作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

在官宣年報(bào)延期之后，康佳集團(tuán)（000016.SZ）的年報(bào)終于在4月末姍姍來(lái)遲。

事實(shí)上，早在1月公布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告后，大家便對(duì)深康佳的虧損做好了心理預(yù)期，但當(dāng)“靴子”落地才發(fā)現(xiàn)，這位曾經(jīng)輝煌的彩電大王，眼下已經(jīng)是一地雞毛。

從4月30日開(kāi)始，康佳集團(tuán)的簡(jiǎn)稱將轉(zhuǎn)變?yōu)椤癝T康佳A”，留給康佳與華潤(rùn)的時(shí)間，還剩下多少呢？

01

百億巨虧，康佳走到退市邊緣

根據(jù)年報(bào)披露，康佳集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.35億元，較上年同期下降11.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-125.82億元，較上年同期下降237.73%，康佳集團(tuán)在2025年出現(xiàn)了百級(jí)級(jí)別的虧損。

盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐，但康佳集團(tuán)的情況或許遠(yuǎn)比想象中更糟，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了帶持續(xù)經(jīng)營(yíng)重大不確定性段落的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，確認(rèn)2025年末歸母凈資產(chǎn)為-60.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至126.22%。

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根據(jù)年報(bào)，康佳集團(tuán)虧損的時(shí)間分布十分集中，2025年第一季度盈利0.95億元，第二季度虧損4.78億元，第三季度虧損5.98億元，第四季度暴虧116.01億元，單季虧損額是前三個(gè)季度總和的11.8倍。這種“前三季微虧、Q4巨虧”的異常分布，在市場(chǎng)引發(fā)廣泛質(zhì)疑。

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康佳集團(tuán)此前解釋稱，主要基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、商譽(yù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、其他流動(dòng)資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)等計(jì)提了大幅增加的減值準(zhǔn)備，并確認(rèn)了部分預(yù)計(jì)負(fù)債。

年報(bào)顯示，2025年資產(chǎn)減值損失高達(dá)61.76億元，信用減值損失達(dá)15.21億元，合計(jì)計(jì)提減值超過(guò)76.97億元，遠(yuǎn)超此前歷年之和。

資產(chǎn)側(cè)大額減值，負(fù)債端的情況也是觸目驚心。根據(jù)年報(bào)，截至2025年年末，康佳集團(tuán)負(fù)債總額282.11億元，資產(chǎn)負(fù)債率126.22%，已處于實(shí)質(zhì)上的資不抵債狀態(tài)。

具體來(lái)看，短期借款45.76億元、長(zhǎng)期借款65.38億元、應(yīng)付債券15.97億元，合計(jì)有息負(fù)債約127.11億元。但賬面貨幣資金雖達(dá)63.14億元，其中12.93億元為受限資金（保證金存款、定期存款質(zhì)押等），實(shí)際可用現(xiàn)金有限。值得注意的是，63.14億元的貨幣資金中包含了華潤(rùn)入主后提供的低息借款和50億元永續(xù)債權(quán)融資到賬資金，并非完全來(lái)自經(jīng)營(yíng)積累。2025年，康佳集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.11億元，同比降低1026%。

甚至，還有一大批爛賬在蠶食康佳集團(tuán)的現(xiàn)金流。根據(jù)年報(bào)披露，截至2025年末對(duì)外財(cái)務(wù)資助款項(xiàng)余額為21.02億元，壞賬準(zhǔn)備已達(dá)13.90億元，減值計(jì)提比例高達(dá)66%。

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目前，康佳集團(tuán)期末歸母凈資產(chǎn)-60.83億元，同時(shí)公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且審計(jì)報(bào)告顯示持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性，觸發(fā)了《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）和其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）的雙重紅線。股票自2026年4月30日開(kāi)市起實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示及其他風(fēng)險(xiǎn)警示，簡(jiǎn)稱變更為"*ST康佳A"、"*ST康佳B"，日漲跌幅限制調(diào)整為5%。

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盡管康佳集團(tuán)在2025年的業(yè)績(jī)十分糟糕，但市場(chǎng)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是華潤(rùn)入主康佳集團(tuán)集團(tuán)之后所主導(dǎo)的一次財(cái)務(wù)出清，將華僑城時(shí)代的遺留問(wèn)題集中出清，以實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)痛不如短痛”的“輕裝上路“。

