一場中國科技史上最“傲慢”的融資結(jié)束了。

Deepseek完成首輪融資，510億元。騰訊100億，寧德時(shí)代50億，網(wǎng)易30億，京東30億，IDG30億……名單上的每一個(gè)名字，都足以讓AI賽道的創(chuàng)業(yè)者卑躬屈膝。

據(jù)市場傳聞，DeepSeek的融資文件只發(fā)給了不到二十家機(jī)構(gòu)，而主動(dòng)遞上投資意向書的超過兩百家。

具體金額和先前市場傳聞相差不大，但是細(xì)看融資結(jié)構(gòu)，是有說法的。

五年鎖定期，沒有投票權(quán)，不能進(jìn)董事會(huì)，投資人的所有錢，通過有限合伙間接持股，無法穿透到DeepSeek的股東名冊。

筆者在之前的文章中對資本尤其大基金投入DeepSeek表達(dá)過擔(dān)憂，比如創(chuàng)始人如何在資本訴求與技術(shù)理想之間保持平衡？技術(shù)理想主義者在商業(yè)化的進(jìn)程中該如何自洽？

現(xiàn)在來看，這些擔(dān)憂顯得無足輕重。

因?yàn)榱何匿h，資本沒法忽悠，他太清楚這套游戲規(guī)則。

二十年前，他拿著浙江大學(xué)電子信息工程的文憑，在幻方量化用數(shù)學(xué)模型收割過最狡猾的莊家；五年前，他轉(zhuǎn)身做AI大模型，用不到OpenAI十分之一的成本訓(xùn)練出了DeepSeek-V3，讓硅谷的工程師集體失眠。

他見過資本最貪婪的樣子，也見過技術(shù)最純粹的樣子。

這個(gè)搞過金融又搞過科技，而且都搞得不錯(cuò)的人，不需要資本的認(rèn)可。

問題是：資本需要他的存在。

510億的拼圖——誰在出錢？

510億，最受市場關(guān)注的幾筆：梁文鋒200億，騰訊100億，寧德時(shí)代體系出資約50億，網(wǎng)易、京東分別30億元，拾象科技15億元，國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金出資約9.8億元。

梁文鋒的200億，估計(jì)占他凈資產(chǎn)的約1/6到1/4。

這200億不是"閑置資金"的再配置。市場推論，梁文鋒的出資方式可能涉及到復(fù)雜的資金調(diào)度，包括幻方量化的歷年積累、個(gè)人資產(chǎn)的變現(xiàn)，以及可能的股權(quán)質(zhì)押。[1]

"質(zhì)押幻方量化全部股權(quán)"的說法在公開報(bào)道中未被完全證實(shí)，但一位參與談判的PE合伙人向21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)透露："梁文鋒的出資結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，涉及多層資金騰挪?！?br/>

這是典型的用金融手段為科技理想鋪路。

因?yàn)?，梁文鋒的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)AGI，而這條路徑，技術(shù)可能要走10年，20年。但資本對技術(shù)變現(xiàn)的耐心可能只有3-5年。

騰訊為什么愿意做DeepSeek的頭號(hào)“沉默股東“？

按照慣例，大廠投資的標(biāo)準(zhǔn)條款為：董事席位、重大事項(xiàng)否決權(quán)、反稀釋保護(hù)、對賭協(xié)議。這些條款在騰訊過去二十年的投資生涯中，幾乎不會(huì)被拒絕。

但DeepSeek不是下一個(gè)美團(tuán)，它是下一個(gè)OpenAI，對OpenAI，微軟也沒有投票權(quán)。

2023年，微軟向OpenAI投資100億美元，換取的是"有限利潤"子公司的股權(quán)，而非對OpenAI非營利董事會(huì)的控制權(quán)。OpenAI的治理架構(gòu)設(shè)計(jì)，本質(zhì)上也是將資本與決策權(quán)隔離，只不過OpenAI用的是"非營利+有限利潤"的雙層結(jié)構(gòu)，而DeepSeek用的是"GP-LP有限合伙"的嵌套結(jié)構(gòu)。

騰訊接受無投票權(quán)的深層邏輯，還在于自身的AI焦慮。據(jù)行業(yè)評測，DeepSeek-R1在數(shù)學(xué)推理、代碼生成等硬核指標(biāo)上已超越混元大模型。

AI大模型的競賽是一場'贏家通吃'的游戲，錯(cuò)過DeepSeek，騰訊可能會(huì)錯(cuò)過整個(gè)AGI時(shí)代。

寧德時(shí)代則是另一條市場敘事。

都知道算力的盡頭是電力，但是列個(gè)簡單的公式就會(huì)發(fā)現(xiàn)，智算中心背后的電力市場比想象中龐大的。

一個(gè)完全離網(wǎng)的數(shù)據(jù)中心可能需要15-20 GWh的儲(chǔ)能需求，按當(dāng)前儲(chǔ)能系統(tǒng)1.5-2元/Wh的價(jià)格計(jì)算，就是一個(gè)3000-4000億元的市場。

