從昨晚開始，外圍最大的變化是，川寶宣布“也”要對霍爾木茲海峽做出封鎖，按北京時間算，是從今晚22點開始，為啥是“也”呢？

下圖畫的還是挺傳神的。

當然，川寶的flag能立多久，尚不得而知，但A股今天基本沒交費，wind全A和上證指數紛紛小幅收漲，在全球市場領跑。

而即使放眼全球，下圖，在首次談判告吹，油價再次飚破100美刀的背景下，亞太股市和歐/美股指期貨的跌幅，也相對可控——中東局勢的邊際變化對資本市場的影響，有所鈍化。

上周全球市場反彈的過程中，高盛做了一張圖，還是挺直觀的。

我把原圖做成了中英雙語版，下圖，這條線，是從2018年至今，所有廣義的“Systematic Macro”策略產品的股票倉位總額的走勢圖（推測出來的），這個Systematic Macro，翻譯成“量化宏觀策略”比較好，具體包括了CTA趨勢策略、風險平價/波動率加權策略等，不展開科普。

總而言之，這些按量化模型操作的策略，本輪在伊朗沖突初始，就開始了大幅的、不帶感情的減倉，直接到了圖片最右的黃圈圈位置。

而這8年期間，這些量化宏觀策略，倉位最高是5324億美刀、最低是-48億（發生在2020年初疫情爆發）、平均是3295億美刀、一個標準差是1219億美刀。

而截至本輪反彈前，是1805億美刀，低于平均值減去一個標準差（3295-1219），也即低于常規震蕩區間的下沿，已經屬于歷史極低水平了。

比本輪還低的，就是像2020年初、像2022-2023年的美聯儲快速加息周期、像25年4月的對等關稅期間。

因此，可以得出兩個結論：

第一，3月爆發的流動性沖擊，造成多元資產通殺，背后就有這些量化宏觀策略機械式剁倉的“貢獻”；

第二，而上周開始的大幅反彈，邏輯也在于這類資金在風險釋放后，回補倉位的訴求——回到A股來看，邏輯同樣適用，就是我們此前說的，場外很多資金等著回補倉位。

另外，在開篇還想和大家聊一個很重要的話題，但又可能無法說的太直白。

下圖，財新今天報了一個很好的選題，提到熊貓債、點心債發行激增的現象，其中，哈薩克斯坦主權基金，首次發行了30億熊貓債——敏感性和專業性，確實是國內財經媒體里獨一檔的。

簡單科普一下。

熊貓債，也即境外機構，在內地發行的人民幣債券；

點心債，也即境外機構，在香港發行的人民幣債券，具體可以看去年9月我寫的《》（如果你有心比照，這恰恰是人民幣這輪加速走強的起始點）。

事實上，上周五，China Daily就出了一篇報道，提到一季度熊貓債發行規模創歷史新高，合計超880億，同比直接增超100%，速度飛快。

這里我們要思考的是，這些海外機構，為何要加速在境內發行人民幣債券，募集資金？

較低的人民幣利率，顯然是一個客觀的因素。

然而更重要的是，這些資金募集了之后，總得用出去，而去處無非是兩塊：

第一，準備在華做投資；

第二，用來在貿易層面做人民幣結算。

而無論是哪種用處，都指向同一個方向——海外對人民幣的“需求”，在上升，背后更完整的背景，則是人民幣國際化的持續推進。

在這樣的基礎認知下，我再貼兩個圖。

下圖1，咱們此前說過的，在MSCI全球這樣的指數里，最近10年，美股和非美地區的比例，從原來的對半開，逐漸變成了接近2:1的關系，美股權重大幅提升，而A+H的比例，更是不足3%。

下圖2，同期，最近10年，美元兌人民幣離岸匯率，曾兩次來到過6.3附近，分別是2018年一季度、2022年一季度，那么，試想一下，按照當前的科技和產業發展進度，中美的力量對比，是比18年、22年更平衡了，還是更落后了？

前面說了，很多東西，無法展開太多，咱們只說結論：

第一，至少是中期維度內，看好人民幣資產，相對全球市場的超額表現；

第二，在全球化配置的過程中，這一輪，可以多關注非美地區的機會，沒必要把寶都壓在美股身上，這也是我們去年四季度開始強調的；

第三，如果你沒有未來出國留學或旅游的“硬性美元使用需求”，那么，當下主動去換匯，買美元理財、美元存款、美債基金 ，其實必要性都不大（對應本文標題提到的“一個風險”），從地區分散配置的角度看，直接用QDII基金買就差不多了，當然，額度是個問題（建議一起跟投表韭全球，單日限額2萬）。

還想聽更明白版本的，直接在星球提問，一對一解答吧。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、紅利相關，再做一個指數層面的科普。

昨晚在《》中，我們從股債性價比的對比中，得出了權益仍然在大類資產中，具有相對性價比的結論。

一早看上周的資金流向，下圖，按照多個ETF掛鉤的單一指數統計，上周反彈過程中，凈買入前十的指數中，有一個自由現金流，3個紅利，而減倉的主要是科技方向，資金整體是通過減成長、加價值，做了一些再平衡的，相對理性。

上圖里，有一只紅利指數，很多人相對陌生，就是標普中國A股大盤紅利低波50。

我正好做個簡單的科普。

“標普”也即發布標普500指數的那個標準普爾公司，這家海外機構在編制A股紅利的過程中，有兩個細分指數，規模做的比較大，其一是上圖的“標普中國A股大盤紅利低波50”，掛鉤產品只有1個，是南方的；其二是“標普中國A股紅利機會”，掛鉤產品同樣只有一個，是華寶基金的。

下圖，是兩只指數的對比，可以很明顯看出：

前者，顧名思義，在指數編制過程中，是從大盤股中，選取滿足“高股息”、“低波動”兩個因子的50只票。

而后者，則實際包含了“質量因子”，對企業的盈利能力要求更嚴格（藍色那塊），其屬于全市場選股，一共100只票，因此，中小盤的比例更高，個股權重也更低（<3%）。

事實上，后者掛鉤的標普A股紅利ETF華寶（562060），應該算去年的一個現象級產品——主要是大家也清楚，去年A股紅利表現并不好，其中中證紅利25年跌-1.39%，上證紅利跌-5.14%，所以前者17.3%的表現就顯得有點“突?！绷?。

再加一個圖，就能看到，標普A股紅利機會指數，和中證紅利、上證紅利相比，主要是四個差別，一是增加了質量因子、二是個股權重低（中小盤占比就高）、三是對單一行業權重有限制、四是調樣頻率高一些。

因此總結一下：

標普編制的兩個A股紅利指數，一個是加了低波因子、偏大盤；另一個是加了質量因子、偏中小盤。

相對傳統的紅利指數而言，更像“策略指數”，添加了不同的因子——你不能說哪個更好，只能說，不同的編制方法，會在不同的市場環境下產生不同的結果，最終還是看如何使用這些不同風格的指數。

2、很無語的一個操作。

如圖，目瞪口呆，只能說：這也行？

3、表韭基金投顧的跟投操作。

作為跟投人，今天觀察到，表韭量化和表韭固收加，同時有發車，下圖。

首次跟投的伙伴，可以直接通過菜單欄，找到跟投的入口。

就聊這么多。

求贊、在看。

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