作者丨青沐

編輯丨六子

Robotaxi行業(yè)最近熱鬧得像過年。

文遠知行和小馬智行這對“Robotaxi雙子星”相繼交出了2025年的成績單，好消息是，兩家公司都離盈利更近一步。

小馬智行在2025年四季度實現(xiàn)了首次季度盈利，并在廣州和深圳相繼實現(xiàn)了單車盈利轉(zhuǎn)正；文遠知行在阿布扎比的Robotaxi車隊，在取消車內(nèi)安全員后，已經(jīng)跑通單車盈利模型。

對自動駕駛行業(yè)來說，這也意味著Robotaxi這個經(jīng)歷了近十年等待和質(zhì)疑的賽道，終于不再是實驗室的燒錢游戲，而是進入了商業(yè)落地的快車道。

只是，在行業(yè)的一片歡呼聲中，小馬智行和文遠知行的股價卻在今年持續(xù)下跌。尤其是小馬智行，其交出了首個季度盈利的成績單，股價卻沒有迎來太大起色。

矛盾背后，隱藏著Robotaxi行業(yè)當前最真實的底色：Robotaxi離成為一門可持續(xù)賺錢的生意還有很長距離，“數(shù)字狂歡”之下的暗涌，或者更需要被市場重視。

01
「十年燒錢競賽」

先來看兩份財報。

小馬智行2025年全年總營收6.29億元，同比增長20%，連續(xù)四年實現(xiàn)攀升；全年GAAP凈虧損從2024年的2.75億美元（即時匯率約18.7億元）大幅收窄至7680萬美元（即時匯率約5.24億元）。

文遠知行的業(yè)績也同樣亮眼，2025年實現(xiàn)營收6.85億元，同比暴增89.6%；全年凈虧損約為16.55億元，同比收窄34.2%。

兩家公司的Robotaxi業(yè)務(wù)都成了增長引擎：小馬智行Robotaxi收入達到1.16億元，同比激增128.6%；文遠知行這塊收入更飆升209.6%，達1.48億元。

乍一看，形勢一片大好，“大幅減虧”和“季度盈利”這兩個關(guān)鍵字，足以讓大部分投資者感到振奮，可要是順著財報往細處看，就會發(fā)現(xiàn)端倪。

小馬智行首次實現(xiàn)季度盈利，靠的不是賣車，主要歸功于對摩爾線程的投資。在剔除非現(xiàn)金項目后，小馬智行2025年的非GAAP凈虧損達到1.74億美元，同比擴大31.5%；非GAAP經(jīng)營虧損從上年的1.585億美元擴大至2.301億美元。

*圖源小馬智行2025年財報

文遠知行同樣不樂觀，雖然全年凈虧損同比收窄，但主要得益于非現(xiàn)金項目的調(diào)整，即以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支由2024年的11.88億元降至4.50億元，剔除這一非現(xiàn)金因素后，公司Non-IFRS（非國際財報財務(wù)報告準則）經(jīng)調(diào)整凈虧損仍為12.48億元，同比擴大55.5%。

*圖源文遠知行2025年財報

為什么會出現(xiàn)這種“增收不增利”的局面？答案藏在兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)里，兩家公司雖然同樣專注于自動駕駛，但業(yè)務(wù)模式和收入結(jié)構(gòu)卻各有不同。

文遠知行更偏向“產(chǎn)品化”策略，旗下有Robotaxi、Robotruck、自動駕駛小巴、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車和高階智能駕駛五大產(chǎn)品矩陣，主要以整車模式進行交付。

這種重資產(chǎn)模式的優(yōu)點在于收入確定性強，多元業(yè)務(wù)也有利于分散經(jīng)營壓力；但這也意味著企業(yè)需要將自動駕駛技術(shù)和整車整合起來再出售，投入門檻更高，拓展速度不會太快。

相較之下，小馬智行主要采取輕資產(chǎn)模式，其與如祺出行、豐田等合作伙伴共建車隊，靠收取自動駕駛解決方案的授權(quán)費和訂單分成實現(xiàn)收入。

這種模式雖然有利于車輛規(guī)模的快速擴張，但隨著行業(yè)競爭加劇，企業(yè)的議價能力難免被削弱，現(xiàn)金流也會因合作伙伴的回款周期而承壓。

兩種不同的業(yè)務(wù)模式，導致“Robotaxi雙子星”的業(yè)績走向了分岔路。

2023-2024年，小馬智行跑得更快，其營收規(guī)模和增速均超過文遠知行。但來到2025年，文遠知行則完成了反超，這主要得益于海外市場的加速布局，以及自動駕駛小巴、無人駕駛環(huán)衛(wèi)車等多元業(yè)務(wù)的增長；此外，聚焦于B、G端市場也帶來了更高的毛利率。

