記者丨孔海麗

編輯丨倪雨晴 張明艷

業績創歷史新高，聯想集團漲停。

5月22日，聯想集團發布2025/26財年第四季度及全年業績后，資本市場迅速作出反應。港股開盤后，聯想集團盤中觸及漲停，當天股價創下歷史新高，收于15.75港元，總市值為1954億港元。

聯想集團股價走勢

市場關注的核心，并不只是營收和利潤創下新高，更是聯想的增長結構正在發生變化。

過去很長時間里，聯想被視為一家典型的PC公司，其業績波動與全球消費電子周期高度綁定。但從最新財報來看，AI相關業務已經開始成為聯想新的增長支點。

尤其是在AI基礎設施、AI終端和企業服務三個方向同時起量后，聯想的收入來源從單一硬件銷售，轉向更復雜的AI產業鏈協同。

財報顯示，截至2026年3月31日，聯想集團全年營收5899億元，同比增長20.3%；調整后凈利潤145億元，同比增長42.1%。第四財季營收1495億元，同比增長27.1%，創近20個季度最高增速。

更受市場關注的是AI相關收入。第四財季，聯想AI相關收入同比增長84%，占集團總營收比例達到38%；全年AI相關收入同比增長105%。

對聯想而言，這意味著AI不再只是概念層面的戰略投入，已經明顯成為能夠直接拉動財務數據的扎實業務。

另據聯想集團官方公眾號，楊元慶認為，公司通過堅定執行混合式人工智能戰略，已經率先站上新一輪人工智能推理與普及普惠的潮頭，在全方位業務強勁勢頭的帶動下，公司對未來兩年內躍升為千億美元規模企業的目標充滿信心。

AI基礎設施進入兌現期，ISG扭虧

本輪財報中，最大的變化來自ISG，也就是基礎設施方案業務集團。

過去幾年，ISG長期承擔著聯想轉型投入的壓力。服務器、存儲等基礎設施業務利潤率較低，加上全球服務器行業競爭激烈，聯想一度面臨“規模增長但盈利承壓”的問題。

但這一財年，ISG開始出現明顯拐點。

財報顯示，ISG全年營收達到1362億元，同比增長32%，并首次實現全年盈利；第四財季營收390億元，同比增長37%，運營利潤和利潤率均創歷史新高。

這背后最大的驅動力，是全球AI基礎設施需求快速上升。

過去兩年，大模型訓練帶動GPU服務器需求暴漲，但從今年開始，行業重心正在逐漸轉向推理側。企業真正開始部署AI應用后，對服務器、液冷、存儲、邊緣計算等基礎設施的需求開始全面增加。

IDC數據顯示，2025年全球服務器市場收入同比增長80.4%，達到4440億美元。

聯想集團董事長兼CEO楊元慶在業績會上提到，目前全球AI基礎設施大約70%至80%用于訓練，但未來可能會反轉，“70%用于推理，30%用于訓練”。

這一判斷，本質上反映的是AI產業正在從“模型競賽”轉向“落地競賽”。

訓練階段主要由少數大型科技公司主導，但推理階段會出現大量行業客戶、中小企業和區域市場需求。這意味著，市場不再只需要超大規模GPU集群，還需要更靈活、更本地化、更強調交付能力的基礎設施方案。

聯想正是在這一階段尋找機會。

楊元慶在業績會上多次提到“Neocloud”客戶，也就是新興AI云服務商。他表示，聯想的客戶正在快速從傳統超大規模云廠商，擴展到第二層級的新型云服務客戶。

相比純ODM廠商，聯想強調自身“ODM+”模式，即既具備制造能力，也具備企業級交付和服務能力。楊元慶稱，聯想的優勢在于“全球資源、本地交付”的供應鏈體系，以及定制化能力。

從行業角度看，這也是AI基礎設施市場的新變化。過去服務器行業更多比拼硬件規模，而當前越來越強調交付效率、液冷能力、供應鏈穩定性以及系統集成能力。

AI PC之外，聯想要做“AI入口”

另一條更受普通消費者關注的主線，是AI終端。

聯想的傳統優勢仍然來自PC。財報顯示，IDG業務全年營收4185億元，同比增長17%。其中，PC業務收入同比增長26%，創五年來最高增速。

不過，僅僅依靠PC市場復蘇，很難解釋聯想當前的高增長。

全球PC市場雖然已經走出此前低谷，但整體仍屬于低速增長行業。IDC數據顯示，2026年第一季度全球PC出貨量同比增長2.5%，增速已明顯放緩。

聯想真正希望押注的，是AI終端帶來的新一輪設備升級。

財報顯示，AI PC收入已經占聯想整體PC收入一半以上。 楊元慶則預計，新財年AI PC銷量占比將超過50%。

但聯想對于AI終端的理解，并不局限于“帶AI功能的電腦”。

楊元慶在業績會上反復提到“一體多端”戰略。他提出，未來“每個人有且只有一個AI智能體，但它可以貫穿你的電腦、手機、平板、眼鏡以及家里面的服務器”。

這實際上是聯想對于下一代終端形態的判斷。

過去幾十年，PC和手機本質上都是“人操作設備”；而在AI智能體普及后，終端可能變成“AI調用設備”。終端數量、交互方式以及算力分布都會變化。

聯想近期發布的“天禧AI 4.0”和AI主機，也是在圍繞這一邏輯布局。

聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍在業績會上提到，天禧AI已經從“副駕駛”模式走向“主駕駛”模式，不再只是響應指令，而是具備任務執行能力。

值得注意的是，聯想沒有完全押注云端大模型，而是強調“端邊云協同”。

劉軍提出，希望未來“80%的Token消耗產出于設備本地，只有20%到云端”。

這背后有兩個現實問題。

一方面，當前大模型調用成本仍然偏高，企業和用戶都在尋找更低成本方案；另一方面，隱私和數據安全問題，也讓越來越多企業傾向于本地化AI部署。

從產業趨勢看，AI終端未來未必會復制智能手機時代“單一爆款硬件”的邏輯，更可能形成端側、邊緣和云協同的新生態。聯想正在嘗試提前占位。

從“PC公司”走向AI平臺公司

如果從更長周期看，聯想這份財報真正值得關注的是，這家中國巨頭正在試圖重構自身在AI產業鏈中的位置。

過去，聯想更多是全球PC市場的規模型玩家，核心競爭力來自供應鏈、渠道和制造能力；但AI時代，單純依靠硬件銷售很難維持高增長和高利潤。

因此可以看到，聯想正在同步推進三個方向。

一是通過AI服務器、液冷、存儲等業務切入AI基礎設施；

二是通過AI PC、AI手機和智能體布局AI入口；

三是通過SSG業務強化解決方案和服務能力。

財報顯示，SSG已經連續20個季度實現雙位數增長，運營利潤率達到22.4%。 這部分業務雖然規模不如PC，但利潤率更高，也意味著聯想正在提升軟件和服務收入占比。

當然，聯想當前仍處于轉型過程之中。

AI產業整體還處于早期階段，無論AI PC還是AI智能體，市場需求都尚未完全成熟。基礎設施市場雖然景氣，但競爭也在快速加劇。包括戴爾、惠普、超微電腦以及ODM廠商，都在爭奪AI服務器市場。

此外，AI業務當前增長很快，但未來能否形成持續穩定利潤，仍需要觀察。

不過，從這份財報來看，聯想至少已經證明，AI不僅能夠講故事，也開始能夠貢獻收入、利潤和現金流。這比單純的概念更重要。

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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微信統籌丨黎雨桐 編輯丨張嘉鈺

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