每經(jīng)記者：王琳 每經(jīng)編輯：許紹航

號(hào)稱中國(guó)最大數(shù)字人智能體供應(yīng)商的南京硅基智能科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“硅基智能”）近期再度遞表港交所。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2023年至2025年）收入持續(xù)增長(zhǎng)，但公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)已占資產(chǎn)總額超四成，背后是行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。此外，硅基智能對(duì)第一大客戶的收入占比始終在三成以上，前五大客戶及供應(yīng)商變動(dòng)頻繁，多家公司成立當(dāng)年即入列。

值得關(guān)注的是，云服務(wù)在銷售成本（即營(yíng)業(yè)成本）與研發(fā)開(kāi)支中扮演著截然不同的角色：隨著收入增長(zhǎng)，云服務(wù)成本在銷售成本中的占比三年內(nèi)“腰斬”；而在占收入超兩成的研發(fā)開(kāi)支中，云服務(wù)費(fèi)的占比卻一路攀升，至2025年末已超過(guò)八成。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈 尚未實(shí)現(xiàn)盈利

按照招股書(shū)，硅基智能主要為醫(yī)療、教育、電信等行業(yè)垂直領(lǐng)域企業(yè)提供硅基勞動(dòng)力解決方案，具體包括硅基智能語(yǔ)音、硅基數(shù)字人視頻、硅基數(shù)字人直播、硅基數(shù)字人智能交互以及硅基全自動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)，其可幫助客戶降低用戶服務(wù)成本、內(nèi)容創(chuàng)作成本及市場(chǎng)營(yíng)銷成本，同時(shí)提升運(yùn)營(yíng)效率并改善客戶體驗(yàn)。

硅基智能引用報(bào)告表示，全球數(shù)字人智能體市場(chǎng)在2021年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.7%，預(yù)計(jì)2024年至2030年這一增速將達(dá)到50.4%，而公司是中國(guó)最大的數(shù)字人智能體供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，硅基智能的收入分別為5.31億元、6.55億元和7.89億元，但公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，各期分別虧損9590.7萬(wàn)元、1.12億元和2591.5萬(wàn)元。

事實(shí)上，硅基智能在招股書(shū)中也多次承認(rèn)“所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈”。報(bào)告期內(nèi)，硅基智能的毛利率分別為45.8%、34.3%和34.5%，2025年毛利率的微升，也主要源于公司在2025年開(kāi)始涉足硅基全自動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)54.9%。對(duì)于各業(yè)務(wù)毛利率在報(bào)告期內(nèi)下滑的原因，硅基智能多稱是“提供折扣以吸引客戶”。

而隨著收入的持續(xù)增長(zhǎng)，硅基智能的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也從2023年末的1.47億元逐年提升至了2025年末的2.82億元，并占到了公司資產(chǎn)總額的41.71%。在報(bào)告期內(nèi)，硅基智能錄得貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)以及合約資產(chǎn)的減值虧損分別約為1175.0萬(wàn)元、2117.0萬(wàn)元和2759.5萬(wàn)元。

贖回負(fù)債之增值也成為利潤(rùn)重要侵蝕點(diǎn)，其在2023年和2024年分別為-5866.0萬(wàn)元和-5383.8萬(wàn)元。硅基智能在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行多輪股權(quán)融資，并給予投資者贖回權(quán)等特殊權(quán)利，而由贖回負(fù)債帶來(lái)的利息開(kāi)支則被計(jì)入贖回負(fù)債之增值。硅基智能表示，公司在2024年11月與投資者訂立補(bǔ)充協(xié)議，無(wú)條件終止公司的贖回義務(wù)，公司贖回負(fù)債之增值在2025年因此為0。

記者還注意到，硅基智能截至2025年末擁有員工99人，另有外包人員6人。盡管人數(shù)并不多，公司卻未能給員工足額繳納社保和住房公積金，在2023年至2025年各年度缺口分別約為1150萬(wàn)元、850萬(wàn)元和520萬(wàn)元。硅基智能表示，預(yù)計(jì)在2026年年底之前為所有雇員進(jìn)行全額繳納。

云服務(wù)費(fèi)不斷增長(zhǎng)至占研發(fā)開(kāi)支超八成營(yíng)業(yè)成本中云服務(wù)成本占比卻“腰斬”

報(bào)告期內(nèi)，硅基智能的研發(fā)開(kāi)支分別約為1.30億元、1.50億元和1.63億元，約占當(dāng)期收入的24.41%、22.91%和20.71%，成為公司重要成本之一。

硅基智能在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)開(kāi)支明細(xì)中，云服務(wù)費(fèi)分別為7439.5萬(wàn)元、1.08億元和1.37億元，分別占到當(dāng)期研發(fā)開(kāi)支的57.4%、72.1%和83.8%，是其研發(fā)開(kāi)支的絕對(duì)大頭。其次是雇員福利開(kāi)支，分別為4585.6萬(wàn)元、3264.4萬(wàn)元和1928.1萬(wàn)元，分別占到當(dāng)期研發(fā)開(kāi)支的35.4%、21.7%和11.8%。研發(fā)開(kāi)支的剩余部分則是折舊及攤銷和其他。

