文 | 劉振濤

全國最大的二手車商要IPO了！

近日，港交所披露了淘車車赴港IPO的申請(qǐng)材料，公司正式向港股發(fā)起沖刺。提到二手車，大家可能會(huì)想到的是在短視頻中頻頻投廣告的瓜子二手車和明星黃渤代言的人人車，但時(shí)過境遷，如今的二手車市場(chǎng)的主角或許已經(jīng)是淘車車。

據(jù)招股書顯示，淘車車成立于2018年，易鑫、騰訊、京東等巨頭都是公司的股東，弗若斯特沙利文的資料顯示，按照2025年商品交易總額，淘車車以155億的交易額在中國二手車交易平臺(tái)中排名第一。

作為全國最大的二手車商，淘車車的營收規(guī)模從2023年的44.29億元增長至66.62億元，年復(fù)合增長率保持在20%以上。不過，如同大部分的二手車商一樣，規(guī)模的做大卻難掩盈利困境。

淘車車雖然在2024年和2025年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整后EBITDA的轉(zhuǎn)正，但是公司仍處于凈虧損階段，2023年至2025年三年累計(jì)虧損超過21億元，僅2025年凈虧損接近10億。

此外，淘車車的二手車業(yè)務(wù)采取的是“重資產(chǎn)”的經(jīng)營模式，做大了市場(chǎng)的規(guī)模，但是也推高了成本，導(dǎo)致了資金鏈的緊繃，資產(chǎn)負(fù)債率高企、存貨積壓等問題，仍亟待解決。

值得注意的是，在淘車車的資產(chǎn)負(fù)債表中，有著27.28億元的可贖回負(fù)債，這是公司在之前拿投資機(jī)構(gòu)融資錢時(shí)簽下的對(duì)賭協(xié)議，這些協(xié)議與公司的IPO成功與否所綁定。

沖刺港股IPO，登上資本市場(chǎng)，似乎已經(jīng)成了淘車車必須完成的目標(biāo)。

背靠騰訊、易鑫等巨頭，規(guī)模全國第一

初聽淘車車這個(gè)名字，很多人會(huì)將其和阿里聯(lián)系起來，認(rèn)為其是阿里旗下的公司。實(shí)際上，并非阿里旗下的公司，不過正在與阿里打官司。

淘車車最初使用過包含“淘車”、“taoche.com”等標(biāo)識(shí)，阿里于2025年3月對(duì)淘車車提起商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)訴訟，要求淘車車停止使用相關(guān)標(biāo)識(shí)，并且賠償經(jīng)濟(jì)損失及相關(guān)費(fèi)用1000萬元。

2026年3月，法院一審判決要求淘車車停止使用含淘車的企業(yè)名稱及被訴標(biāo)識(shí)，賠償450萬元。判決明確阿里主張不延伸至升級(jí)后的淘車車品牌。隨后淘車車向相關(guān)法院提起上訴，目前二審還在進(jìn)行中。

拋開與阿里的訴訟，淘車車也并非是平地而起的高樓，它其實(shí)和蔚來汽車創(chuàng)始人李斌創(chuàng)立的易車以及易鑫集團(tuán)有關(guān)，是從易鑫集團(tuán)孵化而來。

2006年，易車開始涉足二手車資訊業(yè)務(wù)。到了2014年，易車將汽車金融業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，成立了汽車金融服務(wù)公司易鑫集團(tuán)。為了給汽車金融業(yè)務(wù)搭配交易場(chǎng)景，2017年易鑫集團(tuán)重啟了二手車業(yè)務(wù)也就是當(dāng)時(shí)的“淘車”品牌。

2017年底，易鑫集團(tuán)在港交所上市。作為公司旗下的二手車交易業(yè)務(wù)，淘車車極度燒錢，對(duì)易鑫集團(tuán)的財(cái)務(wù)帶來影響，同時(shí)在上市體系內(nèi)，淘車車也難以放開手腳與其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，要考慮花錢的程度。

于是2018年，易鑫集團(tuán)將二手車交易業(yè)務(wù)分離出來，成立了淘車車公司，由當(dāng)時(shí)的易鑫集團(tuán)高管姜東出任CEO。

