蘆哲 S0600524110003

潘京 S0600524120011

核心觀點

當下，全球經(jīng)濟與市場正經(jīng)歷一場變革：效率優(yōu)先的全球化時代落幕，安全優(yōu)先的“戰(zhàn)略冗余”時代全面開啟。“戰(zhàn)略冗余”原本指在企業(yè)在資源、人員、技術或資金等方面預留一定的冗余，即使短期內(nèi)未必產(chǎn)生直接收益，也能在危機或不確定環(huán)境下提供緩沖和靈活性。地緣沖突頻發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈加速重構與全球宏觀經(jīng)濟波動三大因素共振，讓“戰(zhàn)略冗余”的涵義進一步擴展為國家安全戰(zhàn)略布局與大類資產(chǎn)定價的核心因子。

傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的敘事局限于傳統(tǒng)黃金、國債等金融避險資產(chǎn)，當下，從長期戰(zhàn)略視角出發(fā)，安全資產(chǎn)的敘事既需要在實體層面包含抵御外部軍事威懾與地緣干預，又需要在經(jīng)濟層面包含供應鏈運轉、防范斷供沖擊與貿(mào)易壁壘；還需要關注科技領域攻堅核心技術、實現(xiàn)關鍵環(huán)節(jié)自主可控；更需要在資源領域強調(diào)保障能源、糧食、戰(zhàn)略礦產(chǎn)穩(wěn)定供給與儲備兜底，總而言之，新的安全資產(chǎn)敘事需要在維護國家核心利益與構筑長期發(fā)展根基的基礎上展開。因此，我們提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）資產(chǎn)的概念，即核“星”資產(chǎn)，代指戰(zhàn)略安全類資產(chǎn)，具備戰(zhàn)略價值、運行穩(wěn)健、抗風險能力突出等特征，將傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的內(nèi)涵與外延全面拓展。符合STAR資產(chǎn)范圍的是指能為長期戰(zhàn)略發(fā)展提供安全保障基礎，同時在面臨軍事、宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)等環(huán)節(jié)沖突時能為國家提供戰(zhàn)略保護的，具備稀缺性、戰(zhàn)略必需性、自主可控性三大核心屬性的，能夠穩(wěn)定保值、支撐產(chǎn)業(yè)韌性、保障國家戰(zhàn)略安全的資產(chǎn)類別。STAR資產(chǎn)的核心價值并非短期高收益，而是長期確定性與抗脆弱性。在市場波動中提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在極端危機中成為 “壓艙石”，同時契合國家戰(zhàn)略導向和產(chǎn)業(yè)升級需求。

STAR資產(chǎn)核心范圍包括科技類Tech-STAR、資源類Res-STAR和基建與供應鏈類Infra-STAR。其中，Tech-STAR包括半導體集成電路產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、數(shù)字信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、航空航天產(chǎn)業(yè)、人工智能新興產(chǎn)業(yè)等尖端科技戰(zhàn)略行業(yè)，Res-STAR包括傳統(tǒng)及新能源資源、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)、關鍵新材料，Infra-STAR包括物流航運、國防軍工、電網(wǎng)與算電協(xié)同等。

“安全”不是短期避險的權宜之計，而是逆全球化時代的生存方式；STAR資產(chǎn)不是階段性炒作主題，而是未來長期確定、核心、具有價值的投資主線。它兼具短期防御性、中期彈性、長期成長性，有望穿越周期、對沖不確定性、實現(xiàn)長期價值增長。過去被視為“浪費”的冗余產(chǎn)能、儲備庫存、備份基地，如今成為國家與企業(yè)生存必需，帶來持續(xù)的資本開支與需求擴張。關鍵產(chǎn)業(yè)備份基地建設、戰(zhàn)略資源儲備擴容、多元產(chǎn)能布局，均會帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈需求增長，為STAR資產(chǎn)提供長期業(yè)績支撐。關鍵礦產(chǎn)、能源、芯片等戰(zhàn)略稀缺品，從傳統(tǒng)周期品轉向“類永續(xù)”資產(chǎn)。傳統(tǒng)周期品受供需周期波動影響，估值波動大；而戰(zhàn)略稀缺品因供給剛性、戰(zhàn)略必需、政策保護，需求長期穩(wěn)定增長，周期屬性弱化、永續(xù)屬性強化，估值中樞有望持續(xù)上修。STAR資產(chǎn)從階段性主題投資升級為長期核心配置主線。過去，避險資產(chǎn)僅在危機期間短期走強；而在“戰(zhàn)略冗余”時代，“安全”是長期主題、“安全溢價”是長期趨勢，STAR資產(chǎn)將貫穿經(jīng)濟周期、市場周期、地緣周期，成為投資者穿越波動、把握長期價值的核心抓手。

