（圖源：讓子彈飛）

文：李浩

編輯：經(jīng)緯

每個人都有水逆的時候。

但對于影石股東，尤其是二級市場接盤的散戶來說，這個水逆卻格外的長。

（影石股價與此前重點事件節(jié)點，圖源：TradingView）

腰斬對于當(dāng)下的股價來說已經(jīng)可以算慶幸，首日開盤價也早已不保。

作為一個剛剛上市，在所屬賽道里做到數(shù)一數(shù)二的創(chuàng)業(yè)公司，自 2025 年 9 月 3 日高點后，影石的股價幾乎沒有組織起像樣的反彈。每次在股價似乎看起來有起色之后，隨之而來的往往是急速的下跌，且每一浪反彈的高度均不及上一波頂點。

更讓二級市場擔(dān)心的是，影石流通股占比極小，解禁后局面尚未可知。

就在 6 月 11 日，這一切擔(dān)心變成了現(xiàn)實。

誰在拋售股票？

平心而論。雖然影石的股價承壓已經(jīng)不是一天兩天的事了，但近期影石跌的格外慘。

進入 5 月，影石股價一度反彈至 225.99 元/股，隨后的一連串事件，讓影石陷入了“跌跌不休”。

美國東部時間 6 月 10 日上午 Luna 系列在美發(fā)售，發(fā)售當(dāng)日大疆即在美對影石提起了專利訴訟。有意思的是，事情傳回國內(nèi)已是北京時間 11 日，但影石股價并未受到太大影響，僅微跌 0.04%。

但隨后五個交易日影石股價“一瀉千里”，四連陰后僅在 18 日微弱反彈，從 12 日開盤的 162.00 元/股下跌至 149.99 元/股，跌幅達 10%。

（圖源：東方財富）

誠然，股價下跌往往是因為基本面，但大宗交易數(shù)據(jù)卻在暗示著另一種催化劑存在的可能——影石的員工，似乎正在拋售。

根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，自影石在去年 6 月上市以來，除 10 月末有一筆僅 200 萬元的大宗交易外，一年中的大宗交易一直很平靜。

但在今年 6 月 11 日員工配股解禁后，影石股票密集出現(xiàn)了十余筆成交額遠大于此前的大宗交易。

數(shù)據(jù)顯示，12 日、15 日、16 日這三個交易日中，“中國國際金融股份有限公司北京建國門外大街證券營業(yè)部”和“中信證券北京紫竹院路營業(yè)部”兩個營業(yè)廳共計賣出 15 筆大宗交易。其中，中金建國門營業(yè)部賣出數(shù)額巨大，三日合計賣出 289.84 萬股，成交額約 5.3 億元。

289.84 萬股，這個數(shù)字與影石的員工配股數(shù)額驚人的相似。

（影石《網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》，圖源：上交所）

根據(jù)影石去年 6 月初公布的《網(wǎng)下初步配售結(jié)果及網(wǎng)上中簽結(jié)果公告》，公告顯示，共有兩項“員工參與戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計劃”，一筆為 156.76 萬股，另一筆為 133.06 萬股。兩筆總和正是 289.84 萬股。

更巧合的是，管理這兩筆股票的，正是中金。

那么現(xiàn)在，中金營業(yè)部賣出的股票數(shù)量，與其管理的員工持股計劃規(guī)模幾乎完全一致。而員工持股計劃中股票的所屬方正是影石的“高級管理人員與核心員工”。

如果說這依然只是巧合，但任何人都不可否認的是，對于近期每日平均成交規(guī)模在 2 萬股上下的影石來說，突然出現(xiàn) 200 萬股的拋壓絕對不是一個好的信號。

以低薪換股權(quán)的那 202 位員工，當(dāng)公司股票在 377.77 元/股的史高時，人均賬面財富近 530 萬元。而今，持股員工的浮盈幅度仍超過 200%，人均持股市值約為 230 萬元。

這部分人并非普通員工，反而是處在相對核心的崗位，知道的信息也較于普通投資者更多也更早。如果他們認為影石只要能挺過來前路就會一片大好，大可不必在這個時間點急急忙忙的全部拋售。即使這是公司意志或管理協(xié)議使然，也會有密集的、二級市場上自發(fā)的把票接回來的行為。

但是影石的股價并沒有反彈，公司也沒有公布新的機構(gòu)去管理這部分股票的計劃。

大宗交易也要聯(lián)網(wǎng)，散戶們也能看得見。市場信心垮了，場內(nèi)的價格也不會好到哪里去。投資人再想出金，機構(gòu)們出價時自然是要再掂量掂量。

利空出盡了嗎？

所以說，這就引發(fā)了下一個問題，影石這波利空出盡了嗎？

股市里一直流傳著這樣一句話：“利好出盡是利空，利空出盡是利好。”短期的負面事件都過去后，基本面也不可能再糟。正所謂“否極泰來”，股票或許能夠開啟下一輪反彈。

但是按照周易的說法，泰卦后面是否卦，自然會“福兮禍所依”，但否卦之后卻是天火同人。躺贏不可能，想要走出絕境，需要的是“同人”，即各方齊心協(xié)力，通力合作。

