市場(chǎng)依舊聚焦海外局勢(shì)。昨晚劍拔弩張，一邊說“文明消亡”，一邊說“克制已結(jié)束”。早上一睜眼，迎來(lái)的竟然是“停火協(xié)議”。反反復(fù)復(fù)，資本市場(chǎng)也更為敏感，昨晚原油跌、黃金漲、美股漲。

傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，今年市場(chǎng)出現(xiàn)普漲行情，早盤的創(chuàng)業(yè)板漲幅超過4%。一片大好的景象。

大家關(guān)注海外局勢(shì)，殊不知基金年報(bào)已經(jīng)披露結(jié)束。這次的年報(bào)鮮有人討論，顯得“靜悄悄”。相比于基金季報(bào)，年報(bào)的時(shí)效性不高，但披露內(nèi)容更加完整。

基金季報(bào)，要求季度結(jié)束后15個(gè)工作日完成；基金年報(bào)要求在年度結(jié)束后90個(gè)自然日內(nèi)完成。年報(bào)中會(huì)公布基金的所有持倉(cāng)股、調(diào)倉(cāng)明細(xì)、基金持有人結(jié)構(gòu)以及基金經(jīng)理對(duì)全年的一個(gè)展望。當(dāng)然年報(bào)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)依舊是2025年底。

我自己關(guān)注的基金經(jīng)理，也會(huì)翻翻他們年報(bào)里的觀點(diǎn)，也貼了一下。

張坤：在等待春天的過程中，我們不是一無(wú)所獲。

「格雷厄姆著名的“市場(chǎng)先生”理論，在這幾年演繹得淋漓盡致。這位患有躁郁癥的合伙人，每天都會(huì)報(bào)出一個(gè)價(jià)格。在2021年初，他情緒高昂，報(bào)出的價(jià)格高得離譜，投資者愿意為優(yōu)質(zhì)的內(nèi)需資產(chǎn)支付50-60倍的市盈率，相信它們將永遠(yuǎn)增長(zhǎng)。而到了2025年底，他變得抑郁寡歡，報(bào)出的價(jià)格低得驚人。同樣一批公司，在競(jìng)爭(zhēng)壁壘未變，甚至自有現(xiàn)金流更好的情況下，估值卻被壓縮到了10-20倍。“市場(chǎng)先生”的情緒總是在“好得難以置信”和“糟得無(wú)可救藥”這兩個(gè)極端之間擺動(dòng)，而很少停留在“合理”的中間點(diǎn)。」

徐彥：當(dāng)收益率低于基準(zhǔn)時(shí)，沒有人，尤其是我自己，說得清這收益背后到底是運(yùn)氣，還是或多或少有投資能力的體現(xiàn)。

「如果說五年前很難想到今天世界的模樣，那么面對(duì)今天的一些焦點(diǎn)事件，甚至無(wú)法預(yù)測(cè)他們五周后的模樣。」

董辰：新興科技產(chǎn)業(yè)仍將是核心主線

「宏觀經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，流動(dòng)性政策展望仍然友好，中長(zhǎng)期資金入市的趨勢(shì)沒有改變，隨著穩(wěn)定內(nèi)需的政策不斷加強(qiáng)，消費(fèi)和投資等需求端數(shù)據(jù)有望重拾升勢(shì)。海外仍不確定性較大的方面，地緣沖突和貿(mào)易保護(hù)主義帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)不時(shí)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。隨著市場(chǎng)指數(shù)和估值上升，波動(dòng)和分化將逐漸加大，結(jié)構(gòu)上看，一方面代表未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的新興科技產(chǎn)業(yè)仍將是核心主線，同時(shí)受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的內(nèi)需板塊也具備修復(fù)空間。」

藍(lán)小康：2026年我們宜重點(diǎn)推進(jìn)各行業(yè)的反內(nèi)卷

「總量上看，我國(guó)在全球制造業(yè)和貿(mào)易品的份額提升挑戰(zhàn)已經(jīng)越來(lái)越大，未來(lái)的重心宜放在產(chǎn)業(yè)附加值提升和資本回報(bào)上來(lái)。在全球工業(yè)化的大背景下，中國(guó)的制造業(yè)有望重估，因此從長(zhǎng)期來(lái)講，中國(guó)資產(chǎn)的估值提升空間較大，資本應(yīng)會(huì)長(zhǎng)期流入，因此我們對(duì)于中國(guó)股市的長(zhǎng)期持堅(jiān)定的樂觀期待。」

還有不少基金經(jīng)理的年報(bào)，可以細(xì)細(xì)讀一下。

基金的季報(bào)、中期報(bào)和年報(bào)，是了解基金經(jīng)理投資思路、邏輯的一手材料，從中能獲取基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)動(dòng)態(tài)以及未來(lái)展望。畢竟主動(dòng)基金還是依靠人，那么深入了解基金經(jīng)理，就很有必要。