風險提示：全球流動性寬松幅度不及預期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不支持大幅降息，市場交易顯示美國加息概率提升；AI產(chǎn)業(yè)敘事泡沫化程度加劇，AI商業(yè)化推進節(jié)奏偏慢，AI產(chǎn)業(yè)資本開支增速不及預期；地緣政治風險加劇，軍事開支增加部分地區(qū)爆發(fā)地緣政治沖突影響全球風險偏好；資金流入不及預期，外資長線資金決策偏慢難以大幅流回中國。

內(nèi)容目錄

1.從效率極致到安全至上，“戰(zhàn)略冗余”成必然選擇

1.1. 全球供應鏈從JIT到JIC，從全球化到區(qū)域化

1.2. 全球對“安全”的重視程度逐步提升

1.3. “戰(zhàn)略冗余”用可控成本換取生存確定性

2. STAR資產(chǎn)：定義與范圍

2.1. STAR資產(chǎn)的定義

2.2. STAR資產(chǎn)的核心范圍

3. STAR資產(chǎn)市場表現(xiàn)：長期重估開啟

3.1. 短期維度：STAR資產(chǎn)已成為震蕩市主線

3.2. 中期趨勢：“安全溢價”持續(xù)擴大

3.3. 長期邏輯：“戰(zhàn)略冗余”驅動的資產(chǎn)再定價

4. 風險提示

正文如下

當下，全球經(jīng)濟與市場正經(jīng)歷一場變革：效率優(yōu)先的全球化時代落幕，安全優(yōu)先的“戰(zhàn)略冗余”時代全面開啟。“戰(zhàn)略冗余”原本指在企業(yè)在資源、人員、技術或資金等方面預留一定的冗余，即使短期內(nèi)未必產(chǎn)生直接收益，也能在危機或不確定環(huán)境下提供緩沖和靈活性。地緣沖突頻發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈加速重構與全球宏觀經(jīng)濟波動三大因素共振，讓“戰(zhàn)略冗余”的涵義進一步擴展為國家安全戰(zhàn)略布局與大類資產(chǎn)定價的核心因子。

在此背景下，宏觀變量對市場的影響權重與產(chǎn)業(yè)基本面帶來的提升有望并行。“戰(zhàn)略冗余”環(huán)境下，“安全”成為當前全球戰(zhàn)略的布局重點，而安全有關的資產(chǎn)也逐步展現(xiàn)其價值，憑借稀缺性、戰(zhàn)略必需性與自主可控性，打破傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的邊界，成為穿越周期、對沖不確定性、實現(xiàn)長期增值的核心主線。

1. 從效率極致到安全至上，“戰(zhàn)略冗余”成必然選擇

過去三十年，全球化浪潮推動全球供應鏈以效率極致為核心，準時制（JIT）模式、零庫存管理、長鏈化分工成為企業(yè)降本增效的核心手段。但近年來，新冠疫情、地緣沖突、技術脫鉤、出口管制等黑天鵝事件密集爆發(fā)，脆弱的全球供應鏈頻繁“斷鏈”，效率至上的發(fā)展模式難以為繼，安全至上成為全球共識，“戰(zhàn)略冗余”從成本浪費變?yōu)樯姹匦琛?/p>

1.1. 全球供應鏈從JIT到JIC，從全球化到區(qū)域化

過去三十年全球經(jīng)濟增長的供應鏈模式是全球化分工+零庫存JIT（準時制）生產(chǎn)。全球企業(yè)以極致效率為唯一目標，通過超長產(chǎn)業(yè)鏈分工、全球最低成本區(qū)位布局、零庫存周轉實現(xiàn)利潤最大化。Gartner數(shù)據(jù)顯示，2012年期間，頭部消費電子制造企業(yè)蘋果和三星庫存周轉天數(shù)在5-10天，產(chǎn)業(yè)鏈效率達到歷史極致。

但極致效率的背后是極致脆弱性。2020年全球供應鏈斷裂、2022年俄烏沖突、2026年中東地緣反復擾動、中美科技脫鉤持續(xù)深化，讓極簡供應鏈的系統(tǒng)性風險持續(xù)暴露。