相較之下，2025年小馬智行的自動駕駛卡車業(yè)務(wù)增速僅有0.6%，而Robotaxi業(yè)務(wù)雖然收入大增，但僅1.16億元的收入規(guī)模，在總營收中占比不到20%。

*圖源小馬智行2025年財報

不過，兩家公司也有共同點，就是收入漲了，但“燒錢”速度也更快了。

2025年，小馬智行研發(fā)開支15.2億元，文遠知行研發(fā)開支13.7億元，兩家公司的研發(fā)開支都超過了營收的兩倍，銷售和行政費用也都有不同程度的增加。

兩家公司的收入趕不上燒錢速度，遲遲未能實現(xiàn)自我“造血”，也是資本市場不愿意買賬的原因。

近日，根據(jù)天眼查顯示，小馬智行的注冊資本由1億元增至2億元，這被外界視為一次 “輸血”動作，恰好說明在加速自動駕駛商業(yè)化過程中，企業(yè)的資金壓力始終如影隨形。

*圖源天眼查

02
「掙錢拐點已至？」

那么，市場到底在狂歡什么？答案就藏在“單車盈利”這四個字里。

目前，小馬智行已在廣州和深圳實現(xiàn)單車盈利轉(zhuǎn)正；文遠知行也在阿布扎比跑通了單車盈利模型，這意味著Robotaxi行業(yè)已跨過技術(shù)驗證期，進入“商業(yè)化拐點”。

小馬智行CFO王皓俊在媒體溝通會上算了一筆賬：在一定的規(guī)模化下，運營成本可以被壓低，技術(shù)能夠支持高質(zhì)量運營，當收入（每天接多少單×每單跑多遠×每公里收費）能覆蓋成本（折舊成本+運營成本），就意味著單車能盈利了。

*圖源小馬智行媒體溝通會

在這背后，是市場規(guī)模擴張、整車成本下探以及自動駕駛技術(shù)成熟三者共同驅(qū)動的結(jié)果。

市場規(guī)模是推動收入增長的關(guān)鍵。

目前，全國各地正加速推動自動駕駛?cè)蜷_放，北上廣深武等10余個城市已放開全無人商業(yè)化運營，通過構(gòu)建安全合規(guī)的運營環(huán)境消除公眾顧慮，推動消費者對Robotaxi的認可。

小馬智行在采訪中表示，平臺的注冊用戶數(shù)已經(jīng)從25年初的20多萬增長至2026年3月的100萬；小馬智行Robotaxi乘客車費收入同比增長接近400%；深圳3月峰值日單車凈收入達394元，日均訂單25單。業(yè)內(nèi)人士指出，“這已趕上七八成網(wǎng)約車司機的水平”。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

除了收入增加，成本下探也是商業(yè)化拐點的重要變量。王皓俊表示，規(guī)模效應帶來的成本下降主要體現(xiàn)在運營環(huán)節(jié)車輛成本方面，幫助自動駕駛套件成本的持續(xù)優(yōu)化。

目前，小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛套件成本較上代大幅下降70%；文遠知行與吉利合作的前裝量產(chǎn)Robotaxi GXR成本下降15%。相較于早期Robotaxi動輒百萬以上的單車成本，如今單車造價已基本控制在20-30萬元，這才是盈利模型得以跑通的根本原因。

最后，自動駕駛技術(shù)開始收斂，推動行業(yè)從技術(shù)驗證轉(zhuǎn)向商業(yè)化落地。

過去幾年，自動駕駛行業(yè)對于“純視覺”“激光雷達”等技術(shù)路線始終存在著分歧，一直到2025年，“端到端”才逐漸成為行業(yè)共識。

不同于傳統(tǒng)依靠激光雷達進行人工感知的自動駕駛技術(shù)路線，“端到端”相當于為汽車裝上 “大腦”，讓大模型接管自動駕駛決策流程，理論上學得越久越聰明，越能模仿人類駕駛邏輯。

小馬智行也在采訪中提到，Robotaxi運營需要觀察和理解車輛與行人的實際行為模式，因此，L4不是L2的延伸就能達到的，系統(tǒng)必須通過在虛擬環(huán)境中大規(guī)模試錯來持續(xù)進化。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

因此，當下自動駕駛的技術(shù)護城河也變成了如何獲得那些關(guān)乎安全的長尾數(shù)據(jù)，以及依托大規(guī)模車隊進行高效仿真訓練的能力——前者可以依靠世界模型進行仿真訓練，后者則需要擁有真實的Robotaxi車隊來持續(xù)優(yōu)化世界模型。

