四川
開篇：3 天 “過山車”，13 萬股東懵了
4 月 21 日，中化巖土復牌并變更為 *ST 中巖 （002542），首日上演 “地天板”：開盤漲停，午后炸板跳水。
4 月 22 日，股價直接一字跌停，收報 1.86 元，市值 33.59 億元，近 3 個月跌幅達 47.9%。
從 “戴帽” 到漲停再到連續跌停，這只 13 萬股東持倉的股票，到底發生了什么？接下來會怎么走？
一、被 * ST 的核心原因： 連續巨虧 + 凈資產為負，徹底資不抵債 1. 2025 年財報 “爆雷”（4 月 17 日披露）
營收 10.06 億元，同比-34.24%
歸母凈利潤 - 9.51 億元，連續 5 年虧損
凈資產 - 1.32 億元，正式資不抵債，觸發退市風險警示（*ST）規則
短期負債超 16 億元，償債壓力巨大
工程回款停滯、新簽訂單不足，主業造血能力喪失
2024 年已虧 13.84 億元，2025 年再虧 9.51 億元，財務窟窿持續擴大
1 月預告還說凈資產為正（0.17–2.17 億），4 月突然修正為 -1.3 至 - 5.8 億 ，虧損從 6–8 億下修到9.5–14 億，引發市場對財務真實性的強烈質疑。
二、復牌 “漲停→跌停” 的深層邏輯： 情緒博弈 + 資金出逃 + ST 規則壓制 1. 首日漲停：博 “國資保殼 + 低空經濟” 預期
成都興城集團（國資）控股，市場賭 “國資輸血、資產注入” 保殼
疊加低空經濟題材余熱，部分資金博弈短線反彈
ST 股 5% 漲跌幅限制，少量資金即可拉漲停，情緒投機盤涌入
基本面無任何改善：凈資產為負、16 億債務、連續 5 年虧損，保殼難度極大
ST 流動性陷阱：5% 漲跌幅 + 退市風險，資金 “買得進、賣不出”，恐慌性拋盤踩踏
股東戶數 13 萬 +，籌碼分散，一有風吹草動就集體出逃
技術面：4 月 22 日一字跌停，1.86 元無支撐，下看1.5–1.8 元區間
流動性：ST + 退市風險，交投持續萎縮，每日成交額 1–2 億，反彈無量、下跌放量
情緒面：業績信任崩塌，利空出盡但無利好，資金以 “出逃” 為主，難有大反彈
控股股東 成都興城集團（成都國資）實力較強，不排除 “增資 + 債務豁免”，把凈資產從 - 1.3 億拉回正數
難度：需一次性投入超 2 億元，且持續承擔 16 億債務，意愿存疑
出售低效資產、回款債權，同時與債權人協商債轉股 / 延期，降低負債、減少虧損
難度：工程資產難變現，債權人談判強勢，進展緩慢
巖土工程高度依賴房地產 + 基建，行業低迷，公司連續 5 年虧損，2025 年營收再降 34%，短期無扭虧可能
*ST 規則：連續 2 年凈資產為負，將被終止上市（2025 年已負，2026 年再負即退市）
時間窗口：2027 年 4 月披露 2026 年報前，必須完成凈資產轉正，否則退市
短線別抄底：1.86 元不是底，陰跌無支撐，反彈都是逃命機會，5% 漲跌幅下，套牢后難賣出
中線賭保殼，輕倉博弈：若看好成都國資出手，可小倉位（<10%）博弈 “凈資產轉正” 預期，設1.5 元止損
退市風險極高，做好虧損準備：2026 年若無法凈資產轉正，直接退市，血本無歸，別重倉、別加杠桿
資不抵債、連續巨虧、債務壓頂、主業萎靡，*ST 中巖的保殼戰，是一場勝率極低的賭局。
短期看，股價仍將陰跌震蕩；中期看，國資輸血是唯一活路；若 2026 年凈資產無法轉正，退市幾乎是定局。
13 萬股東，愿賭服輸，理性對待，別讓情緒吞噬本金。
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