2025年，寧德時(shí)代與商湯科技合作，在商湯臨港智算中心建設(shè)了一套17.888 MW的儲(chǔ)能系統(tǒng)。該系統(tǒng)在峰谷電價(jià)差高達(dá)1.2元/度的上海地區(qū)，年節(jié)省電費(fèi)近1000萬元，電費(fèi)成本降低7%。[2]

2026年，寧德時(shí)代以41億元入股中恒電氣的母公司中恒科技投資，持股49%，中恒電氣是國內(nèi)數(shù)據(jù)中心HVDC（高壓直流）供電系統(tǒng)的龍頭供應(yīng)商，市占率超過40%，這筆交易的戰(zhàn)略意圖非常明確：打通儲(chǔ)能交流側(cè)到數(shù)據(jù)中心直流側(cè)供電。[2]

這條鏈路的終點(diǎn)，DeepSeek先行補(bǔ)位。

網(wǎng)易和京東的投資，他們不做基礎(chǔ)模型，但是需要AI來進(jìn)行生產(chǎn)協(xié)同（注意是生產(chǎn)，不是生態(tài)），這就隱含了DeepSeek融資的一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)：非競品、有協(xié)同。當(dāng)然，能接受無投票權(quán)。

為什么不給資本投票權(quán)？

當(dāng)510億外部資金涌入時(shí)，梁文鋒沒有讓它們直接進(jìn)入DeepSeek的工商登記。

DeepSeek的GP-LP嵌套架構(gòu)，在中國AI公司中確實(shí)是首次大規(guī)模應(yīng)用，這種設(shè)計(jì)不算新鮮。

在離岸金融中心（如開曼群島、新加坡），"有限合伙+特殊目的公司（SPV）"是私募基金投資的標(biāo)配架構(gòu)。

我們來詳細(xì)拆解一下梁文鋒的版圖架構(gòu)。

首先看一看融資前。

DeepSeek的運(yùn)營主體“杭州深度求索人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研究有限公司”的股權(quán)結(jié)構(gòu)是創(chuàng)始人梁文鋒直接持股1%，寧波程恩合伙企業(yè)（LP，下稱寧波CE）持股99%，其普通合伙人是寧波程普商務(wù)咨詢有限公司（GP，下稱寧波CP）。

第一層：梁文鋒直接持股1%，寧波CE持股99%。

第二層：梁文鋒作為LP持股50.1%，寧波誠信柔兆合伙企業(yè)作為LP持股49.8%，而寧波CP作為GP僅持股0.1%。

第三層：梁文鋒等人作為LP，寧波CP再次作為GP持股0.1%。

第四層：梁文鋒是寧波CP的大股東，持股68.21%。

這樣，通過層層控制GP，梁文鋒最終以約84.29%的投票權(quán)實(shí)現(xiàn)了對公司的絕對控制。

同時(shí)，作為GP的寧波CP是有限責(zé)任公司，股東僅以出資額為限承擔(dān)責(zé)任，有效隔離了個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)。

DeepSeek股權(quán)架構(gòu)圖

在融資啟動(dòng)前（2026年4月27日），梁文鋒進(jìn)行了一個(gè)關(guān)鍵操作：將直接持股比例從1%大幅提升至34%。

融資的核心機(jī)制在于：除國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金外，所有外部投資方的資金沒有直接投入DeepSeek公司主體，而是先進(jìn)入由梁文鋒擔(dān)任普通合伙人（GP）的新設(shè)有限合伙企業(yè)。

上層控股架構(gòu)保持不變，繼續(xù)作為實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的關(guān)鍵。

寧波程普商務(wù)咨詢有限公司：作為GP，僅持有寧波程恩0.1%的份額，但掌握全部決策權(quán)，梁文鋒是該公司大股東，持股68.21%。

寧波程信柔兆合伙企業(yè)：作為LP，持有寧波程恩49.8%的份額，梁文鋒同時(shí)是寧波程信的主要LP，持股68.14%。

而外部投資方成為新設(shè)有限合伙企業(yè)的LP，僅享有財(cái)務(wù)收益權(quán)，梁文鋒團(tuán)隊(duì)還要求嚴(yán)格核查所有出資基金背后LP的真實(shí)身份，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

這些外部LP不擁有DeepSeek的任何投票權(quán)，不設(shè)董事會(huì)席位，作為交換，他們可以獲得優(yōu)先財(cái)務(wù)信息，并擁有后續(xù)融資的優(yōu)先投資權(quán)。

同時(shí)，所有外部投資方的股權(quán)都設(shè)有五年鎖定期，期間不得轉(zhuǎn)讓，以此篩選長期資本。

綜上所述，誰能“玩“過他？

外部資金全部有序進(jìn)入有限合伙“資金池”，這相當(dāng)于在公司和外部資本間建立了一道“防火墻”，公司該如何運(yùn)營，資方該如何拿錢，互不干擾。