如今，供應鏈邏輯全面轉向JIC（以防萬一）備災模式，核心是“主動冗余、多元備份、風險緩沖”，企業(yè)主動保留部分的產(chǎn)能冗余、增加關鍵物資庫存、布局多區(qū)域產(chǎn)能基地，以可控的效率損失，對沖極端場景下的斷供風險。與此同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈從全球化、長鏈化加速轉向區(qū)域化、短鏈化、友岸化。根據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)，全球跨境中間品貿(mào)易占比由2013年的58.8%下降至2023年的48.5%，長鏈分工程度大幅回落；《全球價值鏈發(fā)展報告2025》顯示，2020年-2024年，北美、歐洲產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部貿(mào)易增長速度均快于2017-2020年，區(qū)域化替代全球化趨勢明確；關鍵環(huán)節(jié)斷供、技術脫鉤、出口管制常態(tài)化，半導體、高端裝備、戰(zhàn)略金屬等核心領域成為地緣博弈焦點，供應鏈從單純的經(jīng)濟議題，上升為國家安全核心議題。中國明確將產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全納入國家戰(zhàn)略，黨的二十屆三中全會提出建設國家戰(zhàn)略腹地、關鍵產(chǎn)業(yè)備份體系，通過“戰(zhàn)略冗余”保障極端場景下的產(chǎn)能切換與物資保障能力，筑牢國家安全屏障。

1.2. 全球對“安全”的重視程度逐步提升

近年來，全球地緣政治沖突不斷，世界百年未有之大變局加速演進，宏觀經(jīng)濟運行邏輯正從效率優(yōu)先轉向安全與效率并重、安全權重持續(xù)抬升的新階段。“安全”已不再是發(fā)展的附屬條件，而是重構全球資源配置、產(chǎn)業(yè)布局與價值定價的核心變量，全球宏觀模式發(fā)生深刻轉變。

根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，大國博弈直接驅動全球防務開支連續(xù)11年攀升，2025年全球防務開支達2.89萬億美元，除美國外的地區(qū)同比增長9.2%，創(chuàng)冷戰(zhàn)后新高。結構上，防務支出占GDP比重超2%的國家占比，從2018年的27%升至2024年的近40%，安全在國家財政中的權重系統(tǒng)性上移。全球主要國家防務支出普遍增長：歐盟2024年的防務開支總額為超預期的3430億歐元，創(chuàng)下了新的紀錄，2025年防務開支進一步增加到3810億歐元；美國已宣布2026財年預算，國防開支預計增加至12.8%；俄羅斯2025年軍費同比增30%至1450億美元；2025年日本防衛(wèi)預算達11萬億日元，提前兩年實現(xiàn)防衛(wèi)費占GDP 2%目標。國內(nèi)來看，“十五五”建議首次提出，堅決打擊“臺獨”分裂勢力，反對外部勢力干涉，維護臺海和平穩(wěn)定，牢牢把握兩岸關系主導權主動權兩岸統(tǒng)一，2024-2026年中央本級國防支出預算保持7.2%增速，2025年達17,846.65億元。

除軍備外，供應鏈自主可控成為各國戰(zhàn)略重點，中美歐等主要經(jīng)濟體均通過立法與產(chǎn)業(yè)政策，系統(tǒng)性強化關鍵產(chǎn)業(yè)鏈安全，安全邏輯全面嵌入產(chǎn)業(yè)布局決策。中國實施《稀土管理條例》、《兩用物項出口管制清單》，強化關鍵礦產(chǎn)與技術自主可控。“十五五”規(guī)劃聚焦高端芯片、基礎軟件、工業(yè)母機等戰(zhàn)略領域，推進供應鏈安全與產(chǎn)業(yè)韌性建設。歐盟在2023年出臺《關鍵原材料法案》《凈零工業(yè)法案》，要求 2030 年前戰(zhàn)略原材料實現(xiàn)10%本土開采、40% 本土加工、25% 回收利用，明確將電動車、電池、鋼鐵等納入戰(zhàn)略保護清單，推動“Made in EU”本土制造計劃。美國在2022年出臺《芯片與科學法案》，投入527億美元補貼，限制先進制程產(chǎn)能外流；《通脹削減法案》通過本土化比例要求，系統(tǒng)性重構新能源、半導體、生物醫(yī)藥等關鍵供應鏈，推動制造業(yè)回流。

1.3. “戰(zhàn)略冗余”用可控成本換取生存確定性

“戰(zhàn)略冗余”并非簡單的“資源浪費”，而是國家、企業(yè)、投資者在不確定性時代，用可控的短期成本，換取不可替代的長期生存確定性，是安全優(yōu)先時代的底層邏輯。

國家層面，“戰(zhàn)略冗余”體現(xiàn)為底線思維和全局保障。中國布局中西部關鍵產(chǎn)業(yè)備份基地、加大戰(zhàn)略資源儲備（石油、糧食、稀土）、構建多路徑物流通道（中歐班列、西部陸海新通道），防范核心區(qū)域、關鍵產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)性風險，筑牢國家安全的物質(zhì)基礎。

