這兩天有兩個讓人有點驚訝的數據。

一個是意大利竟然連續第三屆沒進世界杯決賽圈——意大利果然是歐洲最像東大的國家。

另一個是今天看到的，一組和銀行相關的數據。

背景是這樣的，《》里，咱們重復過兩個觀點。

一塊是說，招行涉及的困難，乘于2倍，就是銀行同業普遍的情況，而提到的成績，打個3折，大概就是行業的平均水準。

另一塊是說，24年，招行通過AC賬戶等，兌現了40多億的利潤，而25年，只兌現了16億出頭，說明，其他非息收益等還是有補充的，而對很多財富業務跟不上的銀行來說，就只能繼續靠每個季末賣AC賬戶等，補充利潤了。

沒想到，這兩個觀點，還是低估了部分銀行的“拉胯”程度。

下圖，是招商證券銀行組做的一個圖，簡而言之，就是把部分上市銀行扒了一圈，看下他們利用賣出AC/OCI賬戶，兌現了多少收益。

上面這個圖太寬，為了方便大家看，我摘錄出了兩類具有代表性的銀行：

一塊是國有行（六大行的均值）、股份行（12家股份行的均值）、招行（標桿行），作為benchmark，基準；

另一塊是兌現收益占比最高的幾家銀行，郵儲、民生、華夏、浙商、鄭州、無錫、張家港、瑞豐農商行。

下圖，重點看紅色框出的兩列。

說AC啊、OCI啊啥的，太繞口了，我直接用大白話解釋一下——我們把銀行賺的錢簡化一下，無非就是兩大塊，一塊是利息凈收入，也就是貸款等資產端的收入，減去存款等負債端的支出；另一塊是非利息收入，比如賣基金理財保險的傭金收入，投資債券的票息，債券或者債基投資的浮盈或者浮虧，等等。

現在銀行的問題是，息差收窄，因此利息凈收入下滑，而由于去年債市表現不佳，因此，債券浮虧的不少，而很多銀行的財富管理業務又跟不上，賺不到股票牛市的錢，因此，凈利潤肯定要下來。

這時候，很多銀行就開始動另外一個腦筋，把原來放在OCI、AC會計科目下的，本來以持有到期為目的的債券，提前賣掉——這些債券，原來買入的時候，可能是按每年3%的固定利息記賬的，但現在市場利率下行到了2%（相當于債券價格上漲了），那么此時提前賣出，就可以兌現出一部分收益了。

多說一句，這也是為何去年每到季末最后一個月，市場都說銀行又在賣債兌現收益啦，結果債券價格下跌，收益率上行了。

這么做的好處是當年度的利潤就可以補點回來了——但是，不太好的一面在于，本來這些債券每年可以提供3%的利息，算是高息資產，但賣掉后，再去市場里買，就只有2%的收益了，相當于，把未來好多年的高利率，在去年提前兌現掉了。

那么，以上圖中的鄭州銀行為例，其AC/OCI兌現收益??凈利潤，比例高達51.6%，換句話說，如果不做兌現收益這個事，鄭州銀行去年的凈利潤，要直接腰斬，這就是震驚的點——作為對比，招行這個數據是7.2%，四大行均值是8.9%，可見鄭州銀行兌現的力度之大。

與此同時，鄭州銀行的公允價值變動損益??凈利潤，比例高到-20%，換句話說，25年一年，其債券的浮虧，相當于全年凈利潤的20%——同樣作為對比，招行這個數據是-5.4%，四大行均值是正的0.3%。

因此，第一步，我們可以得出兩個直接的結論：

1、公允價值變動損益??凈利潤，這個比例負的越多，說明去年債券相對的“熊市”，對該銀行的影響越大，其在債券投資上，可能是比較激進的，敞口太高，或者久期太長，或者純粹就是交易一直虧錢。

2、AC/OCI兌現收益??凈利潤，這個比例越高，說明這家銀行去年的主營業務，包括存貸利差產生的凈收入、財富管理帶來的非利息收入等，越是掙扎，主營業務的競爭力很弱，只能靠賣債，提前兌現收益，來適度挽尊，通常來說，這樣的銀行，業績的可持續性比較差，受債市波動的影響太大，遇到問題就只能變賣家產（以前積累下的祖業，但肯定是越賣越少）。

如果往大了看，我們還要看到幾點。

1、國有行兌現的收益，占凈利潤的比例接近9%，股份行更是接近14%，這說明，通過兌現債券浮盈，補充凈利潤，是2025年各家銀行的普遍做法，也說明，整體銀行業的利潤拐點尚未到來，低利率環境下，凈息差收窄的壓力，是持續存在的。

2、下圖，我完整看了各家上市保險公司的年報業績說明會（發布在星球里了，有機會我再做個解讀），其中陽光保險提到，下圖，整個保險行業經歷了從高利率瞬間急速下行到低利率的階段，挺過來了，因此行業的春天來了，背后的核心是，險資通過高股息等資產，在債券低利率環境下，穩住了凈投資收益率——但是，對于只能買固收的銀行來說，就沒這么好運了，因此，才有很多銀行，去年開始參與了能買可轉債的一級債基的投資，結果一季度很多又都被套住了，男上加男，但這確實是不得已而為之，又不能出海，又不能參與多資產，那么，低利率對銀行來說，就是窒息的環境。

3、結合上述兩點，就能知道，銀行的凈息差和經營壓力之大，所以，對央媽來說，保護銀行的凈息差，仍然是核心目標，因此，至少上半年，很難看到OMO利率下調等降息動作，下半年也不好說，除非經濟出現大的波動，這個觀點，和去年8月我們首次提出時《》，保持一致。

4、我們自己做投資，講究多元資產、均衡配置，而對銀行來說，也得兩條腿走路，因為信貸和投資端受限，因此，收入來源的多元化，只能依靠財富管理等業務帶來的非利息收入，所以，在低利率時代下，財富管理業務會顯得更加重要，如果沒有長期積累，無法在牛市“業務變現”的銀行，會更加舉步維艱。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、全球，川寶講話后，全球再次出現拋售潮。

今天，全球股市全線回調，主要原因當然是大統領上午9點的講話，其表示未來2周還需要好好的干一下伊朗，直接打亂了全球資金的預期，機構資金紛紛轉為賣出。

下圖，9點開始，川寶合計講了20分鐘不到，還沒講完，油價就開始飆升，且今晚美油期貨的價格超過了布油，這還是近期首次，然后納指100期貨開始下跌，與此同時，黃金也開始下跌——現在很清晰，凡是機構統一降倉的時候，就是流動性沖擊，于是黃金也一起跌。

往后看的話，其實美國和伊朗雙方，都處于牌桌底下互換信息（通過第三國），但在牌桌上，繼續掰手腕的狀態，誰在明面上越占上峰，誰在談判的時候，籌碼也就越多。

從趨勢上來看，油價higher for longer是大概率事件，建議繼續做好投資組合的反脆弱性，市場維持震蕩走勢是大概率事件，做好倉位和結構的提前應對的前提下，多看少動，多鍛煉身體、好好工作。

2、港股，明天開始休市。

港股這邊，最大的特征，在于下午南下資金買入加速，下圖，上午凈買入50億，下午殺進去了150億。

從結果看，港股生物科技、新消費、銀行股等，尾盤明顯拉了一波，且漲的都是港股通標的，非港股通標的趴在地上，這也證明確實是南下資金拉起來的。

大家要注意一下的是，明天開始港股休市，一直到下周三才開市，上面那150億資金進去，可能就是為了博個清明假期，海外會緩和。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

無，節后再說。

另外，美股周五晚上也休市。

求贊、在看。

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