北京
5月29日，霸王茶姬交出了2026年第一份成績單。
Q1總營收35.46億元，同比增長4.5%。但陷入增收不增利，經調整凈利潤5.07億元，同比下滑25.2%；經營利潤5.47億元，同比下跌33.3%。
門店結構變化是根源：加盟店收入27.44億元，同比下降12.9%；直營店收入8.02億元，同比暴漲230.4%。一降一升之間，公司正在從輕資產的加盟模式，轉向重資產的直營模式。
門店端，全球總數達到7531家，同比增長12.7%。大中華區門店環比增加49家；海外門店環比增加29家，總門店374家，其中直營236家、加盟138家。
GMV更能說明問題。總GMV達79.18億元，同比下降3.76%。其中，大中華區GMV74.91億元，下降6.9%；海外GMV4.26億元，暴漲139%。海外基數雖小，但是增速驚人。
值得注意的是，霸王茶姬同店GMV增速已連續四個季度為負。Q1全球同店同比下滑16.0%，大中華區同比下滑16.1%，海外同比下滑12.0%。雖然降幅較上季度有所收窄，但遠未回正。
增量靠新店，存量在失血。這是霸王茶姬目前最真實的寫照。
此外，2026年Q1總運營費用達29.99億元，同比增長16.6%，遠快于營收增速。
這源于兩大主要因素：一是直營店運營成本4.97億元，暴漲216.6%，直營店從191家擴到790家，租金、人力、水電同步飆升；二是一般及行政費用4.62億元，增長30.9%，其中股權激勵增加5210萬、薪酬增加3860萬、差旅租金增加2270萬，全部指向全球擴張的管理成本。
但供應鏈也在優化，其物料倉儲物流成本同比微降1.0%，占收入比從46.9%壓到44.4%。銷售費用僅微增2.3%，營銷效率有所提升。
霸王茶姬正處在轉型的陣痛期：國內同店持續負增長，公司選擇直營擴張和出海破局。短期看，利潤被成本和費用吞掉了；長期看，海外增速和供應鏈效率是值得跟蹤的變量。
截止5月29日收盤，霸王茶姬股價報10.16美元，近一年下降65%，市值為19.38億美元，市盈率13.94。
霸王茶姬董事會已批準股份回購計劃，公司擬根據市場情況、監管要求及其他因素，在未來12個月內回購不超過1.5億美元的美國存托股份（ADS），這是管理層對當前估值的一個表態。但真正的答案，還要看下一張成績單。
（策劃/制圖：李夢冉）
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