近期，蘇州群策科技股份有限公司（下稱“群策科技”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，群策科技尚未上市就已出現業績變臉，2025財年營收、凈利潤雙雙下滑，增長動力明顯不足。本次IPO最受市場詬病的是申報前的巨額超額分紅，公司派發28億元現金紅利，金額高于報告期22.56億元累計凈利潤，不但吃光階段全部盈利，還超額分配資金，大幅縮減凈資產和留存收益，幾乎掏空企業多年積累。企業上市前向股東大額分紅套現，轉頭又赴港募資擴產、補充流動資金，“先分紅、再募資”的操作自相矛盾，募資的真實必要性遭到廣泛質疑。

與此同時，公司存在明顯的業務獨立性風險。客戶集中度長期偏高，而實控主體臺灣欣興電子既是公司重要客戶，又是第一大供應商，貫穿采購、銷售兩端，雙向關聯交易深度綁定。公司缺乏獨立市場化運營能力，關聯交易定價是否公允、業務能否獨立可持續發展均存疑點，多重經營與合規風險有待公司作出合理解釋。

上市前業績變臉，28億超額分紅“耗盡”利潤

群策科技是一家先進IC封裝的IC載板供貨商，專注于IC載板的研發、生產與銷售，公司的IC載板為連接半導體芯片與PCB的關鍵中間載體，實現芯片與外部電路之間的高密度電氣互連及高速信號傳輸，同時承擔物理固定與保護、機械支撐及促進散熱傳導等核心功能，產品廣泛應用于AI服務器、高速運算、數據中心、智能設備、汽車電子及工業控制等下游領域。

2023財年-2025財年（下稱“報告期”），群策科技分別實現營業收入27.94億元、36.59億元、36.03億元，年內溢利分別為68613.4萬元、92366.1萬元、64651.5萬元，2025財年公司營收、凈利雙雙下滑，同比分別回落1.53%、30%，呈現出尚未上市、業績先行變臉的尷尬經營格局，增長動能明顯走弱。

相較于業績承壓，公司IPO申報前夕的突擊巨額分紅行為，更是引發市場巨大爭議。報告期內，公司分紅力度逐級激增，2023財年未進行分紅，2024財年派息1.9億元，2025財年一次性宣派現金股息高達28億元，三年累計分紅近30億元。此次分紅存在明顯的超額分配特征，報告期內公司合計凈利潤僅22.56億元，意味著2025年單年分紅規模不僅耗盡三年全部經營利潤，還超額“倒貼”5.44億元進行分紅。

從企業積累維度來看，此番分紅近乎掏空公司多年經營成果。截至2025年末，公司保留盈利為10.15億元，若剔除28億元大額分紅影響，公司累計留存盈利可達38.15億元。公司自2005年成立至今，歷經二十年經營積累的成果，此次分紅直接分流超七成。

從凈資產維度測算，2025年末公司凈資產為36.59億元，若無本次分紅，凈資產可達64.59億元，單次分紅直接分流公司43.35%的凈資產。

綜合上述現象，在業績下滑、財務結構惡化的背景下，群策科技此番超高比例、超額分紅的商業邏輯與必要性，亟待公司給出合理解釋。

與大手筆分紅形成極致反差的是，公司本次沖刺港股IPO，擬將募集資金用于產能擴建、研發升級及補充營運資金，具體情況如下：

一邊是上市前夕近乎掏空式的巨額分紅、大幅削弱自身財務實力，一邊又登陸資本市場募資補充營運資金、尋求外部輸血，前后行為嚴重自相矛盾。此番“先大額分紅、后上市募資”的操作合理性、募資補流的真實必要性，備受市場質疑。

獨立性存疑

從經營結構來看，群策科技存在客戶高度集中的經營隱患，對頭部客戶依賴度居高不下。報告期內，群策科技向前五大客戶產生的銷售收入分別為23.61億元、29.82億元、26.76億元，分別占當期營業收入的84.5%、81.5%、74.3%，各期超七成收入均來源于前五大客戶，客戶結構集中風險突出。

在前五大客戶體系中，公司與臺灣欣興電子集團的雙向關聯交易尤為矚目，交易滲透于銷售、采購兩端，綁定程度極深。銷售端，報告期內公司對臺灣欣興電子集團銷售收入分別為83871.1萬元、61598.8萬元、35844.2萬元，該集團常年穩居公司前五大客戶之列，三年累計為公司貢獻營收18.13億元，是公司核心收入來源之一。

采購端，臺灣欣興電子集團同樣占據舉足輕重的地位，報告期內公司向其采購金額分別為7976.1萬元、21058.9萬元、34752.2萬元，持續位列公司前五大供應商，且在2024財年、2025財年躍升為第一大供應商，關聯采購規模逐年攀升。

穿透股權架構可見，雙向大額關聯交易的背后，是控股股東深度綁定的實質控制關系。截至招股書簽署日，UHL直接持有群策科技88.65%股份，為公司絕對控股股東；而UHL的主要出資主體UniBestHoldingLimited、HemingwayInt’lLimited、UMTCHoldingsLimited、UniWonderfulHoldingLimited均為臺灣欣興電子的全資附屬公司，臺灣欣興電子集團實為群策科技的最終控制方，具體情況如下：

兼具第一梯隊客戶、核心供應商、最終控股股東三重身份，意味著臺灣欣興電子集團深度介入公司采購、生產、銷售全鏈條經營，對公司經營決策、交易定價、業務布局擁有極強話語權。在此模式下，公司業務開展高度依賴關聯方，業務獨立性、經營自主性嚴重受限，關聯交易公允性、交易定價合理性缺乏市場化充分驗證，公司持續經營的獨立性與合規性存疑，相關問題亟待公司作出全面、詳細的解釋說明。(文| 公司觀察，作者| 鄧皓天，編輯| 曹晟源)