北京
作者| 艾青山
編輯| 劉漁
“清遠雞王”天農食品再次遞表。
5月11日天農食品更新招股書，繼續推進香港上市進程，此前公司的招股書曾在4月30日失效。
可惜的是，天農食品正好撞到槍口上了。對外，如今豬價的下行成為公司的主要壓力，周期在與公司做對；對內，生豬的業務占比過高進一步放大了風險。
天農食品此次更新的數據顯示，公司的凈利潤由盈轉虧，毛利率出現不小下滑，那么市場對公司的判斷，想必也會隨之更新。
只能說，天農食品運氣似乎差了點，沒趕上一個好時候。
雞的名聲，豬的賬本
數據顯示，天農食品2025年實現收入42.61億元，雖然保持一定規模，但盈利端慘不忍睹——公司2025年凈利潤同比下降111.5%，由盈轉虧錄得虧損約1.02億元，毛利率更是腰斬至10.7%。
業績大變臉的背后，其實還是業務結構的問題。
實際上，盡管天農食品以清遠雞供應商身份而知名，但其生豬業務卻貢獻了超過六成的營收，成為公司的第一大營收支柱，這導致公司整體業績高度依賴豬周期波動。
其實從過往的利潤表現中就可以看出，天農食品2024年曾實現凈利潤8.9億元，而2023年虧損6.69億元，三年間業績在巨虧與高利之間大幅擺動。
也就是說，作為農業公司，天農食品本質上還是“靠天吃飯”，這和牧原之類的企業類似。而當前豬價處于下行通道，2026年以來價格更是持續走低，這顯然不是一個好消息。
天農食品在招股書中也披露了豬價波動風險，若未來行情未能如期回暖，虧損局面可能延續。
另一方面，在生豬行業集中度提升的背景下，區域性豬企也面臨頭部企業的成本擠壓，天農食品在西南市場僅排名第十，規模效應不足可能導致單位成本高于行業平均水平，進而削弱在低價周期的生存能力。
至于雞養殖業務，天農食品雖然是廣東第二大黃羽雞企業，但這個品類的跨區域擴張能力尚待驗證，過度依賴單一區域市場也增加了一定風險。
其實，清遠雞作為高端黃羽雞品種，其消費場景主要集中在餐飲與禮品市場，需求彈性相對較大，在宏觀經濟波動時期可能面臨消費降級的替代風險，若企業未能有效拓展家庭消費渠道或提升產品附加值，溢價空間也將受到擠壓。
但問題在于，天農食品本質上是一個傳統的養殖型企業，優勢在于農戶管理、育種技術，而C端產品、終端渠道、品牌溢價這些詞匯雖然可以幫助企業降低風險，但遠在公司本身的能力圈范圍之外，目前很難看到公司能夠在終端和下游方面有什么明顯進展。
所以說，盡管天農食品可以嘗試往終端走，可以嘗試將養殖的清遠雞C端產品化，但大概率也要交很多學費才能有效果。
家里的人，外面的債
數據顯示，創始人肖文清夫婦合計持有天農食品52.28%的股份，董事會中包括其子、侄子及多名學生在內的高管團隊，呈現出明顯的家族化特征。
家族化特征可能導致財務處理上的瑕疵，有報道顯示，天農食品在2025年12月向控股股東出售了清遠雞及長順綠殼蛋雞核心種源資產，這顯然就是財務上的騰挪，希望把核心種源資產放在上市公司之外。
而后續，上市公司需要繼續向控股股東進行種源采購，保障了控股股東的利益，但也可能導致上市公司對控股股東形成技術或供應鏈依賴，長期來看削弱了業務鏈條的自主可控能力。
這種安排若缺乏充分的商業合理性解釋，將成為審核過程中的重點問詢事項。
另外，天農食品在遞表前進行了1.29億元的突擊分紅，大部分資金流向實控人家族，當然了，這種突擊分紅在IPO前夕，也算是見怪不怪了，屬于“創始人套現”的常規操作。
數據顯示，天農食品的資產負債率高達72.4%，顯著高于行業平均水平，短期償債壓力隨之上升。高杠桿運營模式在行業上行期能夠放大收益，但在下行周期則會加劇財務風險，利息支出對利潤的侵蝕效應不容忽視。
而天農食品此次募資用途包括償還銀行貸款及補充流動資金，說明債務負擔已成為制約發展的不容忽視的障礙。
在融資環境趨緊的宏觀背景下，高負債企業通過股權融資降杠桿的訴求強烈，但若上市進程受阻或估值不及預期，流動性缺口可能擴大。
回過頭來看，天農食品作為中國規模最大的清遠雞提供商，八輪融資后估值增長不少，資本方的退出壓力也推動企業需要加快上市的步伐。否則，天農食品也不好向資本交代了。
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