拼多多昨晚發(fā)布了2026年一季報(bào)。乍一看，大部分人會(huì)立即注意到“調(diào)整后凈利潤同比下滑17%”，并由此得出“這份財(cái)報(bào)很差”的結(jié)論，資本市場昨晚也是如此反應(yīng)的。但是，只要認(rèn)真閱讀財(cái)報(bào)全文，我們不難發(fā)現(xiàn)如下事實(shí)：

• 凈利潤雖然大幅下滑，但主要是受到“非經(jīng)營利潤/損失”的影響，這個(gè)項(xiàng)目是一次性的，不管怎么說，與主營業(yè)務(wù)無關(guān)。
• 不考慮非經(jīng)營項(xiàng)目，拼多多一季度的營業(yè)收入增長11%、調(diào)整后營業(yè)利潤增長15%，雖然略低于市場一致預(yù)期，但絕對不算差了，尤其是跟電商行業(yè)的同行比起來。
• 交易服務(wù)收入同比增長20%，在線營銷收入僅增長2%——前者與GMV掛鉤，充分說明拼多多的GMV增長仍很快，只是出于經(jīng)營策略，主動(dòng)控制貨幣化率，讓利于商家。

總而言之，我覺得單純從數(shù)字看來，這份財(cái)報(bào)并不差，盡管很多投資者的期望值可能更高一點(diǎn)。不過，研究拼多多從來不能只研究財(cái)務(wù)數(shù)字本身。回首過去幾年的拼多多財(cái)報(bào)電話會(huì)議，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，管理層雖然極少給出短期業(yè)績指引，但對于長期戰(zhàn)略從不諱言，說的很直接，提供的信息量并不少。從發(fā)展品牌電商，到助農(nóng)、發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品，再到Temu出海，每一次大的戰(zhàn)略動(dòng)作，拼多多基本都是按照管理層提供的長期指引往前走。

這一次的財(cái)報(bào)電話會(huì)議，陳磊和趙佳臻照例沒有給出短期業(yè)績指引，幾乎全部話題都圍繞著長期：再次強(qiáng)調(diào)“三年再造一個(gè)拼多多”，以及提出“新十年高質(zhì)量發(fā)展”的口號。在資本市場動(dòng)輒以季度乃至月度為單位思考問題的情況下，上述說法有點(diǎn)吃力不討好，難怪今天媒體上出現(xiàn)了鋪天蓋地的不看好言論。如果我剛開始研究拼多多，或許我也會(huì)疑惑；好在我關(guān)注拼多多已有九年之久，深知這家公司要至少以年為單位來研究。在我看來，現(xiàn)階段拼多多的戰(zhàn)略，可以總結(jié)為“一體兩翼”：

• “重倉中國供應(yīng)鏈”，全力投入供應(yīng)鏈的再造升級，是拼多多長期戰(zhàn)略的本體。“千億扶持”、品牌自營戰(zhàn)略，都是在這個(gè)本體的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的。陳磊講的很明白：“更長期、更可持續(xù)的優(yōu)勢還是來自于這些看不見的、底層的供應(yīng)鏈能力。”
• Temu已經(jīng)取得了不俗的戰(zhàn)績，成為歐美市場用戶排名前列的電商平臺，接下來要依托已有成就，堅(jiān)定不移地繼續(xù)做大全球化業(yè)務(wù)，這是拼多多戰(zhàn)略的一翼。
• 聚焦于鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)，既包括“上行”的農(nóng)產(chǎn)品銷售，也包括“下行”的縣域乃至村鎮(zhèn)消費(fèi)，這是拼多多戰(zhàn)略的另一翼，也是過去五年助農(nóng)戰(zhàn)略初具規(guī)模之后的必然結(jié)果。