這也是為什么小馬智行和文遠知行都在拼命擴張車隊規(guī)模，除了釋放規(guī)模效應之外，加快形成“真實數(shù)據(jù)+仿真模型”的訓練閉環(huán)，才能推動模型和產(chǎn)品的持續(xù)進化。

由此可見，Robotaxi不僅是一場商業(yè)化的較量，更是一場關(guān)于自動駕駛?cè)珬Ｄ芰Φ穆L比拼，誰能跑得更快，誰就可能在這場馬拉松中占據(jù)身位優(yōu)勢。

03
「還不能太樂觀」

只是，雖然Robotaxi行業(yè)出現(xiàn)了盈利的信號，但離真正的規(guī)模化盈利，還有不少距離。

原因很簡單——單車盈利是“點”上的勝利，公司盈利是“面”上的難題，從點到面，中間還隔著幾道坎。

首先，是復制的難題。

小馬智行在廣州、深圳實現(xiàn)單車盈利，這兩個城市都有共通之處，那就是出行需求旺盛、消費者支付意愿更高，以及道路條件相對友好。

相對來說，一二線城市的出行客單價高于全國平均水平，且訂單密度更高；再加上小馬智行深耕廣深已久，商業(yè)化運營區(qū)域已超2000平方公里，這是其能夠跑通單車盈利的先決條件。

當然，國內(nèi)也有其他城市具備人口密度高、出行需求旺盛等特點，但過去幾年Robotaxi普遍采取區(qū)域性試點模式，這類試點往往與企業(yè)所在地及地方政策緊密相關(guān)。

這意味著Robotaxi企業(yè)每進入一個新城市，都要重新經(jīng)歷道路測試、獲取運營權(quán)等全流程，還要面臨先進入企業(yè)構(gòu)建出來的商業(yè)壁壘，這將極大地限制了跨區(qū)域復制的效率。

除此以外，隨著運營規(guī)模的拓展，運營難度和現(xiàn)金流壓力也會倍增，地面支持團隊、維修保養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)、充電基礎(chǔ)設(shè)施等都需要同步擴張，在真正觸及企業(yè)盈利拐點前，還有多場硬仗要打。

王皓俊表示，行業(yè)共識是車隊規(guī)模達到10萬輛級時，公司才可能實現(xiàn)盈虧平衡。小馬智行計劃在2026年將車隊規(guī)模拓展至3000輛，但從3000到100000，可是一個量級的差距。

其次，安全只是及格線，穩(wěn)定才是真考驗。

在社交平臺上，關(guān)于Robotaxi的吐槽并不鮮見，有的用戶遭遇車輛突發(fā)故障；有的Robotaxi突然駛?cè)敕菣C動車道，還有的在行駛過程中出現(xiàn)碰撞……

*圖源小紅書

Robotaxi要真正大規(guī)模地應用起來，背后是車輛調(diào)度、遠程協(xié)助、事故處理等一系列運營能力的綜合比拼，任何一個環(huán)節(jié)掉鏈子，都會影響運行的安全性，這些能力則還需要打磨。

最后，是來自四面八方的競爭者。

蘿卜快跑去年已在武漢實現(xiàn)單車收支平衡，累計服務(wù)次數(shù)居“全球第一”；馬斯克放言要在全球布局上百萬輛Cybercab。

此外，還有很多跨界新玩家加速入場，比如曹操、如祺、滴滴等出行平臺；小鵬、廣汽、上汽等整車廠，以及寧德時代聯(lián)合哈啰、螞蟻集團成立Robotaxi新公司等。這些跨界玩家各有各的底牌，每一位挑戰(zhàn)者都會讓Robotaxi賽道的變數(shù)增大。

*圖源互聯(lián)網(wǎng)

因此，小馬智行和文遠知行能否守住規(guī)模和技術(shù)的“護城河”，恐怕還有待觀察，因為這不僅僅是技術(shù)實力的比拼，還是運營規(guī)模、管理效率和資本耐力的競速。

在行業(yè)真正成為一門可持續(xù)、可盈利的生意之前，從單車賺錢到公司賺錢，從一座城市到全球布局，從一千輛車到十萬輛車——每一步都是真刀真槍的肉搏戰(zhàn)。

自動駕駛雖然是一場已經(jīng)持續(xù)十年的馬拉松，但真正的落地比賽，現(xiàn)在才剛剛開始。

Robotaxi企業(yè)想要跑到最后，沒有僥幸，只有實力。