至于對公司“一人控制，無人制衡“的擔(dān)憂，別忘了，國家基金是唯一享有投票權(quán)的外部股東。

缺席者：阿里和字節(jié)

這場投資，有兩個(gè)空座位格外扎眼。

阿里巴巴和字節(jié)跳動(dòng)，中國AI領(lǐng)域花錢最多的兩家公司。

先看字節(jié)。2026年AI資本開支超過2000億元，是國內(nèi)AI投入最大的互聯(lián)網(wǎng)公司。豆包大模型日均調(diào)用量接近百億次，字節(jié)的算力采購預(yù)算甚至超過了騰訊和阿里之和，如果按出價(jià)能力排序，字節(jié)可以坐主桌。[3]

但它沒有，根本原因是：豆包和DeepSeek是直接競品。

DeepSeek的開源策略和超低價(jià)API，會(huì)系統(tǒng)性地侵蝕豆包的商業(yè)定價(jià)權(quán)，加上豆包馬上開啟收費(fèi)模式，投資一個(gè)志在成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的直接競爭對手，商業(yè)模式難以自恰。

更不用說，字節(jié)對DeepSeek的態(tài)度頗為“克制”。當(dāng)眾多公司紛紛接入DeepSeek時(shí)，字節(jié)僅讓悟空瀏覽器、飛書等非核心產(chǎn)品接入，而抖音和豆包這兩個(gè)核心應(yīng)用始終未向DeepSeek開放。

反過來，梁文鋒對獨(dú)立性的堅(jiān)持，與字節(jié)跳動(dòng)這類巨頭的投資邏輯存在根本沖突，大型科技公司投資往往帶有生態(tài)綁定的目的，而這恰恰是DeepSeek最警惕和排斥的。

這也是與阿里沒能談成的原因之一。

對阿里而言，云廠商通義千問日均調(diào)用量超100億次，阿里云在國產(chǎn)GPU算力市場的份額超過22%。從財(cái)務(wù)實(shí)力看，阿里出50億甚至100億都不是問題，但阿里的缺席比字節(jié)更值得玩味。

首先，阿里和DeepSeek并非完全競爭關(guān)系，DeepSeek是模型公司，阿里是云平臺(tái)+模型公司，兩者在理論上存在"模型上云"的合作可能。

其次，阿里在2025年底曾通過第三方基金間接接觸DeepSeek，意味也很明顯。

而且，此前市場一直把阿里放進(jìn)DeepSeek的可能融資名單中。

但為什么最后還是沒談攏？

其實(shí)，這也暗含公司企業(yè)文化的水土不服。DeepSeek如果放眼10年，20年后要成為基礎(chǔ)設(shè)施并且嵌入日常生活，就必須沉下心搞研發(fā)，而研發(fā)的長周期一方面呼喚耐心資本，另一方面需要單一的控制權(quán)。

這與阿里的強(qiáng)勢投資風(fēng)格不搭，也與他們的AI生態(tài)搭建路徑不符。如果阿里獲得了DeepSeek推理算力的優(yōu)先采購權(quán)，梁文鋒要想的就不是何時(shí)建立AGI，而是更好的完成整合進(jìn)淘寶、高德、阿里云等產(chǎn)品線的KPI。

可以要產(chǎn)業(yè)資本的錢，可以要互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的錢，但不能要限制DeepSeek獨(dú)立性的錢，于是阿里也缺席了。

某種程度上，梁文鋒選擇了一道更窄的門。

結(jié)語

這是技術(shù)理想主義者的一場資本實(shí)驗(yàn)。

五年的鎖定期，是無投票權(quán)的資本給出的信任；國家基金擁有唯一的投票權(quán)，是對新技術(shù)的制度背書；梁文鋒不僅在設(shè)計(jì)規(guī)則，他本人就是規(guī)則的一部分。

DeepSeek的第一輪融資之所以能引起如此大的關(guān)注，是因?yàn)?025年它讓中國人第一次在人工智能賽道上奪得了世界的關(guān)注。

梁文鋒低調(diào)的性格和三年不融資的行為，也讓這家公司厲害之余，又略顯神秘。

于是，這家公司本身的敘事價(jià)值已經(jīng)超出了其商業(yè)價(jià)值。

或許，在梁文鋒的框架中，錢只是AGI的燃料儲(chǔ)備，他的個(gè)人財(cái)富是“第一桶燃料“，外部融資是”第二桶燃料“，還有“第三桶”、“第四桶”……當(dāng)燃料耗盡時(shí)，AGI或許已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。

參考資料：

[1]梁文鋒，從量化大佬到科技教父.2026年5月

[2] 41億，“寧王”開始布局算電協(xié)同. 2026年4月

[3]字節(jié)跳動(dòng)2000億AI投入與豆包付費(fèi)邏輯.2026年5月

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