02

輝煌不再，迷失的康佳

在海信與TCL崛起之前，國(guó)產(chǎn)電視的扛把子還屬于康佳。

1999年，康佳彩電產(chǎn)量突破800萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)產(chǎn)能破億，在當(dāng)時(shí)是毫無(wú)疑問(wèn)的第一；在2003年至2007年，康佳更是創(chuàng)造了五連霸的彩電銷售奇跡。2010年，時(shí)任康佳董事局主席侯松容更是自豪地表示，康佳電視機(jī)累計(jì)產(chǎn)能超過(guò)1億臺(tái)，如果一字排開(kāi)，能繞地球兩圈。如果按平均每個(gè)家庭三到四人計(jì)算，那么在中國(guó)大約每4個(gè)人就有一個(gè)是康佳的用戶”。

然而隨著內(nèi)斗，大股東華僑城、中小股東、康佳管理層之間的矛盾，導(dǎo)致康佳集團(tuán)錯(cuò)過(guò)了最佳的發(fā)展期。

“+互聯(lián)網(wǎng)很多人做了，但做互聯(lián)網(wǎng)+的人還不多” 2015年年中，被中小股東推上總裁崗位的劉丹發(fā)布了康佳的智能家居戰(zhàn)略，力爭(zhēng)在未來(lái)三年內(nèi)營(yíng)運(yùn)收入沖擊3億元。

但在上任3個(gè)多月后，劉丹被康佳董事會(huì)單方面辭退。彼時(shí)，中國(guó)家電網(wǎng)報(bào)道稱，劉丹亦是板凳兒沒(méi)坐熱，就被大股東華僑城給攆下了臺(tái)。時(shí)任康佳董事局主席的劉鳳喜認(rèn)為傳統(tǒng)制造企業(yè)突然轉(zhuǎn)型到互聯(lián)網(wǎng)很難，康佳向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型時(shí)機(jī)尚不成熟，康佳的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型之路就此中斷。

根據(jù)年報(bào)披露的行業(yè)數(shù)據(jù)，奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示2025年中國(guó)彩電市場(chǎng)零售量為2763萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.4%，零售額1173億元，同比下降7.3%，創(chuàng)近16年新低。海信、TCL、小米、創(chuàng)維組成的第一陣營(yíng)幾乎統(tǒng)治整個(gè)市場(chǎng)，康佳已跌出行業(yè)前五，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)大幅削弱。在全球電視行業(yè)領(lǐng)域，康佳更是早已不見(jiàn)蹤影。

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在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2025年MiniLED電視零售量占比已達(dá)31.8%，零售額占比達(dá)55.4%，120Hz及以上高刷新率產(chǎn)品滲透率達(dá)68.8%，一級(jí)能效產(chǎn)品占比64.2%，電視行業(yè)正在從“規(guī)模擴(kuò)張“全面轉(zhuǎn)向”價(jià)值升級(jí)”，而康佳在這輪升級(jí)中嚴(yán)重掉隊(duì)。

根據(jù)年報(bào)，2025年康佳集團(tuán)彩電業(yè)務(wù)收入41.92億元，同比下滑16.62%，毛利率為-2.11%，真正的是“賣(mài)一臺(tái)虧一臺(tái)”；白電業(yè)務(wù)收入38.15億元，同比下滑7.56%，毛利率5.49%，較上年的7.03%進(jìn)一步收窄。而半導(dǎo)體及存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)則是完全支撐不起康佳集團(tuán)的發(fā)展，2025年收入貢獻(xiàn)僅有1.62億元，占比僅有1.65%，并且也呈現(xiàn)著萎縮趨勢(shì)，收入同比下降4.69%；PCB業(yè)務(wù)收入5.29億元，同比增長(zhǎng)10.19%，這也是康佳集團(tuán)內(nèi)唯一呈現(xiàn)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)。

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核心的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)毛利率僅2.57%，幾乎無(wú)法覆蓋期間費(fèi)用。消費(fèi)電子業(yè)務(wù)雖整體費(fèi)用同比壓降，銷售費(fèi)用為6.47億元、管理費(fèi)用為5.64億元均同比下降超10%，但毛利仍未有效覆蓋費(fèi)用支出，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

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2026年一季度，康佳集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.32億元，同比下降24.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.84億元，同比下降-293.89%。對(duì)于收入下滑的原因，康佳集團(tuán)表示，系“消費(fèi)電子業(yè)務(wù)銷售規(guī)模同比下滑”，而對(duì)于列利潤(rùn)大虧，康佳集團(tuán)解釋稱，“上年同期公司對(duì)武漢天源股權(quán)的會(huì)計(jì)核算方式變更，產(chǎn)生較大金額的投資收益”。

總的來(lái)說(shuō)，康佳集團(tuán)在2026一季度的表現(xiàn)整體延續(xù)了2025年的下滑趨勢(shì)，核心的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍在持續(xù)失血中。