企業(yè)層面，“戰(zhàn)略冗余”體現(xiàn)為“韌性優(yōu)先、風險對沖”。半導體企業(yè)增加關鍵原材料庫存、高端制造企業(yè)布局多元供應商、能源企業(yè)加大油氣勘探開發(fā)與儲備，主動犧牲部分效率，對沖地緣沖突、技術封鎖、供應鏈中斷風險，保障企業(yè)長期經(jīng)營連續(xù)性。

資產(chǎn)層面，“戰(zhàn)略冗余”體現(xiàn)為“安全溢價、長期重估”。傳統(tǒng)成長邏輯下，冗余產(chǎn)能、儲備庫存被視為低效資產(chǎn)，估值持續(xù)承壓；而在全球波動加劇的時代，具備戰(zhàn)略屬性、供給剛性、自主可控的資產(chǎn)，獲得確定性安全溢價，估值體系系統(tǒng)性上修，從周期品、成長股升級為“類永續(xù)”資產(chǎn)。

2. STAR資產(chǎn)：定義與范圍

2.1. STAR資產(chǎn)的定義

傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的敘事局限于傳統(tǒng)黃金、國債等金融避險資產(chǎn)，當下，從長期戰(zhàn)略視角出發(fā)，安全資產(chǎn)的敘事既需要在實體層面包含抵御外部軍事威懾與地緣干預，又需要在經(jīng)濟層面包含供應鏈運轉、防范斷供沖擊與貿(mào)易壁壘；還需要關注科技領域攻堅核心技術、實現(xiàn)關鍵環(huán)節(jié)自主可控；更需要在資源領域強調(diào)保障能源、糧食、戰(zhàn)略礦產(chǎn)穩(wěn)定供給與儲備兜底，總而言之，新的安全資產(chǎn)敘事需要在維護國家核心利益與構筑長期發(fā)展根基的基礎上展開。因此，我們提出STAR（Strategic Treasures Always Robust）資產(chǎn)的概念，即核“星”資產(chǎn)，代指戰(zhàn)略安全類資產(chǎn)，具備戰(zhàn)略價值、運行穩(wěn)健、抗風險能力突出等特征，將傳統(tǒng)安全資產(chǎn)的內(nèi)涵與外延全面拓展。符合STAR資產(chǎn)范圍的是指能為長期戰(zhàn)略發(fā)展提供安全保障基礎，同時在面臨軍事、宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)等環(huán)節(jié)沖突時能為國家提供戰(zhàn)略保護的，具備稀缺性、戰(zhàn)略必需性、自主可控性三大核心屬性的，能夠穩(wěn)定保值、支撐產(chǎn)業(yè)韌性、保障國家戰(zhàn)略安全的資產(chǎn)類別。STAR資產(chǎn)的核心價值并非短期高收益，而是長期確定性與抗脆弱性。在市場波動中提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在極端危機中成為 “壓艙石”，同時契合國家戰(zhàn)略導向和產(chǎn)業(yè)升級需求。

2.2. STAR資產(chǎn)的核心范圍

2.2.1. 科技類STAR資產(chǎn)：Tech-STAR

兩會政府工作報告明確了“總體國家安全觀”的核心導向：全面貫徹總體國家安全觀，健全國家安全體系，加強重點領域國家安全能力建設，“十五五”時期的目標為筑牢更鞏固的國家安全屏障。同時，政府工作報告也對“科技安全”作出了核心部署：發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，全鏈條攻關關鍵核心技術；提高基礎研究投入比重，強化科技基礎條件自主保障；建設三大國際科創(chuàng)中心，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，加速科技成果轉化。國家安全是科技安全的根本保障、制度環(huán)境；科技安全是國家安全的核心支撐、戰(zhàn)略基礎，二者相互依存。在新時代大國競爭中，科技安全已上升為國家安全的戰(zhàn)略核心，在國家安全和科技安全雙重背景下，自主可控的科技產(chǎn)業(yè)，不再是單純的商業(yè)投資，而是國家戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的關鍵組成部分。

科技安全是國家競爭力的“核心引擎”，聚焦卡脖子環(huán)節(jié)、自主可控的新興產(chǎn)業(yè)。從資產(chǎn)屬性來說，科技產(chǎn)業(yè)具有0到 1、1 到 N 規(guī)模化擴張的二個階段演進規(guī)律，具備長周期、高投入、高風險與高回報的本質(zhì)特征，資產(chǎn)價格波動率較高。但在估值體系的逐步完善下，Tech-STAR資產(chǎn)的戰(zhàn)略資產(chǎn)屬性中期在政策扶持、國產(chǎn)化替代驅動下，具備業(yè)績與估值雙擊的彈性，是STAR資產(chǎn)中成長屬性最強的板塊。

