又美又有才的半夏投資李蓓，又刷屏了。不過這回不是征婚，是虧錢，狠狠虧錢。

6月22日，有媒體曝光了她旗下某混合宏觀對沖產品的數據：單周凈值暴跌15%。從5月8日凈值8.113算起，一個半月，跌了30%。私募排排網上四只產品，今年全部虧損，每只虧超10%，最慘那只年度跌幅超20%。

規模呢？據中基協數據，她管理的基金規模已從百億以上跌破50億，腰斬…華爾街見聞也跟進了同樣的報道，真金白銀蒸發了。

她在《致半夏投資人》月報里自己說，能源持倉7%，內需（消費加地產加建材）53%，其中地產占25%，消費20%，建材8%。剩下一半倉位，配了港股指數看跌期權做對沖。翻譯一下：超過一半的倉位，賭在了內需復蘇上。

投資邏輯很簡單粗暴，她偏愛那些PE低，股息不錯，估值看上去很美的股票。比如地產遠期PE不足5倍，消費龍頭從50倍PE跌到不足10倍，建材龍頭PE不足10倍、股息率約5%。比存銀行劃算，要說便宜，確實便宜。

但是否便宜和賺錢，是兩碼事。

李蓓看空AI的態度鮮明，在月報里直接勸投資人：如果你想拿這筆錢去追AI，就算你罵我，我也要勸你，千萬要慎重。

她的論據是，Anthropic在5月28日公布收入470億美元，5月1日是440億，環比增長不到10%。她認為AI盈利和估值處于高位，領先指標下行，滯后指標仍在上行，現在就是投資者逐步撤離AI的最好窗口。

這話有沒有道理？絕對有。問題在于，她的賬戶，已經等不到這個窗口關閉了。

AI有沒有泡沫？太有了…英偉達估值已經高到離譜，GPU需求增速在邊際放緩，Token價格見頂回落，AI應用收入就那么回事，產業鏈從上游到下游，壓力在傳導，私募圈對AI的分歧已經大到快打起來，價值派喊泡沫，成長派喊高景氣延續，兩邊說的都對…

但有一個問題，兩邊都不說：泡沫什么時候破？

2000年互聯網泡沫，破了。Amazon從低點漲了N倍，Google和蘋果漲成全球市值最高。在泡沫破裂前很久踏空的，早就無聲無息，只有在泡沫破裂后活下來抄底的人，才是贏家…不要問會不會破，問能否活著看到。

凱恩斯說過一句話：從長遠看，我們都死了。這句話早被引用爛了，但放在今天剛好。

一個投資人，今天把100萬交給你。他明年可能要買房，小孩可能要上國際學校，到處都要用錢。你跟他說，兩年后估值會回歸？他等不起。你說AI泡沫會破？他認同你。但在他需要用錢的那一刻，你給他的是虧損30%的凈值。這時候你跟他說長期來看我是對的，你看他啥表情。

基金經理的長期，不能比投資人的命還長。

說內需…李蓓重倉內需的邏輯，建立在一個前提上：經濟復蘇，消費回暖，可數據是怎么回應的？

5月CPI同比漲1.2%，非食品漲1.9%，交通、醫療都在漲。這些全是剛需，不花不行的死錢，跟消費意愿沒有半毛錢關系。真正反映消費意愿的社零總額，環比掉了。扣掉漲價因素，老百姓實際買到手的貨，比數據表現出來的還要慘，可選消費，縮成一團…

上游PPI大漲3.9%，企業購進原材料價格飆了5.8%。成本漲了，下游終端一攤死水，根本漲不了價。利潤被一步步擠干，企業開始砍薪裁員。居民收入預期走低，到處都是“發了大財”的靈活就業者，更不敢消費。這個螺旋，什么時候是個頭？

李蓓買的是啥？地產25%、消費20%、建材8%。全是和內需綁死的老登股。內需沒起色，這些股票憑什么漲？靠PE低？PE還可以更低。靠股息？股息可以在股價繼續跌的時候早被吃掉了?？渴袌鲥e了？市場錯了三年，你的錢能撐三年嗎？

她賭估值回歸，賭的是中國版九二四時刻。九二四時刻有過，2024年9月24日，地產股暴漲了一波。然后呢？從哪來回哪去。一次性的政策脈沖，很快就凈值回撤。

李蓓看錯了時間，AI確實有泡沫，她賭泡沫破裂后資金回流老登股，這個邏輯在紙面上成立。但她忽略了一個最根本的東西：時間。

一個基金經理，一個月半虧30%，虧30%要漲43%才能回本。她說現在減倉已經沒有意義了，這說明她已經認了。投資經理可以認命，投資人不可能認。

投資人今天贖回，明天就能把錢投到別的基金。投資經理呢？是等不到AI泡沫破的那天，也等不到內需復蘇的那天…等到的只有清盤線。

都說雞蛋不能放一個筐，美女倒沒放一個筐，她放了好幾個筐，可惜都在一個叫“內需”的架子上。她的四只產品今年全部虧，最慘那只，年度虧超20%，同期恒生科技都是漲的。

今年的AI相關標的，不管泡沫不泡沫，人家凈值在往上走。你說AI有泡沫，可人家在賺錢。你說老登股有價值，可你在虧錢。投資人交管理費，不是來聽你講投資哲學的。

AI泡沫會破，2000年互聯網泡沫破了，2008年次貸泡沫也破了。哪次泡沫都沒撐住，泡沫總是會破的。問題只在于，破了之后，你還在不在牌桌上。

凱恩斯說得對，從長遠看，我們都死了?；鸾浝聿荒茉谂菽屏亚暗瓜隆?/p>

李蓓輸給了時間，時間是最公正的裁決者。