今天寧王的港股，逆市大跌5個點（A股寧王跌不到1%），因此，正好帶大家聊個挺有意思的角度，昨天首發在星球里，大家反饋不錯，后續的跟蹤也還會放在星球里。

咱們一步一步來。

下圖，周末開始傳的消息，說，Deepseek啟動首次外部融資，按至少100億美刀的估值，募20億人民幣左右——而今天進一步的消息是，騰訊和阿里，準備用200億美刀的估值，投資deepseek。

咱們沒有能力驗證這些消息的準確性，我僅僅好奇一個問題，Deepseek這100億美刀的估值（800億港幣不到），是什么水平？

同為AI大模型的兩家公司，Minimax和智譜，年初在港股都上市了，因此，可以對標一下，下圖，智譜目前是4400億港幣，Minimax2900億，即使Deepseek用200億美刀估，前兩者都是后者的好幾倍。

這種差距，只能有三種解釋的口徑。

第一，要么是Minimax和智譜，在模型能力、部分垂直領域、亦或是商業化變現路徑上，已經超過Deepseek；

第二，要么是Deepseek為了讓一級的投資者未來多賺點錢，壓低估值；

第三，要么是Minimax和智譜的市值，有點虛高。

咱們不對上述三個可能性，做任何的價值判斷（沒這個能力），僅僅是針對第三點，關于Minixmax和智譜的市值，幫大家算個數。

對港股的上市公司而言，市值有三個口徑，其中“總市值”和“流通市值”顧名思義，但是，由于港股上市后，有限售期，因此，剔除掉這些限售的股份后，才是市場里，實際在流通買賣的“真實市值”。

下圖，我把表格給大家拉出來，重點看紅色框出的第五列，“剔除限售股后的實際流通市值”。

智譜，僅168億；

Minimax，僅158億。

換算回來，大家看到的，上市以來700%+、400%+的漲幅，其實就是從小幾十億的盤子里開始，逐步搓出來的——你以為看到的是兩家幾千億市值的港股巨無霸，實際上在交易層面，充其量不過是A股的兩個小盤股，一個資金量稍大點的游資，可能就能隨手拉到冒煙，這也能解釋，這兩只大模型個股，經常性的日內大幅雙向波動。

而兩者真實的換手率，接近10%，屬于是非常離譜的高了，2周就能讓里面的實際流通盤，換一撥人。

我們把目光放長一點。

下圖，同樣的邏輯，我加上了另外幾只個股：

瀾X和兆X，是存儲芯片板塊的，年初在港股上市，實現A+H上市；

群X科技是上周五剛上的杭州六小龍之一，僅港股上市；

勝X科技，是本周剛在港股上市的PCB龍頭，也是A+H上市；

寧王，就不必說了。

我們可以看到幾個兩個現象：

第一，這些個股，剔除限售股后的實際在港股流通的市值（都小于200億），要遠小于其總市值，也小于賬面上看到的流通市值（其中，寧王已經過了禁售期，因此港股名義的流通市值=實際流通市值），因此，他們的真實換手率，其實是相當高的。

第二，最右邊一列，除了剛在港股上市的勝宏外，其他A+H同時上市的個股，全部是港股相對A股溢價，而大家也知道，通常來講，港股應該折價才對。

其實第二個現象，就是第一個現象的一種結果——因為這些公司在港股，實際真實可流通交易的盤子，相對總市值而言極小，因此，更加稀缺，也更容易炒作。

這時候，我們再看一個新聞。

下圖，最新數據顯示，中石化，準備賣出7億多美刀的寧王的港股——因此，今天咱們開篇提到，寧王的港股大跌-5%，而A股僅僅跌不到-1%，和前幾天反過來了。

中石化，是寧王港股上市的基石投資者，當時投了5億美刀，而寧王去年5月上市以來，累計上漲180%，也就是說，這初期的5億美刀，現在變成了14億美刀左右，因此，賣出7億多，相當于減倉一半。

why？

下圖，是寧王港股上市以來，股價的走勢圖（紅線），以及港股相對A股的溢價變化圖（紫線），可以看到，寧王港股上市以來，港股相對A股，溢價逐步走高，最高的時候超過53%，而截至目前也超過40%，而去年11月寧王限售股解禁的前后，溢價率有過一次明顯的下行。

那么，對于可以在A股買寧王的中石化而言，即使繼續看好寧王，通過賣掉溢價的H股，反手買入相對折價的A股，豈不美哉？

好了，我們來說一下結論。

1、當我們看一些港股新上市的公司時，不能光看其總市值或者流通市值，而是要考慮到，其剔除了限售股之后的實際可流通市值，而實際情況是，這些盤子，都相當小，因此，他們的實際換手率，要遠高于軟件上面顯示的換手率。

2、盤子越小，就越稀缺，而換個角度看，也就越容易炒作，這就導致，同樣的標的，可能出現港股反而比A股溢價的情況，或者像一開始提到的，能力差距沒那么大的大模型企業，港股上市的兩家，估值已經遠超其他未上市企業。

3、對這些公司而言，大家要關注其限售股解禁的時間，解禁后，還能否支撐這么高的估值，就是一次真正的考驗了，具體時間，回過頭看上面的圖，我們在星球會幫大家跟蹤這塊。

4、中石化的操作，已經給大家提過醒了，稀缺性，可能導致溢價（對只能投資單一市場的資金而言），但對于可以兩地投資的主體而言，這種溢價并不理性。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、A股，主題依然是“光”。

市場對業績miss的懲罰，只持續了一天，今天就選擇了原諒。

天X通信，大漲6%+，直接反包；

北方X創，大漲6%+，同樣反包；

英X克，早上30億賣單封住跌停，結果上午收盤前開盤，下午一度拉紅。

市場的主題依然是光模塊，其中，“易中天”含量已經接近40%的創業板人工智能ETF華寶（159363），下午一路走高，收漲近5%。

按照別人拉的數據，下圖，截至上周，創業板人工智能最近1年已經翻2倍了，確實咂舌......

分兩個維度看。

第一，整個wind光模塊，一共20只個股，今日總成交1700億，占全A的6.56%，下圖，是去年9月以來，指數的走勢圖（紅線），以及光模塊占全市場總成交的比例變化（分紅陰影部分），可以看到，最高是7.05%，最低是2.2%，近期持續在歷史最高位附近。

第二，從全球視角來看，也是縮圈的邏輯——昨晚，美股回調，但費城半導體指數繼續漲0.5%，實現14連陽，從4月7日算，區間漲幅23%左右，而光模塊呢？區間累計漲幅28%，全球資金都是向業績能見度最高的AI硬件聚攏。

后續，一是關注美股半導體指數的韌性變化，二是等周五新X盛的一季報數據出來。

2、表韭基金投顧的跟投操作。

無。

作為持有人，觀察到，表韭純純的債，有一次最新的動作，中午已經貼過，《》。

從今天的三方數據來看，理財凈買入固收+基金的幅度，再次刷下新高，其中一個原因也是債券利率太低了，固收+性價比更高一些。

再點一下這輪的核心觀點：

低利率的時代，倉位是核心；

結構性過熱下，配置要均衡。

以多資產為核心的基金投顧、亦或是FOF產品，依然是這一輪，對普通投資者來說最友好的投資路徑，不要嫌賺錢慢，能活得久、笑得長，未必不是一種勝利。

求贊、在看。

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