半導體集成電路產(chǎn)業(yè)：設計、材料、設備、制造、封測

半導體是數(shù)字經(jīng)濟、國防軍工、高端制造的核心根基，技術壁壘高且全球博弈激烈，技術脫鉤、出口管制持續(xù)加劇供應鏈風險。國家大基金加碼產(chǎn)業(yè)投入，全鏈條補齊技術短板，設備與核心材料領域國產(chǎn)替代具備充足增長空間。

高端裝備制造產(chǎn)業(yè)：工業(yè)母機、精密部件、動力裝置、整機系統(tǒng)

高端裝備是實體經(jīng)濟發(fā)展的核心骨架，廣泛應用于軍工、交通、能源加工等領域。核心零部件長期受制于人，行業(yè)以自主創(chuàng)新突破技術壟斷，政策持續(xù)護航產(chǎn)業(yè)升級，裝備國產(chǎn)化落地帶來長期穩(wěn)定成長機遇。

數(shù)字信息產(chǎn)業(yè)：算力硬件、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、通信網(wǎng)絡

算力是人工智能時代核心生產(chǎn)力，系統(tǒng)軟件與通信設施維系產(chǎn)業(yè)運轉命脈，屬于產(chǎn)業(yè)鏈自主可控關鍵樞紐。政策扶持疊加數(shù)字化轉型需求激增，行業(yè)發(fā)展確定性強，信息安全防護能力同步穩(wěn)步提升。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)：醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥企、實驗耗材、遺傳資源

生物醫(yī)藥關系國民健康與公共衛(wèi)生戰(zhàn)略安全，高端設備、核心藥劑對外依存度較高。依托生物安全相關法規(guī)規(guī)范行業(yè)發(fā)展，加速醫(yī)療產(chǎn)品本土化研發(fā)量產(chǎn)，降低外部供給波動帶來的安全隱患。

航空航天產(chǎn)業(yè)：衛(wèi)星導航、運載器械、機載系統(tǒng)、深空裝備

航空航天關乎國家空域主權與戰(zhàn)略威懾實力，是國防安全前沿核心領域。外部技術封鎖制約行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)持續(xù)攻堅核心技術，航天器全流程國產(chǎn)化推進，產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略價值與成長潛力突出。

人工智能新興產(chǎn)業(yè)：大模型算法、訓練數(shù)據(jù)、智能終端、應用管控

人工智能引領新一輪科技變革，算法、數(shù)據(jù)構成技術核心要素。技術濫用、信息泄露等風險隨之凸顯，行業(yè)依規(guī)開展合規(guī)化發(fā)展，在守住科技倫理與安全底線前提下，釋放產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展動能。

2.2.2. 資源類 STAR 資產(chǎn)：Res-STAR

Res-STAR資產(chǎn)是國家安全的“生命線”，具備不可替代性、供給剛性、全球稀缺性，是應對地緣沖突、供給沖擊、通脹上行的核心防御資產(chǎn)，短期抗跌性最強、長期價值最確定。相較于半導體、芯片等科技領域的自主可控與安全已被廣泛討論，市場對戰(zhàn)略性小金屬資源、金屬礦產(chǎn)與國家安全的關聯(lián)程度的認知度和認可度依然不足，而這恰恰是當前最值得關注的預期差所在。過去幾年常被產(chǎn)業(yè)界討論的供給與產(chǎn)能議題，在國家戰(zhàn)略安全的語境下正向“戰(zhàn)略冗余”的方向發(fā)生轉變。龐大的國內(nèi)供給端不止應該滿足市場需求消化，更是國家長遠應對逆全球化和極端供應鏈中斷的底氣所在。

兩會政府工作報告將能源資源安全、糧食安全、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)安全納入國家安全重點領域，明確 “統(tǒng)籌發(fā)展和安全”，強化國內(nèi)勘探開發(fā)與儲備能力，構建多元保障體系。“十五五” 規(guī)劃進一步提出夯實國家安全基礎保障，確保能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全，加強戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)和儲備，筑牢資源安全屏障。資源安全是國家生存發(fā)展的物質(zhì)命脈、產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定的基礎底座，也是大國博弈的核心焦點，與科技安全相互支撐、不可分割。在全球地緣沖突加劇、資源民族主義抬頭、能源轉型加速的背景下，關鍵資源的自主可控已從產(chǎn)業(yè)命題上升為國家戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的核心維度。

