三方的利益分配，才是這場變革的真正變量。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

經歷深度的門店優化與治理結構更迭后，永輝超市（601933.SH）在2026年一季度呈現出營收收縮與利潤大幅反彈的背離走勢。

名創優品的巨資入局與胖東來模式的滲透，正將這家老牌零售企業推入新一輪的重構期。

最新業績：關店止損與單店效能爬坡

2026年第一季度，永輝超市營業收入錄得133.7億元，同比下降23.5%。

然而利潤端卻迎來強勢反彈：歸屬母公司凈利潤為2.9億元，同比增長94.4%；扣非后2.5億元，同比增長79.5%。

營收規模的收縮主要源于門店基數的銳減。從2025年到2026年一季度，公司淘汰了大量長期虧損的尾部門店。截至2026年3月末，開業門店數量降至392家。

利潤大增的核心動力在于存量門店的提效。數據顯示，已完成調改優化的327家門店同比收入逆勢增長16.6%。得益于商品結構的持續優化與自有品牌占比的提升，公司一季度整體毛利率較上年同期強勁回升了1.3個百分點。

（2026年一季報）

轉型代價：2025年的集中減值與資產出清

一季度利潤的邊際改善，建立在2025年極其沉重的包袱釋放之上。2025年全年，永輝超市實現營收535.1億元，同比下降20.8%；歸母凈利潤虧損達25.5億元，虧損額同比增加10.8億元。

這筆龐大的賬面虧損，實質上是為系統性轉型支付的高昂對價。2025年，公司深度調改門店284家，關閉門店381家。

因關停并轉帶來的資產報廢、違約賠償、停業裝修及一次性開辦費投入合計高達約8.8億元；停業期間造成的毛利損失預估約3億元。此外，公司基于謹慎性原則，對長期股權投資及其他長期資產等計提了3.5億元的減值準備。

通過一次性的財務洗澡，公司基本完成了不良資產的出清。

（2025年報）

核心底色：生鮮壁壘與自有品牌延伸

作為國內首批將生鮮引入現代超市的企業，生鮮供應鏈始終是永輝不可動搖的核心壁壘。截至2025年底，公司在全國擁有常溫倉16個，定溫倉14個，物流運營總面積達54.1萬平方米，全年的物流作業總額達326億元。

這套溫控基礎設施有效支撐了其全渠道的周轉效率。線上業務方面，2025年累計銷售額達100.9億元，自營APP注冊用戶已突破1.2億。

在盈利模式上，永輝正逐步擺脫傳統的通道費依賴，向類似山姆、Costco的品質零售路徑演進。

2025年，公司全品類年銷售額達557.2億元。其中，主打差異化的“品質永輝”自有品牌累計上架57支產品，年度銷售額達1.2億元；定制類商品累計開發500支，年度銷售額達10.3億元。

通過向上游供應鏈要利潤，是其毛利率得以修復的根本邏輯。

（2025年報）

資本重構與整合效能的遠期探討

2024年秋季，名創優品耗資62.7億接手永輝超市29.4%的股權，成為第一大股東。拋開早期資本市場的消息面博弈，站在當前的運營節點客觀審視，這一股權結構的變更帶來了更為長期的商業考驗。

首先是特殊的無實控人治理測試。名創優品入主后明確表示，不謀求控制權，不控制董事會多數席位，也不合并財務報表。

這意味著永輝超市實質上維持著無控股股東及無實際控制人的狀態。

這種治理結構在賦予經營層管理自由度的同時，也要求永輝必須憑借自身的造血能力完成轉型閉環，無法單純依賴大股東的資源輸血。

其次是胖東來模式全國化復制的利益平衡。名創優品溢價入股的核心動因，是看重胖東來模式對傳統商超的賦能潛力。

從早期數據來看，首家調改門店實現了客流量提升5倍、營業額提升近14倍的顯著成效。

然而，胖東來前期輸出團隊與供應鏈屬于“無償的利他”性質（成本價供應商品、不賺差價且優先保障永輝門店需求），目前尚未形成長期的商業契約綁定。

對于永輝而言，短期的單店數據暴增固然耀眼，但在全國近400家門店的推廣過程中，如何將胖東來的地方性成功經驗轉化為標準化的企業制度？

名創優品的全球化供應鏈、永輝的渠道基建以及胖東來的運營理念，三方未來能否建立起一套權責明晰且長期可持續的利益分配機制？這將是決定永輝超市這場零售變革能否穩健走入深水區的真正變量。

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