富將互聯網的“免費思維”帶入證券行業，憑借極低的交易傭金和便捷的線上開戶體驗，迅速從傳統券商手中搶奪市場份額。

更重要的是，在2014-2015年的那一輪A股牛市中，東方財富憑借龐大的用戶基數發展融資、融券業務，令利息收入成為其新的增長極。

財報數據顯示，收購同信證券當年，2015年東方財富實現收入28.12億元，同比增長359.59%；實現歸母凈利潤18.48億元，同比增長1015%。而在2016-2019年，東方財富的融資融券利息收入分別為1.38億元、3.81億元、5.91億元、7.74億元，年復合增速超過65%。

反觀2015年的市場，A股尚無一家真正意義上的互聯網券商。

東方財富模式的稀缺性，疊加2015年大牛市的流動性紅利，形成了“戴維斯雙擊”，市場相信，互聯網的效率將顛覆傳統券商的經營模式。

牌照不是護城河，時代紅利難再得

對比東方財富的路徑，螞蟻集團收購耀才證券的意圖同樣清晰。

耀才證券擁有香港1、2、3、4、5、7、9號券商“全牌照”，可開展證券交易、期貨合約交易、杠桿式外匯交易、就證券提供意見、就期貨合約提供意見、自動化交易服務、資產管理等業務。

螞蟻集團補齊這最后一塊拼圖，未來可為支付寶和螞蟻財富的數億理財用戶提供包括港股、美股交易在內的更完整服務。螞蟻集團自身在金融科技領域的技術積累也能為耀才證券的數字化轉型提供支持。

不過，與當年東方財富相比，螞蟻集團今時今日面臨的市場環境已截然不同。

一方面，2015年，東方財富估值與業績齊飛有其特殊背景：彼時A股正值大牛市，且“互聯網券商”概念稀缺。東財將股吧的海量用戶通過一張券商牌照直接轉化為證券客戶，在單一監管體系內實現了從流量到交易的閉環。

而耀才證券所在的香港市場，雖國際化程度高，但交易規模和投資者數量與內地市場差距較大，且香港資本市場歷來是機構投資者占主導，傭金水平已壓至“地板價”，單純依靠價格戰搶占市場份額的空間十分有限。

另一方面，放眼香港市場的監管環境，券商牌照本身并非稀缺資源。

不同于內地證券公司遵循強監管、總量控制的監管規則，香港作為國際金融中心，市場準入相對開放，因此券商牌照更像是在充分競爭市場中的一張“入場券”，而非獲得了稀缺資質的“護城河”。

對比兩地市場情況來看，香港證監會數據顯示，截至2024年三季度，香港持牌法團總數就有3290家，而內地持牌券商總數長期穩定在140家左右。

此外，盡管如耀才證券一樣擁有“全牌照”優勢的券商仍算少數，但結合互聯網業務基因來看，真正有望與其產生強業務協同的還是證券交易、咨詢服務和資產管理類業務，即受第1、4、9類牌照規管的活動。

而早前已進入香港市場的富途證券、華盛證券等互聯網券商已持有1、4、9類牌照，也就是所謂的“149號牌”，老虎證券也持有關鍵的滿足證券交易資質的1號牌。

螞蟻集團作為后來者，需要從更成熟的市場中爭奪份額，難度也超過當年的東方財富。

因此，資本市場雖在交易首日給出了熱情回應，但期待耀才證券股價能復制東財當年的數倍漲幅，或者螞蟻借此在短期內實現業績爆發，可能過于樂觀。

不過長期來看，螞蟻拿下券商資質仍有望在完善全球資產配置服務能力、增加商業化路徑等層面獲得助力。而這場收購的真正看點，也不在于能否復制東方財富的股價神話，而在于螞蟻集團如何用技術和運營能力，在跨境監管框架下走出一條差異化的國際化道路。

對螞蟻集團而言，這既是一次關鍵資質的補全，也是一場全新的挑戰。在全球化與本地化、創新與合規之間，螞蟻需要修煉自己的平衡術。

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