我的觀點(diǎn)很簡單：從成立之初起，拼多多的核心競爭力就在于供應(yīng)鏈（而不像很多人認(rèn)為的那樣是“社交流量”）。當(dāng)時(shí)，基于對所謂“白牌商家”（現(xiàn)在更流行的稱呼是“產(chǎn)業(yè)帶商家”）的合作和整合，拼多多建立了國內(nèi)乃至全球范圍內(nèi)最龐大的C2M電商生態(tài)，以極高的性價(jià)比占領(lǐng)了用戶心智；然后又以此為基礎(chǔ)，一方面通過百億補(bǔ)貼擴(kuò)張到傳統(tǒng)的“大牌”供應(yīng)鏈，一方面則深度下沉到農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈——二者都取得了巨大戰(zhàn)果。拼多多的發(fā)展史就是一部對供應(yīng)鏈投資和整合的歷史。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，有分析師問管理層，如何看待直播電商、即時(shí)零售等新模式對整個(gè)行業(yè)的影響，有沒有一些布局的考慮？趙佳臻回答：“無論前端的模式怎么創(chuàng)新，回歸到電商的本質(zhì)……歸根結(jié)底都是供應(yīng)鏈能力的競爭。這也是為什么我們?nèi)ツ甑酌鞔_了聚焦重倉供應(yīng)鏈升級的集團(tuán)戰(zhàn)略方向。”這可不是官樣文章，而是對拼多多一貫經(jīng)營思路的總結(jié)，以及對供應(yīng)鏈戰(zhàn)略的理論解釋。

“重倉供應(yīng)鏈”的兩個(gè)方向，其中一個(gè)是大家耳熟能詳?shù)娜蚧蛟弧俺龊！薄emu用三年時(shí)間走完了拼多多十年的路，在用戶端的成就有目共睹；但這只是第一步。最近半年頻繁被媒體報(bào)道的“新拼姆”的本質(zhì)，其實(shí)就是加快整合拼多多+Temu的供應(yīng)鏈資源、推進(jìn)品牌自營業(yè)務(wù)。更簡單地說，就是以品牌自營模式，為產(chǎn)業(yè)帶商家提供出海機(jī)遇。

我認(rèn)識好幾個(gè)做外貿(mào)的朋友。消費(fèi)品制造業(yè)的從業(yè)者有一個(gè)共識：外貿(mào)很好做，可惜入門難。歐美發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)盤子大、消費(fèi)傾向強(qiáng)，這一點(diǎn)誰都知道。然而中國廠商想吃到這塊市場，則是困難重重，無非是兩條路：

• 要么傍上國際大牌（或者其代理商），為它們做代工。一旦成功，油水很大，可是這樣的機(jī)會(huì)實(shí)在太難得了。國際大牌對供應(yīng)鏈的選擇十分挑剔，合作流程很長，我那幾位朋友在外貿(mào)行業(yè)摸爬滾打二十年，迄今也只拿到一些快時(shí)尚品牌的代工而已，何況一般的產(chǎn)業(yè)帶商家？
• 要么通過亞馬遜、獨(dú)立站等，直接對接歐美消費(fèi)者。問題在于絕大部分商家根本沒有這樣的資源稟賦，隔行如隔山，何況還要跑到文化、法律環(huán)境完全不同的市場去？每一個(gè)嘗試成功的中國商家身后，恐怕有九十九個(gè)失敗的案例。

Temu的成功就在于對這個(gè)問題提出了解決方案：通過全托管等模式創(chuàng)新，把數(shù)量龐大、效率很高的中國制造業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)帶商家，與海外龐大的消費(fèi)群體對接起來。而這還只是第一步，紛繁復(fù)雜的海外消費(fèi)市場需要更多元化的商品、更強(qiáng)勁的供應(yīng)鏈。不管怎么說，品牌化是一個(gè)確定的方向，所以“新拼姆”一上來就強(qiáng)調(diào)品牌自營，“孵化面向不同市場、不同品類的品牌”。我的猜測是，Temu會(huì)再走一遍拼多多的品牌化路徑，但不是簡單的復(fù)制，而是更深入地立足供應(yīng)鏈上游的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)。

趙佳臻說的好：“在品牌自營模式下，平臺將銷量的確定性直接帶給產(chǎn)業(yè)鏈……制造端擺脫同質(zhì)化競爭、專注品質(zhì)升級，消費(fèi)者以合理價(jià)格享受品質(zhì)商品，平臺進(jìn)一步深化供應(yīng)鏈根基。”我不禁想起半年前，在杭州跟外貿(mào)行業(yè)的老朋友聊了一個(gè)上午，從生產(chǎn)談到銷售、從To B談到To C，話題的核心無非是追求“確定性”，以及在此基礎(chǔ)上擺脫“同質(zhì)化競爭”。看樣子拼多多對這個(gè)問題的思考，比我們還要深入不少。如果真能做到，無論是對外貿(mào)商家還是內(nèi)貿(mào)商家而言，都是一個(gè)莫大的賦能！別說1000億投入了，為了這個(gè)愿景，投入更多也是值得的。

