作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一張授予價(jià)16元、如今市價(jià)572元的股票，能改變多少人的生活？

新易盛本周給出了答案：145個(gè)人，平均每人賬面多了724萬(wàn)元。公司公告顯示，這批2024年發(fā)放的股權(quán)激勵(lì)將于5月22日正式歸屬，按5月19日收盤(pán)價(jià)572.5元計(jì)算，總浮盈約10.51億元。

同為光模塊“易中天”的中際旭創(chuàng)、天孚通信，員工激勵(lì)的賬面收益也同步放大了數(shù)倍。三家公司的授予時(shí)間恰好都趕在這輪行情啟動(dòng)之前，歸屬時(shí)才發(fā)現(xiàn)踩中了節(jié)點(diǎn)。

這背后是光模塊行業(yè)兩年來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，新易盛借此從一家不太引人注目的創(chuàng)業(yè)板公司，躍升為市值超6000億元的“四川股王”。只是，隨著2026年一季報(bào)落地，一些此前被忽視的問(wèn)題開(kāi)始浮出水面。

新易盛的起點(diǎn)并不算高，公司2008年由高光榮創(chuàng)立，他出身中專(zhuān)，早年從樂(lè)山無(wú)線電廠的基層技術(shù)員做起，在光通信行業(yè)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)多年，將近40歲才選擇自己創(chuàng)業(yè)。公司2016年在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，主要靠電信光模塊維持生計(jì)，在A股科技公司里存在感不強(qiáng)。

生意的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在進(jìn)入海外數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)之后，2019年前后，公司逐步切入云廠商采購(gòu)體系，而2024年AI算力需求集中爆發(fā)，給了新易盛一個(gè)難得的時(shí)間窗口。

憑借LPO（線性可插拔）技術(shù)路線和穩(wěn)定的交付能力，公司拿下了Meta和亞馬遜60%以上的800G光模塊訂單，并通過(guò)英偉達(dá)GB200平臺(tái)認(rèn)證，1.6T產(chǎn)品也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

這些訂單的拉動(dòng)效果相當(dāng)直接，據(jù)2025年年報(bào)，公司全年?duì)I收248.42億元，同比增長(zhǎng)187.29%；歸母凈利潤(rùn)95.32億元，同比增長(zhǎng)235.89%。光模塊出貨從2024年的877萬(wàn)只擴(kuò)至1603萬(wàn)只，光互聯(lián)產(chǎn)品毛利率達(dá)47.81%，境外收入占全年?duì)I收的96%以上。8537名員工，人均貢獻(xiàn)利潤(rùn)超111萬(wàn)元。

市值的變化更加直觀，新易盛在創(chuàng)業(yè)板摸爬了將近十年，才把市值從百億元級(jí)別推上500億元；而之后不到一年，就直接越過(guò)了6000億元。2026年4月22日盤(pán)中，總市值觸及6189.8億元，成為成都有史以來(lái)市值最高的上市企業(yè)。

以這個(gè)數(shù)字倒推，高光榮約6.24%的持股對(duì)應(yīng)市值逾380億元，聯(lián)合創(chuàng)始人黃曉雷約7.12%的持股對(duì)應(yīng)市值逾440億元，二人均進(jìn)入胡潤(rùn)全球富豪榜。

好消息集中兌現(xiàn)之后，壓力也跟著來(lái)了。

2026年4月24日，新易盛一季報(bào)公布，股價(jià)單日跌超11%，市值一天蒸發(fā)約700億元。這一季的同比數(shù)字其實(shí)并不差：營(yíng)收83.38億元，同比增長(zhǎng)105.76%；歸母凈利潤(rùn)27.80億元，同比增長(zhǎng)76.80%，接近2024年全年的利潤(rùn)總和。

問(wèn)題在于，凈利潤(rùn)比上一季度少了約13%，而多數(shù)券商此前給出的預(yù)測(cè)落在32億至33億元之間，真實(shí)數(shù)字與預(yù)期之間有明顯落差。這也是公司自2023年三季度以來(lái)，時(shí)隔九個(gè)季度首次出現(xiàn)單季凈利潤(rùn)環(huán)比收縮。

這個(gè)缺口，主要來(lái)自匯率。一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用從上年同期約-3300萬(wàn)元（即凈收益狀態(tài)）驟增至5.22億元，根源是人民幣和泰銖的匯率波動(dòng)，相當(dāng)于憑空抹掉了約兩成的凈利潤(rùn)。

新易盛2025年8月專(zhuān)門(mén)制定了外匯套期保值管理制度，目的就是規(guī)避這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)果顯示制度沒(méi)能落到實(shí)處。對(duì)于一家境外收入占比超96%的公司，匯率問(wèn)題被擱置，代價(jià)相當(dāng)顯著。

存貨是另一條暗線，為了保住對(duì)大客戶(hù)的供貨速度，新易盛習(xí)慣提前大批備貨，核心器件單價(jià)高、采購(gòu)周期長(zhǎng)，這種方式有其現(xiàn)實(shí)邏輯。

但代價(jià)是庫(kù)存持續(xù)堆積：存貨賬面價(jià)值由2023年底的9.63億元，一路漲到2025年底的72.34億元，賬面余額達(dá)77.67億元；同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從3.43億元升至5.33億元，增幅約55%。連續(xù)兩年，年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)均將“存貨可變現(xiàn)凈值”單獨(dú)列為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

審計(jì)師在2025年年報(bào)中明確說(shuō)明，因?yàn)樯婕敖痤~重大，且估值高度依賴(lài)管理層的主觀判斷，因此對(duì)這一事項(xiàng)重點(diǎn)關(guān)注。光模塊產(chǎn)品迭代快，一旦下游需求出現(xiàn)降溫，這批庫(kù)存面臨的壓力不容小覷。

公司治理層面也有值得注意的細(xì)節(jié)，實(shí)控人高光榮2025年2月因違規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)罰沒(méi)約3150萬(wàn)元，同年10月又通過(guò)詢(xún)價(jià)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)超37億元。這兩件事與一季報(bào)無(wú)直接關(guān)聯(lián)，但放在一起，難免讓人對(duì)管理層的決策風(fēng)格多留一個(gè)心眼。

閃崩之后，股價(jià)在500元附近止穩(wěn)，4月29日收于537元。市場(chǎng)普遍的判斷是，匯兌損失屬于財(cái)務(wù)管理層面的技術(shù)性失誤，主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性問(wèn)題；北美云廠商的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入仍在持續(xù)，高端光模塊的需求格局短期內(nèi)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。

研究機(jī)構(gòu)LightCounting預(yù)計(jì)，2026至2030年間全球光模塊市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率約為22%，行業(yè)空間仍然充足。

只是高估值之下，容錯(cuò)空間本來(lái)就薄。這一次，僅僅是一個(gè)環(huán)比下滑的季報(bào)，就足以讓700億元市值在一天之內(nèi)蒸發(fā)。訂單不愁，接下來(lái)市場(chǎng)真正要看的，是公司的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理能否跟上這幾年的擴(kuò)張節(jié)奏。

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