從硅基智能研發(fā)開(kāi)支下的云服務(wù)費(fèi)占當(dāng)期收入的比例來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)分別為14.02%、16.51%和17.35%，同樣在逐年攀升。在這種情況下，硅基智能在招股書(shū)中“管理成本及提高運(yùn)營(yíng)效率的措施”部分卻表示：“通過(guò)持續(xù)的模型優(yōu)化及引擎能力的不斷增強(qiáng)，我們見(jiàn)證了研發(fā)效率的提升及開(kāi)發(fā)資源的高利用率。”

2024年和2025年，硅基智能研發(fā)開(kāi)支下的云服務(wù)費(fèi)分別同比增長(zhǎng)45.49%和26.45%，雇員福利開(kāi)支則分別同比下降28.81%和40.94%。對(duì)于云服務(wù)費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，硅基智能在招股書(shū)中僅表示，是與硅基勞動(dòng)力解決方案相關(guān)研發(fā)活動(dòng)增加一致。對(duì)于2024年研發(fā)開(kāi)支下雇員福利開(kāi)支的下降，硅基智能表示，是公司致力于精簡(jiǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化勞工結(jié)構(gòu)及提高整體運(yùn)營(yíng)效率所致；但對(duì)于2025年研發(fā)開(kāi)支下雇員福利開(kāi)支的大幅下降，硅基智能則未做說(shuō)明。

值得一提的是，硅基智能在上述招股書(shū)中“管理成本及提高運(yùn)營(yíng)效率的措施”部分還表示：“在我們的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模及正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，我們的研發(fā)開(kāi)支占收入的百分比由2024年的22.9%下降至2025年的20.7%。”那么，既然“研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模及正在進(jìn)行的研發(fā)項(xiàng)目數(shù)量保持相對(duì)穩(wěn)定”，為何研發(fā)開(kāi)支下的云服務(wù)費(fèi)卻大幅增長(zhǎng)，雇員福利開(kāi)支會(huì)大幅下降呢？

此外，硅基智能的銷售成本中也包含了云服務(wù)成本。但隨著收入的不斷增長(zhǎng)，云服務(wù)成本在報(bào)告期內(nèi)分別為1.10億元、8420.9萬(wàn)元和7315.0萬(wàn)元，占銷售成本的比例分別為38.4%、19.6%和14.1%，占比在報(bào)告期內(nèi)“腰斬”。硅基智能在招股書(shū)中則解釋稱，在2024年完成硅基勞動(dòng)力解決方案的關(guān)鍵技術(shù)升級(jí)的推動(dòng)下，公司的云端服務(wù)成本于2024年有所下降，并在2025年保持相對(duì)穩(wěn)定。

那么，硅基智能的研發(fā)與非研發(fā)活動(dòng)是否混用同一云資源呢？若是，云服務(wù)被用于研發(fā)開(kāi)支和營(yíng)業(yè)成本的界限劃分是否明晰?

對(duì)第一大客戶存依賴 前五大客戶和前五大供應(yīng)商變動(dòng)頻繁

報(bào)告期內(nèi)，硅基智能對(duì)前五大客戶的收入之和占公司總收入的57.7%、78.9%和57.4%，對(duì)第一大客戶A的收入占比分別為36.8%、64.4%和41.3%。硅基智能表示，鑒于公司對(duì)客戶A存在顯著的收入集中度，若客戶A未來(lái)決定終止或減少與公司的合作規(guī)模，可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及業(yè)績(jī)表現(xiàn)造成重大不利影響。

招股書(shū)顯示，客戶A是一家創(chuàng)辦于2004年的領(lǐng)先電信運(yùn)營(yíng)商，注冊(cè)資本532億元，總部位于北京。該情況與中國(guó)移動(dòng)通信有限公司吻合。

硅基智能還存在多家客戶和供應(yīng)商身份重疊的情況。以客戶A為例，硅基智能在報(bào)告期內(nèi)還向其進(jìn)行了1517.4萬(wàn)元、1106.1萬(wàn)元和308.3萬(wàn)元的采購(gòu)。

值得一提的是，硅基智能對(duì)客戶A的銷售內(nèi)容為硅基數(shù)字人智能交互及硅基數(shù)字人視頻，其毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為31.4%、28.4%和28.9%，而同期硅基智能的硅基數(shù)字人智能交互業(yè)務(wù)毛利率分別為43.3%、32.9%和33.3%，均高于對(duì)客戶A銷售的毛利率。對(duì)此，硅基智能解釋稱，這主要是因復(fù)雜的定制化要求而導(dǎo)致對(duì)客戶A項(xiàng)目實(shí)施成本相對(duì)較高。

記者還注意到，硅基智能在報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶變動(dòng)頻繁。具體來(lái)看，2023年的第二至第四大客戶均是當(dāng)年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)，而且第二、第三和第五大客戶均是在2023年才成立。2024年的第二和第四大客戶是當(dāng)年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)。2025年的第二大客戶是當(dāng)年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)。

硅基智能前五大供應(yīng)商在報(bào)告期內(nèi)同樣變動(dòng)頻繁。具體來(lái)看，2023年第二至第五大供應(yīng)商均是在2022年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)。2024年第二和第四大供應(yīng)商均是當(dāng)年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)。2025年第二至第四大供應(yīng)商均是當(dāng)年首次與硅基智能開(kāi)展業(yè)務(wù)，其中第三大供應(yīng)商在2024年才成立，其向硅基智能提供算力及云服務(wù)。

對(duì)于前文中所述疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于5月26日向硅基智能發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時(shí)間尚未收到回復(fù)；記者于5月27日多次致電硅基智能，電話也均未獲接通。