再說鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)。這幾年拼多多農(nóng)產(chǎn)品做的很好，包括我在內(nèi)的很多人買農(nóng)產(chǎn)品的第一選擇都變成了拼多多。農(nóng)業(yè)是一個(gè)非常廣闊的賽道，互聯(lián)網(wǎng)平臺能做的事情很多，包括物流基建、科技創(chuàng)新，等等。嚴(yán)格地說，農(nóng)業(yè)特產(chǎn)品也是“產(chǎn)業(yè)帶”的有機(jī)組成部分，整合供應(yīng)鏈不可能略過農(nóng)業(yè)。再過幾年，大量農(nóng)戶能不能通過Temu實(shí)現(xiàn)出海銷售？許多今天還難以保證質(zhì)量的生鮮特產(chǎn)，能不能以穩(wěn)定的質(zhì)量放到電商平臺成為爆品？這些都不是噱頭，而是有充分可能性的愿景，前提是平臺要投入，要幫農(nóng)戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、搭設(shè)基建。

農(nóng)產(chǎn)品的“走出去”，也將不可避免地伴隨外地商品的“走進(jìn)了”。拼多多發(fā)財(cái)報(bào)前一天，《人民日報(bào)》點(diǎn)贊了拼多多對偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村免費(fèi)送貨的行為，有些投資人還對此不解，認(rèn)為是典型的“賠本賺吆喝”。但是，在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，拼多多管理層全面而詳細(xì)地描述了一幅巨大的“鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)”愿景，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了短期的財(cái)務(wù)視角：

• “推出2026多多好特產(chǎn)項(xiàng)目，深耕農(nóng)產(chǎn)品種植培育、冷鏈物流、精深加工等上下游環(huán)節(jié)。”
• “把快遞進(jìn)村的村級快遞驛站，升級為多功能融合的數(shù)字鄉(xiāng)村微綜合體，既是村民收寄包裹的自提點(diǎn)，也是當(dāng)?shù)靥厣r(nóng)產(chǎn)品上行‘最初一公里’的樞紐。”
• “通過搭建中轉(zhuǎn)倉、由平臺承擔(dān)物流中轉(zhuǎn)費(fèi)的方式，將偏遠(yuǎn)地區(qū)消費(fèi)者納入包郵區(qū)……拉近了供需兩端的距離，也創(chuàng)造了更多有效需求。”

顯然，這些舉措不應(yīng)孤立地看，而應(yīng)作為一個(gè)整體看。深耕農(nóng)產(chǎn)品，讓相關(guān)農(nóng)戶增收了，他們自然就有了消費(fèi)需求，這些需求就應(yīng)該滿足；有了農(nóng)產(chǎn)品上行物流，自然就應(yīng)該有下行物流，物流基建將不斷地自然升級；振興鄉(xiāng)村的過程，就是拉近供需兩端距離的過程。今天懷疑拼多多“免費(fèi)送貨到鄉(xiāng)村”是否符合經(jīng)濟(jì)賬的人，多年前大概也懷疑過拼多多一件包郵合不合理、客單價(jià)那么便宜能不能賺錢。老實(shí)說，抱有這種思想的人當(dāng)初很多，現(xiàn)在也不是沒有。這都是孤立的而不是聯(lián)系的、靜止的而不是發(fā)展的看問題的結(jié)果。

拼多多的這份財(cái)報(bào)讓人滿意嗎？取決于你站在什么時(shí)間周期。以季度或月度為單位，不滿意的人很多，他們一直在呼喚“短期確定性”。以年度乃至三年、五年為單位，我大致還是滿意的，而且很高興看到拼多多仍然沒有忘記十多年前成立時(shí)的初心，其戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行效率跟當(dāng)年別無二致。

附帶說一句，經(jīng)常有人提出，拼多多應(yīng)該探索多種方式，利用現(xiàn)金增加股東回報(bào)——這一點(diǎn)不是本文的主題，我在此就不展開了。我只想指出：對供應(yīng)鏈的1000億投入計(jì)劃，相對于拼多多的財(cái)務(wù)資源而言，是完全合理、可以承擔(dān)的。把錢花在供應(yīng)鏈改造和整合上，是現(xiàn)階段能找到的最佳投資形式，不這么做才奇怪。只要錢花在了刀刃上，在長期看，就一定是值得的！