罕見！募投項目“無直接經濟效益”金橋德克IPO有哪些“坑”點？

《電鰻財經》電鰻號/文

金橋德克新材料股份有限公司(簡稱：金橋德克)申報創業板IPO已經9個多月時間，進行了兩輪審核問詢回復，其中成長性、技術與創新、應收賬款和期間費用，被深交所連續問詢。

《電鰻財經》注意到，金橋德克IPO進程中有3個“1億元”值得玩味，企業經營不缺現金流，更是想將資產證券化、來資本市場大顯“伸手”。

金橋德克主營涂料、油墨及其相關產品，目前產能布局完善、產能利用率銳降。本次IPO的保薦機構為國元證券，擬募資5.3億元，2個募投項目“不直接產生經濟效益”，還安排了1億元流動資金“充實公司的運營資金儲備”。

與之形成鮮明對比的是，金橋德克IPO申報前的兩個年度現金分紅超過1億元，實際控制人還通過轉股和分紅成功套現合計超過1億元。

因此，金橋德克上市的必要性、募投項目的合理性頗顯怪異。總體看下來，這家公司給人一種喜歡“撈錢”的感覺：巧立項目IPO募資，申報上市前通過分紅攫取現金，以及實控人連續套現。

除此之外，金橋德克還有哪些“坑”等著投資者?

募投項目合理性存疑：不直接產生經濟效益，補流1億元，為了IPO湊數?

產能布局已經完成，產能利用率可謂一言難盡。

金橋德克主要從事涂料、油墨及其相關產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于日化品包材、消費電子及家電、汽車等領域。

據披露，該公司現有安徽滁州和江西贛州兩個生產基地，安徽滁州現有18,000噸涂料和4,000噸油墨產能，江西項目于2025年5月取得《安全生產許可證》正式投產，建成25,000噸涂料和1,000噸油墨產能，已形成雙基地聯動、多區域布局的生產和銷售服務網絡。

該公司主營的2個產品中，涂料的產能利用率存在劇烈的周期波動，整體銳降，最近一期保持在74%水平，油墨的產能利用率則保持在20%左右。

據披露，各報告期，金橋德克涂料的產能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%

，油墨的產能利用率分別為18.70%、22.05%、24.53%、21.65%。

面對這樣的產能利用率，IPO的募投項目設計當然不能再“擴產能”了，所以金橋德克的募投項目都是“優化”經營。

據招股書，金橋德克本次IPO計劃募集資金5.3億元，投向“綠色化智能工廠改造項目”“應用中心及配套設施建設項目”和“補充流動資金項目”。

其中，綠色化智能工廠改造項目總投資額32,128萬元，使用募集資金3.2億元，建設期18個月。這個項目對原生產性項目綠色智能化改造，不新增產能，不直接產生經濟效益。

第二個募投項目——應用中心及配套設施建設項目總投資額11,267.24萬元，使用募集資金1.1億元，建設期2年。這個項目提升公司研發檢測能力，但也不直接產生經濟效益。

此外，補充流動性的資金1億元，占募集資金總額的18.87%，“充實公司的運營資金儲備”，當然也是不直接產生經濟效益，甚至沒有節約財務成本的論證。

總之，金橋德克的募投項目不增加產能、沒有直接經濟效益，而且募投項目基本滿額使用IPO募資，這樣的吃相十分難看。

IPO申報前“緊急”分紅超1億元導致現金流銳減

金橋德克于2025年6月28日向深交所提交創業板上市申請，而在此前的兩個年度該公司進行了緊急分紅。

據招股書披露，2023年度和2024年度，金橋德克分別分紅7,240萬元、3,500萬元，合計10,740萬元，即1.074億元。

結合上述募投項目合理性、產能利用率較低等情況，金橋德克的上市目的更加詭異。

由于大筆現金分紅，讓金橋德克充裕的現金流銳減。

報告期內，金橋德克經營活動產生的現金流量凈額分別為7,476.50萬元、8,329.17萬元、11,686.95萬元和2,322.36萬元。

由于年度分紅是在下一年度的上半年實施，金橋德克2024年度期末經營性現金流仍然保持在1億元以上，而2025年1-6月期末則銳減到2,300余萬元;同期，金橋德克現金及現金等價物余額分別為1.54億元、6,896.17萬元。

