市場今天依舊表現(xiàn)不錯(cuò)，其中創(chuàng)業(yè)板漲超2%，再次創(chuàng)下階段性新高。

大家看指數(shù)的點(diǎn)位會(huì)看到，創(chuàng)業(yè)板今天的最高點(diǎn)是3560點(diǎn)，而21年結(jié)構(gòu)性牛市的最高點(diǎn)是3576點(diǎn)，貌似還有一步之遙。

但是換個(gè)視角，下圖，是創(chuàng)業(yè)板全收益，也即加入了歷年分紅收益后的指數(shù)實(shí)際表現(xiàn)，截至今日收盤，創(chuàng)業(yè)板實(shí)際已經(jīng)超越了21年的頂點(diǎn)，并且正逼近2015年的牛市最高點(diǎn)（還差5%左右）。

有沒有一種瞬間恐高的感覺？

我個(gè)人覺得，可以從幾個(gè)角度看這個(gè)事情。

第一，此前，一直有人用近5年、近10年的指數(shù)估值分位數(shù)，提示股市估值過高的風(fēng)險(xiǎn)，但咱們解釋過，估值分位數(shù)這個(gè)指標(biāo)之所以有意義，在于默認(rèn)利率是高低起伏，但中樞穩(wěn)定的，而當(dāng)下，面臨的是前所未有的、單邊下行的低利率環(huán)境，10年前的貨幣基金是4-5%的收益，如今是歷史最低的1%，且低利率的趨勢很難結(jié)束，因此股市估值中樞抬升至歷史峰值，沒任何問題。

第二，AI浪潮確實(shí)給了創(chuàng)業(yè)板特殊的機(jī)會(huì)，大量的資本開支，轉(zhuǎn)換為了光模塊等AI硬件企業(yè)的收入，確實(shí)也給了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)煥發(fā)第二春的機(jī)會(huì)——而眼下的“瘋狂”，并非創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)立敘事，而是全球共振。

你去看那美股的存儲(chǔ)巨頭閃迪，年初以來漲幅超300%；

你去看那全球大模型第一股智譜，這兩天股價(jià)摸到了1000塊，下圖，在港股，兩個(gè)大模型公司，在價(jià)格上堪稱斷檔領(lǐng)先，這是市場從未見過的“奇觀”。

第三，但是，咱們還是要說個(gè)但是。

短期來看，交易層面是否出現(xiàn)了過熱跡象？

我覺得，是的。

下圖，是我們在星球里每周追蹤的大盤擁擠度指標(biāo)（成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股占比），截至目前，已經(jīng)來到了46.5%上下，超越了去年10月國慶后的位置，也超越了開門紅后的1月底、2月初。

這種極致的擁擠，從邏輯上也能理解，正如我們周日晚上在《》里提到的：

“全球科技板塊的獨(dú)立敘事，確實(shí)都很強(qiáng)，市場事實(shí)上是重新把焦點(diǎn)拉回到盈利能見度更高的資產(chǎn)，真正被重新定價(jià)的是還能繼續(xù)兌現(xiàn)AI資本開支、訂單和利潤的公司，盈利兌現(xiàn)度決定了反彈質(zhì)量。”

但極致縮圈的過程中，個(gè)人覺得對個(gè)別板塊的短期交易，不妨謹(jǐn)慎一些。

另外，股市里是縮圈交易，而債市，同樣在非銀的追逐下，呈現(xiàn)一定的右側(cè)追逐式的過熱特征。

下圖，是10年國開的日內(nèi)走勢圖，在今天的進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布后，市場開始快速下行。

從數(shù)據(jù)來看。

3月，按美元計(jì)，出口同比增2.5%，顯著低于前兩個(gè)月，因此，從總量來看，出口似乎有放緩的趨勢。

從機(jī)構(gòu)投資者的定價(jià)來看，大家看的也是總量，因此集體開始追逐右側(cè)。

但是，我個(gè)人認(rèn)為，很多機(jī)構(gòu)投資者，對進(jìn)出口數(shù)據(jù)的定價(jià)可能是錯(cuò)誤的，或者說，大家都在為了抓住一個(gè)做多的窗口期，找一個(gè)理由。