Res-STAR資產(chǎn)是國家安全的“壓艙石”，聚焦供給穩(wěn)定、戰(zhàn)略儲備的核心資源品類。從資產(chǎn)屬性看，資源資產(chǎn)具備不可再生/長周期再生、供給剛性、需求剛性、強地緣屬性的特征，兼具商品屬性、金融屬性、戰(zhàn)略屬性，價格受地緣政治、供需格局、政策調(diào)控共同驅動。Res-STAR資產(chǎn)在政策護航、供需緊平衡、自主可控三重驅動下，具備業(yè)績穩(wěn)健和估值抬升的雙重彈性，是STAR資產(chǎn)中現(xiàn)金流最穩(wěn)、壁壘最高、戰(zhàn)略溢價最突出的板塊。

能源資源產(chǎn)業(yè)：傳統(tǒng)能源與新能源

能源是現(xiàn)代工業(yè)的 “血液”，是經(jīng)濟社會運行的核心動力源，安全聚焦自主供給、多元互補、儲備充足、轉型可控。我國油氣對外依存度高，新能源轉型加速，政策立足 “國內(nèi)增產(chǎn)、進口多元、儲備加碼、結構優(yōu)化”，強化能源產(chǎn)供儲銷體系建設。能源資源資產(chǎn)兼具剛需屬性、周期屬性、成長屬性，傳統(tǒng)能源提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，新能源打開長期成長空間，是Res-STAR資產(chǎn)中確定性最強、規(guī)模最大的核心賽道。

戰(zhàn)略性礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)：稀土、鋰鈷鎳、銅鋁、關鍵小金屬

戰(zhàn)略性礦產(chǎn)是高端制造、新能源、國防軍工的 “工業(yè)維生素”，安全聚焦資源掌控、自主開采、高效利用、戰(zhàn)略儲備。我國稀土資源稟賦突出但深加工不足，鋰鈷鎳等新能源金屬對外依存度高，銅鋁等工業(yè)金屬供需缺口持續(xù)，政策啟動新一輪找礦突破戰(zhàn)略行動，強化國內(nèi)勘探開發(fā)、海外資源合作、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資產(chǎn)具備供給剛性、需求爆發(fā)、技術壁壘、戰(zhàn)略稀缺特征，是科技安全與高端制造的核心上游支撐。

關鍵礦產(chǎn)新材料產(chǎn)業(yè)：高純材料、特種合金、功能材料

關鍵礦產(chǎn)新材料是科技安全與高端制造的 “基石材料”，安全聚焦原料自主、提純技術、高端應用、循環(huán)利用。我國在高純稀土材料、特種金屬合金、新能源功能材料等領域對外依存度高，政策推動礦產(chǎn)資源高效利用與循環(huán)經(jīng)濟，強化科技賦能與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同新華網(wǎng)。關鍵礦產(chǎn)新材料資產(chǎn)兼具資源屬性、科技屬性、高端制造屬性，是連接資源安全與科技安全的核心紐帶。新材料是各類高端產(chǎn)業(yè)的底層原料保障，軍工、半導體、新能源產(chǎn)業(yè)均高度依賴戰(zhàn)略材料。全球資源管控收緊加劇供給不確定性，本土材料研發(fā)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，自給能力提升打開行業(yè)成長空間。

2.2.3. 基建與供應鏈類STAR資產(chǎn): Infra-STAR

Infra-STAR資產(chǎn)是經(jīng)濟社會運轉的“穩(wěn)定器”，兩會政府工作報告明確將基礎設施韌性建設、國防安全保障、能源算力統(tǒng)籌調(diào)度納入國家安全建設重點范疇，緊扣總體國家安全觀要求，持續(xù)補齊關鍵領域基建短板。“十五五” 規(guī)劃綱要進一步提出完善全域供應鏈保障體系、強化國防實力建設、統(tǒng)籌電網(wǎng)與算力資源協(xié)同布局，全方位筑牢經(jīng)濟社會運行安全底座。基建與供應鏈安全是產(chǎn)業(yè)循環(huán)暢通的物理載體、國防穩(wěn)固的硬性支撐，也是能源算力穩(wěn)定供給的基礎依托，與科技安全、資源安全彼此聯(lián)動互補。在地緣擾動頻發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈加速重構、數(shù)字經(jīng)濟深度發(fā)展的大環(huán)境下，具備戰(zhàn)略保障屬性的基建類資產(chǎn)，不再只是常規(guī)配套設施，已然成為國家戰(zhàn)略資產(chǎn)配置里不可或缺的核心組成部分。