分離出來的淘車車帶走了易鑫集團(tuán)旗下的重資產(chǎn)，易鑫集團(tuán)則保留了核心的金融業(yè)務(wù)，并且成為了淘車車最大的股東。雖然淘車車獨(dú)立出來了，但是易鑫集團(tuán)卻沒有完全放手，而是一點(diǎn)一點(diǎn)將淘車車“喂大”。

易鑫集團(tuán)參與了淘車車獨(dú)立出來后的三輪融資（Pre-A、B、C-2輪），持續(xù)為淘車車的發(fā)展“輸血”。根據(jù)招股書顯示，在此次發(fā)行前，易鑫集團(tuán)合計(jì)持有淘車車44.23%股權(quán)，是公司第一大股東。

不僅如此，招股書還提到，為了保證創(chuàng)始人姜東對(duì)公司的控制權(quán)，易鑫還通過投票權(quán)委托協(xié)議，將其持有的60%投票權(quán)委托給姜東行使。這種“出錢又放權(quán)”的鼎力支持，使得易鑫成為淘車車背后最穩(wěn)固的生態(tài)盟友。

值得注意的是，易鑫似乎還是淘車車的第一大客戶。根據(jù)招股書，淘車車前五大客戶中，“客戶A”常年穩(wěn)居第一，2025年為淘車車貢獻(xiàn)了超過10億元的“平臺(tái)服務(wù)”收入，占比高達(dá)15.3%。

招股書中淘車車描述客戶A為“主要從事在線汽車融資的港交所上市公司且為公司主要股東”，這樣的表述就差把“易鑫”兩個(gè)字放上去了。

除了易鑫集團(tuán)的扶持之外，騰訊也是淘車車的重要股東和扶持者。

根據(jù)招股書，騰訊參與了淘車車A輪和C輪的融資。騰訊旗下的投資實(shí)體意像架構(gòu)投資（香港）有限公司在A輪融資中投了1億美元認(rèn)購了500萬股股份，此外在淘車車C輪融資中，騰訊也參與了其中。騰訊通過意象架構(gòu)以及Bitauto Holdings（易車）合計(jì)持有淘車車的股份比例達(dá)17.49%，是淘車車的第二大股東。

除了騰訊外，京東也依托旗下Ambilight Ruby持有淘車車2.74%股權(quán)。

騰訊和京東的入股不僅帶來了資金，也為淘車車帶來了穩(wěn)定的流量入口和生態(tài)協(xié)同的加持。招股書中提到，騰訊在云服務(wù)、AI解決方案上為淘車車提供支持。

孵化于汽車金融交易平臺(tái)易鑫的淘車車自身天然具備金融屬性，加上騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭流量入口、生態(tài)的加持，淘車車線上+線下的開展經(jīng)營，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的二手車市場(chǎng)突圍，坐上行業(yè)的頭把交椅。

招股書提到，2018年以來，淘車車已經(jīng)成為了中國二手車行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，2025年末，公司在全國53個(gè)城市布局了62家線下自營銷售中心、超過9000個(gè)指定展示位，規(guī)模均為行業(yè)第一；2025年全渠道月活躍用戶突破1300萬，全年總交易量達(dá)19.15萬輛，商品交易總額155億元，在中國二手車交易平臺(tái)中排名第一。

三年累計(jì)虧超21億，背負(fù)27億對(duì)賭贖回壓力

盡管淘車車背靠巨頭將規(guī)模做到了二手車行業(yè)的第一，但是中國二手車市場(chǎng)高度分散，競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)媒體報(bào)道，中國二手車行業(yè)規(guī)模超過萬億，但是前五大平臺(tái)合計(jì)市場(chǎng)份額僅有14.5%。

招股書中顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，淘車車2025年155億的交易額在中國二手車交易平臺(tái)中排名第一，市場(chǎng)份額達(dá)3.8%，而排在其身后的第二名市場(chǎng)份額為3.7%，淘車車以微弱的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。

微弱領(lǐng)先的規(guī)模第一，帶來了自身收入規(guī)模的擴(kuò)張，卻也難解決二手車行業(yè)盈利難的困境。招股書顯示，2023年至2025年，淘車車的營收分別為44.29億元、54.71億元、66.62億元，同期公司凈虧損分別為6.96億元、5.74億元、9.17億元，三年累計(jì)虧損達(dá)21.87億元。