下圖，財(cái)通固收整理的數(shù)據(jù)，我紅色、綠色框出來的可以看到，3月單月，汽車、高新技術(shù)產(chǎn)品的出口增速，依然十分兇猛，地區(qū)的結(jié)構(gòu)也更加健康，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的效果很明顯，而掉隊(duì)的，主要是“老三樣”。

那么，老三樣為何掉隊(duì)？

再看一個(gè)視角，下圖，是中國的原油進(jìn)口數(shù)量，從去年12月到今年2月，同比快速增長——可以合理推測，咱們這邊提前意識(shí)到了潛在風(fēng)險(xiǎn)，加速囤貨。

與此同時(shí)，對部分的出口品，極大概率在3月進(jìn)行了配額管制，優(yōu)先滿足國內(nèi)需要。

近期，南方某國來訪，其中就可能會(huì)提爭取能源安全的支持，包括成品油、航煤、部分化肥的供應(yīng)，這些都可以連起來看。

因此，光看3月出口的總量增速下滑，忽視結(jié)構(gòu)，從而認(rèn)為出口的動(dòng)能放緩，進(jìn)而做多債市，邏輯可能并不牢靠。

短期來看，期限利差近期壓縮后，長端債券的賠率開始下降。

我們再升華一層。

股債同時(shí)產(chǎn)生的“過熱”情緒，底層邏輯是什么？

下圖，近期大家討論比較多的，是2022年以來，國內(nèi)股債市場的相關(guān)性再次轉(zhuǎn)正。

這背后的邏輯，是市場資金的極度寬裕，而寬裕的背后，則要和人民幣市場聯(lián)系起來看，可以結(jié)合昨天的文章，一起理解。

今晚，央媽的6個(gè)月買斷式逆回購繼續(xù)縮量1000億，算是有意回籠流動(dòng)性。

往后看，關(guān)注兩個(gè)節(jié)點(diǎn)事件。

第一，本周，大概率披露3月銀行結(jié)售匯的數(shù)據(jù)，看結(jié)匯潮是否繼續(xù)；

第二，5月上旬，會(huì)發(fā)布一季度的貨政報(bào)告，看下央媽對市場的表述。

多聊幾句市場的熱點(diǎn)哈。

1、權(quán)益，多做一個(gè)科普。

順著開篇再多說一句，今天漲幅排前的產(chǎn)品里，掛鉤科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)的159140也跑出來了，漲近3%。

這是去年四季度剛開始掛鉤產(chǎn)品的新指數(shù)，其實(shí)邏輯也比較簡單。

現(xiàn)在有科創(chuàng)人工智能、創(chuàng)業(yè)板人工智能，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能，以及覆蓋全市場的中證人工智能指數(shù)。

其中，科創(chuàng)人工智能里半導(dǎo)體芯片占比超50%，核心是國產(chǎn)芯片替代；

創(chuàng)業(yè)板人工智能里，光模塊占比超50%，核心是AI基建；

而科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能，則是兩者揉在一起，光模塊、半導(dǎo)體芯片、軟件這三大塊，分布相對均衡。

大家下次買的時(shí)候，可以區(qū)別一下。

下圖，是科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能指數(shù)的樣本空間解釋。

2、昨天的離譜事件。

炒作了半天，昨天卻宣布停止收購的某司，今天20多億封死跌停，而總市值不過200億不到。

我又回頭看了海南X鐵的走勢圖，你猜怎么著？

就這樣對市場實(shí)施詐騙，其股價(jià)也就跌了30%左右，A股還是對這些”臟東西“，太仁慈了。

所以，我補(bǔ)充一下，前面我說低利率的趨勢很難結(jié)束，因此股市估值中樞會(huì)抬升——但與此同時(shí)，也得說，股市結(jié)構(gòu)性過熱的問題也是相當(dāng)嚴(yán)重的，大量的阿貓阿狗，根本不值現(xiàn)在這個(gè)價(jià)，這背后其實(shí)還是制度化的因素。

3、表韭基金投顧的跟投操作。

無。

4月的雪球參考，收錄了一篇咱們寫的HALO資產(chǎn)的解讀，在持有人伙伴群里，會(huì)多抽一些，供大家學(xué)習(xí)，已跟投未入群的伙伴，可以通過公眾號(hào)菜單欄找到微信群入口。

就聊這么多。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。