2017年，時(shí)任董事局主席劉鳳喜宣布康佳將轉(zhuǎn)型投資控股型企業(yè)，此后狂飆式擴(kuò)張：半導(dǎo)體、環(huán)保、地產(chǎn)、工貿(mào)、新材料、產(chǎn)業(yè)園，乃至自動(dòng)駕駛都曾涉獵。但“大風(fēng)”吹過(guò)，最后什么也沒(méi)有留下。至今唯一保留至今的半導(dǎo)體，投入8年僅占總營(yíng)收1.65%，與當(dāng)初“5至10年躋身國(guó)際半導(dǎo)體公司前列”的宏大愿景相去甚遠(yuǎn)。

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如果當(dāng)初康佳集團(tuán)堅(jiān)定路線進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在是否會(huì)有不一樣的結(jié)果呢？

03

生死時(shí)速，康佳的過(guò)去與現(xiàn)在

2025年4月，華僑城將所持康佳全部股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給華潤(rùn)旗下磐石潤(rùn)創(chuàng)及合貿(mào)公司；7月完成A股和B股過(guò)戶，華潤(rùn)合計(jì)持有約30%股份，成為新的實(shí)際控制人；8月，康佳專業(yè)化整合發(fā)布會(huì)舉行，康佳正式成為華潤(rùn)集團(tuán)旗下科技與新興產(chǎn)業(yè)板塊的業(yè)務(wù)單元。

國(guó)資委對(duì)于康佳集團(tuán)的期望頗大，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李鎮(zhèn)在發(fā)布會(huì)上表示，希望康佳融入華潤(rùn)集團(tuán)后，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新、推動(dòng)整合運(yùn)作、服務(wù)區(qū)域發(fā)展，打造央地合作互利共贏典范，為地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。

2025年8月董事會(huì)換屆，9名董事中華潤(rùn)系占4席非獨(dú)立董事，掌握了董事會(huì)的主導(dǎo)權(quán)。華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)原董事長(zhǎng)鄔建軍出任董事長(zhǎng)，華潤(rùn)資管原CFO余惠良出任財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘后兼任董事會(huì)秘書(shū)，華潤(rùn)集團(tuán)合規(guī)部副總經(jīng)理董鋼任副總裁。2026年1月原總裁曹士平、原副總裁楊波辭職，管理層全面“華潤(rùn)化”。

第四季度的大額減值計(jì)提，或許正是華潤(rùn)對(duì)于華僑城時(shí)期爛賬的總清算。根據(jù)年報(bào)，2025年康佳集團(tuán)信用減值損失15.21億元，主要為為應(yīng)收款項(xiàng)減值；資產(chǎn)減值損失61.76億元涵蓋投資性房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程、長(zhǎng)期股權(quán)投資、商譽(yù)等，合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備76.97億元。

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這種操作本質(zhì)上是“新舊劃斷”，將爛賬算在前任頭上，為2026年“輕裝上陣”鋪路，甩掉歷史包袱或許是華潤(rùn)能給康佳集團(tuán)的最大幫助。同時(shí)，前期差錯(cuò)更正同步完成，將易平方和開(kāi)開(kāi)視界的股權(quán)回購(gòu)義務(wù)確認(rèn)為金融負(fù)債，一并納入“華僑城遺產(chǎn)”的歷史清算。

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目前，華潤(rùn)燃?xì)馀c康佳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，“華潤(rùn)燃?xì)?amp;康佳品質(zhì)之家”福州店于2025年底正式開(kāi)業(yè)，探索家電與燃?xì)獾膱?chǎng)景融合；華潤(rùn)微電子在車(chē)規(guī)級(jí)芯片和工業(yè)控制芯片領(lǐng)域的技術(shù)積累與康佳半導(dǎo)體業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)。

圖片來(lái)源：康佳官網(wǎng)

但目前仍是“火花”狀態(tài)，2025年華潤(rùn)關(guān)聯(lián)交易實(shí)際發(fā)生額僅1.69億元，與康佳百億級(jí)的營(yíng)收體量相比微不足道。華潤(rùn)入主究竟能為康佳帶來(lái)多大的增量，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。

但華潤(rùn)與康佳的時(shí)間并不多了，2026年年報(bào)就是生死線。一旦*ST后連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)或營(yíng)收低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，將面臨退市。截至2026年一季度末，康佳集團(tuán)的歸母凈資產(chǎn)-62.56億元，要實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正至少需要兩個(gè)條件同時(shí)滿足，一是存量業(yè)務(wù)大幅減虧乃至盈利，二是資產(chǎn)處置或資本運(yùn)作帶來(lái)凈資產(chǎn)改善。

華潤(rùn)的“手術(shù)刀式”的改造，或許能讓康佳暫時(shí)活下來(lái)，但是否能讓這家曾經(jīng)的彩電大王迎來(lái)真正的救贖，留給他們證明的時(shí)間，已經(jīng)所剩無(wú)幾。

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