不過，招股書中淘車車提到，2024年和2025年，經(jīng)調(diào)整后公司的EBITDA轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)盈利，分別盈利3800萬元、920萬元。

淘車車增收不增利跟自身的重資產(chǎn)的經(jīng)營模式有關(guān)。

以“沒有中間商賺差價(jià)”被市場(chǎng)熟知的瓜子二手車為例，公司做的是輕資產(chǎn)的經(jīng)營模式，也就是C2C的模式，自己不持有車而是撮合買家和賣家進(jìn)行交易。

而淘車車不同，它經(jīng)營模式具有重資產(chǎn)的特點(diǎn)。其通過自己向個(gè)人賣家及機(jī)構(gòu)賣家采購二手車，整備維護(hù)后，再經(jīng)由線下線上銷售渠道賣出，賺取差價(jià)和服務(wù)費(fèi)。簡(jiǎn)單地說就是收車然后再賣車，賺中間差價(jià)。

重資產(chǎn)模式有AB面，A面自己收車賣車，把控了質(zhì)量，短時(shí)間內(nèi)就建立起了高信任度和可控性的品牌優(yōu)勢(shì)，做大了客戶群體和規(guī)模；而B面則是大規(guī)模車輛采購、門店建設(shè)、庫存周轉(zhuǎn)等也導(dǎo)致成本居高不下。

招股書顯示，2023年至2025年，淘車車的營業(yè)成本占營收的比重分別為90.6%、89.2%、89.8%，常年接近90%。其中，超過80%成本來自車輛采購成本，這讓淘車車2023年至2025年的毛利率基本維持在10%上下，2025年毛利率較2024年還有所下滑。

這樣的重資產(chǎn)經(jīng)營模式，使得公司大量收購而沒有賣出的二手車成為了重要的資產(chǎn)，長期在資產(chǎn)項(xiàng)目中以存貨所存在。

招股書表示，二手車存貨通常占其總資產(chǎn)的很大一部分，長期以來，大部分總資產(chǎn)為二手車存貨使該公司面臨折舊、通貨膨脹及其他風(fēng)險(xiǎn)；這類風(fēng)險(xiǎn)過往已對(duì)經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懀胰钥赡茉俅卧斐捎绊憽Ｕ泄蓵械臄?shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，淘車車三年累計(jì)的存貨跌價(jià)達(dá)1.66億元。

此外，淘車車的重資產(chǎn)經(jīng)營模式還推高了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致了資金鏈的緊繃。

招股書顯示，2023年至2025年，淘車車的總負(fù)債從57.51億元上升至70.33億元，同期公司的資產(chǎn)總額從27.41億元下降至27.10億元。這也使得淘車車2023年至2025年，公司的凈資產(chǎn)處于虧損的狀態(tài)。2025年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)259.5%。

值得注意的是，在淘車車的負(fù)債中，2025年末流動(dòng)負(fù)債凈額為52.05億元。其中有27.28億元為可贖回負(fù)債。這27.28億元的可贖回負(fù)債就是淘車車在過去融資的時(shí)候與投資機(jī)構(gòu)所簽署的對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)招股書內(nèi)容，淘車車表示，如公司未能在2027年12月底前完成上市，部分Pre-IPO投資方可觸發(fā)贖回安排。2025年末淘車車賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅2.35億元，截至2026年3月31日，淘車車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.78億元，未動(dòng)用銀行融資為1.85億元。

即便是2026年一季度末的7.78億元也難以覆蓋住27.28億元的贖回壓力，如果對(duì)賭未能化解，差額缺口極為龐大。

由此來看，淘車車這場(chǎng)港股IPO不僅是融資的需求，更是資本結(jié)構(gòu)“拆炸彈”的需要，如果上市成功，不僅獲得了資金的補(bǔ)充，同時(shí)還化解對(duì)賭壓力，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

淘車車遞交的招股書，讓我們看到了一家二手車商做大的過程，同時(shí)也看到了背后的壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，面對(duì)處于“資不抵債”、盈利困難、27億的對(duì)賭壓力，淘車車唯有沖刺IPO放手一搏，能否IPO成功，有待時(shí)間驗(yàn)證！