Infra-STAR資產(chǎn)是維系社會運轉的 “穩(wěn)定基石”，聚焦保暢通、強防御、穩(wěn)供給三大核心方向。從資產(chǎn)特性來看，這類資產(chǎn)依托政策統(tǒng)籌規(guī)劃落地，項目建設周期長、運營現(xiàn)金流穩(wěn)健，行業(yè)準入壁壘高、區(qū)域不可替代性極強，整體價格波動幅度偏低。伴隨戰(zhàn)略備份體系搭建、國防訂單穩(wěn)步釋放、算力用電需求持續(xù)攀升，Infra-STAR資產(chǎn)依托政策紅利與剛性需求支撐，兼具防御保值與穩(wěn)步增值雙重屬性。

物流、航運：干線物流、遠洋航運、應急倉儲、油氣電力管網(wǎng)

物流航運是物資跨區(qū)域調(diào)配、能源輸送流轉的關鍵脈絡，承擔供應鏈應急保供、戰(zhàn)略資源轉運的核心職能。當前全球航運通道風險上升、區(qū)域供應鏈格局重構，國內(nèi)加快構建多式聯(lián)運體系、國家應急儲備倉庫、跨區(qū)域能源輸送管網(wǎng)，防范運輸阻斷與物資調(diào)配風險中國政府網(wǎng)。依托全國統(tǒng)一大市場建設、供應鏈韌性提升等政策加持，配套設施持續(xù)完善，行業(yè)具備長期穩(wěn)定運營價值與戰(zhàn)略重估空間。

國防軍工：陸海空天裝備、防務配套、信息安防、軍事后勤

國防軍工是守護國土主權、抵御外部地緣威脅的核心屏障，直接決定國家戰(zhàn)略威懾與實戰(zhàn)防護能力。外部博弈加劇推動各國防務投入持續(xù)增長，國內(nèi)國防預算保持穩(wěn)健增速，軍工裝備迭代升級、配套產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化進程不斷提速。行業(yè)訂單具備長期鎖定特征，業(yè)績確定性突出。

電網(wǎng)、算電協(xié)同：骨干電網(wǎng)、儲能樞紐、算力場站、源網(wǎng)荷儲聯(lián)動

電網(wǎng)是能源輸送分配的核心樞紐，算電協(xié)同適配人工智能產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來的海量用電需求，成為數(shù)字經(jīng)濟平穩(wěn)運行的基礎保障。新能源裝機規(guī)模擴張、全域算力集群集中落地，倒逼電網(wǎng)架構升級與電力調(diào)度模式優(yōu)化，源網(wǎng)荷儲一體化統(tǒng)籌建設加速推進。在電力保供、算力強國相關政策推動下，電力網(wǎng)絡與算力設施深度融合，行業(yè)穩(wěn)健增長邏輯清晰。

3. STAR資產(chǎn)市場表現(xiàn)：長期重估開啟

3.1. 短期維度：STAR資產(chǎn)已成為震蕩市主線

2026年3月以來，地緣沖突升級，全球市場資產(chǎn)均受到不同程度的影響，美債利率逐步突破高位。在此情況下，STAR資產(chǎn)逆勢走強，成為市場逐步被認可的資產(chǎn)。

跨資產(chǎn)來看，能源、資源類大宗商品顯著走強：2026年2月27日-2026年5月22日，WTI 原油漲幅達44%、布倫特原油漲幅42%，銅、鋁、鋰、鋅、鎳等戰(zhàn)略金屬價格逆勢上漲，歐線集運指數(shù)漲幅達145%。科技安全方向，科技產(chǎn)業(yè)業(yè)績持續(xù)釋放，納斯達克、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板指數(shù)均上漲超15%。傳統(tǒng)意義上的避險資產(chǎn)黃金、白銀則下跌15%、20%，資金加速從傳統(tǒng)避險資產(chǎn)向STAR資產(chǎn)轉移。

A 股行業(yè)分布來看，2026年2月27日-2026年5月22日，Tech-STAR資產(chǎn)全面走強：半導體、機器人、人工智能、光模塊、存儲等成長板塊持續(xù)走強；鋰礦、光纖、非金屬材料等Res-STAR板塊漲幅達7%、41%、24%；液冷、航運、電網(wǎng)設備板塊也明顯跑贏寬基指數(shù)，黃金則下跌26%。股票資產(chǎn)的行業(yè)漲幅分布雖然與全球大類資產(chǎn)并不完全一致，但仍然能明顯看出，在寬基指數(shù)呈現(xiàn)震蕩趨勢時，STAR資產(chǎn)已經(jīng)成為當下股票交易的主線。