在欣賞金橋德克經營“造錢”能力的同時，也不得不佩服該公司實際控制人和一眾股東分紅的欲望。

馬曉東是金橋德克的控股股東、實際控制人，直接持有該公司51.78%的股份，并通過無錫金橋德克間接持股8.25%，馬曉東直接和間接持有金橋德克60.03%股份。但馬曉東未對無錫金橋德克形成控制，其控制的公司表決權比例為51.78%。

按照持股權益比例和分紅金額，馬曉東取得的分紅金額為6,447.22萬元。

“轉股+分紅”實控人陸續套現超1億元

申報上市前，馬曉東通過股權激勵轉讓股份、向投資機構轉讓老股共計5筆交易，連續套現，落袋為安。

2022年2月，馬曉東與張浚源、于金鶴簽訂《股權轉讓協議》，向2人各轉讓36萬元出資額，轉讓價格為2.17元/股，由此計算轉讓總價款156.24萬元。

2022年6月，馬曉東與滁州德克、滁州德克金橋簽訂《股權轉讓協議》，轉讓94.50萬出資額和265.50萬出資額，轉讓價格為2.67元/股，由此計算轉讓總價款961.2萬元。

2023年2月，國全產投、嘉辰新材料和無錫能鏈(3家投資機構)分別與馬曉東、金橋德克有限等簽署《投資協議》，3家機構投資5,000萬元，其中2,500萬元認繳金橋德克有限新增注冊資本，2,500萬元受讓馬曉東所持出資額。

上述3批次、5筆股權轉讓交易，馬曉東合計套現3,617.44萬元。加上前述分紅的6,447.22萬元，在金橋德克申報上市前的2022年至2024年，該公司實際控制人馬曉東陸續套現金額總計10,064.66萬元，即1.01億元。

業績增長隱憂：應收賬款高企 存在“調賬”可能

通常情況下，一家生產型企業的產能、產量及銷量相對應。

從上述產能利用率來看，金橋德克涂料的產能利用率存在劇烈波動，各報告期的產能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%、74.91%，該公司解釋稱存在新增產能影響，但另一主營產品“油墨”的產能利用率分別為18.70%、22.05%、24.53%、21.65%，相對平穩。

上下翻動的產能利用率與業績穩步增長極不對稱。

報告期內，金橋德克實現的營業收入分別為49,102.96萬元、53,876.22萬元、62,733.41萬元和29,889.22萬元，實現歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤分別為8,725.63萬元、11,360.15萬元、13,529.25萬元和6,359.40萬元。

此外，金橋德克的應收賬款高居不下，壞賬風險突出。

報告期各期末，金橋德克的應收賬款賬面價值分別為21,376.95萬元、23,749.84萬元、29,382.13萬元和30,410.28萬元，占總資產比例分別為38.24%、34.02%、32.22%和31.92%，占當期營業收入的比例分別為43.53%、44.08%、46.84%和101.74%。

相比之下，金橋德克的存貨控制的較好。

報告期各期末，金橋德克存貨賬面價值分別為7,195.98萬元、6,353.55萬元、7,770.98萬元和9,315.19萬元，存貨占流動資產的比例分別為15.27%、11.63%、12.20%和13.53%;存貨跌價準備余額分別為207.08萬元、330.29萬元、503.03萬元和463.88萬元。

如果產能和產量波動較大，存貨控制平穩，那么銷量和銷售額應該存在較大波動，經營業績不會如此平穩增長。

《電鰻財經》將持續關注金橋德克IPO進展。