然而影石缺的就是這個，這此次解禁給市場帶來的恐懼，絕非僅來自員工持股計劃。

根據(jù)影石此前的招股書顯示，今年 6 月 11 日約有 2.27 億股限售股解禁，占總股本約 56.5%，對應(yīng)市值近 400 億元。但需要注意影石上市時流通股僅占總股本的約 7.6%，而剛剛上市的 SpaceX 流通到二級市場的股票也僅有 4.25% 左右。

但是對于 SpaceX 分批解鎖、逐步放水的方式不同，影石的解鎖更簡單，也更粗暴。

根據(jù)影石在招股書上提供的信息，此次解鎖共涉及 2.27 億股，占總股的比例為 56.5%。

也就是說，即使員工確實已經(jīng)套現(xiàn)跑路了，289 萬股相對于這次解禁的總數(shù)，也僅占約 1%。

那么接下來的問題就是，早期投資人是否愿意繼續(xù)陪跑了。

顯而易見，截至目前這些早期投資人依然盆滿鍋滿。其實，這次的 202 為名高管及核心員工，戰(zhàn)略配股的持股成本也僅有為 47.27 元/股?，對應(yīng) IPO 發(fā)行價。

但并不是所有投資機構(gòu)都是長期持有者，即使影石在基本面向好的情況下，也意味著有大量的早期投資人退出需求，何況在當(dāng)前與大疆的戰(zhàn)爭已經(jīng)似乎“不死不休”。

當(dāng)落袋為安戰(zhàn)勝我能打贏，影石的股價將何去何從，似乎已然不言而喻。

并且，對于早期投資者，尤其是 PE/VC 類風(fēng)險投資人，退出是一種剛需。數(shù)據(jù)上看，即使影石股價再度腰斬，跌到 70 元/股水平投資機構(gòu)依然有得賺。但一級市場投資失敗率極高，能成功上市的公司甚至可以說是千里挑一。

風(fēng)險投資人可能會對當(dāng)前影石股價有一定的容忍，但當(dāng)股價跌破一定警戒線，即使浮盈按百分比算依然是四甚至五位數(shù)，整體的財務(wù)狀況也將迫使這部分投資人套現(xiàn)離場。

所以影石的股價，遠沒有到安全的地步。

影石被高估了嗎？

那現(xiàn)在一個非常有意思的現(xiàn)象就出現(xiàn)了。

然而即使在當(dāng)下這個股價水平下，影石的市盈率依然很高。6 月 22 日收盤影石收盤價 143.35 元/股，市盈率高達 68.66。

也就是說，按照現(xiàn)在水平買影石股票，需要近 70 年才能回本。

當(dāng)然，市盈率極高的股票不是沒有，特斯拉市盈率近期一直處在 330 至 370 倍之間。沒有人能活 400 歲，特斯拉或許也不能。但資本市場愿意買類似股票的理由大多是這兩個：一是行業(yè)皆如此，這家算便宜的；二是企業(yè)的敘事或?qū)l(fā)生變化。

但這兩個邏輯在影石上都不成立。

行業(yè)對照上，影石屬于獨一檔的公司。全景相機領(lǐng)域，影石沒有對手。運動相機上，大疆沒上市，GoPro 要破產(chǎn)，其他做運動相機的要么太小要么業(yè)務(wù)沒有拆分。

敘事上，想要開辟第二戰(zhàn)場的無人機和手持云臺成了碎金獸以及麻煩的來源，除了鯨吞海量研發(fā)經(jīng)費以及惹上官司外，當(dāng)下對影石沒有太多正面的影響。

接下來就是第三個理由——創(chuàng)始人。

喬布斯、馬斯克、雷軍甚至俞浩，有個性的 CEO 很多，有技術(shù)或資源的 CEO 也很多，這兩個都有看，還能再輿論場叱咤風(fēng)云的卻不多。

劉靖康算是一個。

對消費者來說，影石不能算貴，大疆發(fā)新品后也愿意降價。劉靖康在無人機上市后發(fā)微博稱影石把大疆價格打了下來，Luna 發(fā)售前說愿意拿老美來補貼國內(nèi)、最近更是傳出影石要送黃金拖鞋，情緒價值拉滿。

對員工來說，人均 230 萬浮盈相當(dāng)于 10 年工資，影石給員工分房、撒錢的新聞時不時就見諸報端無論給出了多少實惠，表演性至少拉滿。

然而大疆 Avata 360 后影翎果斷降價 1,300 元，背刺起來毫無顧忌。

對待員工方面，則更是要打一個問號。

（圖源：影石招股書）

根據(jù)影石招股書顯示，以研發(fā)部門為例，2024 年上半年人員薪資支出 2.39 億元，而研發(fā)人員總數(shù)為 1,031 人。平均下來，在影視最重要的部門工作的年平均工資僅 23 萬元。這還是“公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員不斷增加，職工薪酬上漲”后的結(jié)果。

但對于股東來說劉靖康就始終如一。企業(yè)的天職是對股東負責(zé)，二級市場已經(jīng)給出了成績單。

那么。劉靖康是一個好的CEO嗎？這是一個所有人都要思考的問題，也是決定影石前路的問題。

千禧年初，《財富》雜志一篇《安然股價是否過高（Is Enron Overpriced? ）》揭開了這個當(dāng)時世界上最大的能源商品服務(wù)交易公司表面的繁榮。

25 年后，面臨戴維斯雙殺，資本市場也將問出那個劉靖康不想聽到的問題：

影石股價被高估了嗎？