3.2. 中期趨勢：“安全溢價”持續(xù)擴大

中期來看，地緣沖突、能源轉型、國產(chǎn)化替代、政策加持四大邏輯持續(xù)強化，STAR資產(chǎn)的安全溢價將持續(xù)擴大，Tech-STAR、Res-STAR、Infra-STAR有望實現(xiàn)輪動上漲。

資源品方面，地緣沖突持續(xù)擾動能源供給，AI 算力爆發(fā)帶動電力需求激增，能源轉型（新能源替代傳統(tǒng)能源）帶動戰(zhàn)略金屬需求持續(xù)增長，原油、銅、鋁、稀土等核心資源品價格中樞長期上移，Res-STAR資產(chǎn)業(yè)績與估值同步提升。

科技安全方面，半導體、算力、高端裝備等板塊，在政策持續(xù)扶持、國產(chǎn)化替代加速、下游需求爆發(fā)三重驅動下，業(yè)績高增長確定性強；短期市場調(diào)整和業(yè)績持續(xù)釋放后，板塊估值并未呈現(xiàn)明顯高估，具備充足彈性，在短期市場調(diào)整后有望迎來估值與業(yè)績增長的雙擊行情。

3.3. 長期邏輯：“戰(zhàn)略冗余”驅動的資產(chǎn)再定價

在資產(chǎn)定價錨點美債利率高位震蕩、地緣風險加劇的當下，全球市場已從增長競賽轉向生存競賽，從效率至上轉向安全至上，“戰(zhàn)略冗余”成為國家、企業(yè)、投資者的共同選擇。長期來看，全球去全球化、區(qū)域化、友岸化趨勢不可逆，“戰(zhàn)略冗余”從企業(yè)策略逐步發(fā)展成為全球化戰(zhàn)略，驅動STAR資產(chǎn)估值體系系統(tǒng)性再定價，STAR資產(chǎn)有望成為未來確定、核心的投資主線。

“安全”不是短期避險的權宜之計，而是逆全球化時代的生存方式；STAR資產(chǎn)不是階段性炒作主題，而是未來長期確定、核心、具有價值的投資主線。它兼具短期防御性、中期彈性、長期成長性，有望穿越周期、對沖不確定性、實現(xiàn)長期價值增長。過去被視為“浪費”的冗余產(chǎn)能、儲備庫存、備份基地，如今成為國家與企業(yè)生存必需，帶來持續(xù)的資本開支與需求擴張。關鍵產(chǎn)業(yè)備份基地建設、戰(zhàn)略資源儲備擴容、多元產(chǎn)能布局，均會帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈需求增長，為STAR資產(chǎn)提供長期業(yè)績支撐。關鍵礦產(chǎn)、能源、芯片等戰(zhàn)略稀缺品，從傳統(tǒng)周期品轉向“類永續(xù)”資產(chǎn)。傳統(tǒng)周期品受供需周期波動影響，估值波動大；而戰(zhàn)略稀缺品因供給剛性、戰(zhàn)略必需、政策保護，需求長期穩(wěn)定增長，周期屬性弱化、永續(xù)屬性強化，估值中樞有望持續(xù)上修。STAR資產(chǎn)從階段性主題投資升級為長期核心配置主線。過去，避險資產(chǎn)僅在危機期間短期走強；而在戰(zhàn)略冗余時代，安全是長期主題、安全溢價是長期趨勢，STAR資產(chǎn)將貫穿經(jīng)濟周期、市場周期、地緣周期，成為投資者穿越波動、把握長期價值的核心抓手。

4. 風險提示

全球流動性寬松幅度不及預期，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不支持大幅降息，市場交易顯示美國加息概率提升；AI產(chǎn)業(yè)敘事泡沫化程度加劇，AI商業(yè)化推進節(jié)奏偏慢，AI產(chǎn)業(yè)資本開支增速不及預期；地緣政治風險加劇，軍事開支增加部分地區(qū)爆發(fā)地緣政治沖突影響全球風險偏好；資金流入不及預期，外資長線資金決策偏慢難以大幅流回中國。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《STAR核“星”資產(chǎn)——穿越周期的長期主線》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

首席經(jīng)濟學家

研究所聯(lián)席所長

蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理、研究所聯(lián)席所長。中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟學家論壇成員。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經(jīng)濟》、《金融研究》等發(fā)表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經(jīng)研究獎得主 ，并榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

清華、人大、央財?shù)榷嗨髮W專業(yè)研究生導師和EMBA教授。

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