數據上看，5月一般財政收入仍有韌性、但結構分化明顯，支出連續兩月負增、支出節奏明顯慢于季節性；政府性基金收入延續負增、土地財政走弱是主要拖累，支出也延續較大降幅。往后看，繼續提示：受美伊簽署協議帶動，近期油價顯著回落，不過考慮到高油價已持續三個多月，對經濟、流動性的滯后沖擊尚未全面顯現；短期國內重心仍是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。具體到財政端，鑒于當前需求不足的問題仍然突出，加快現有政策落地、形成實物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

本文作者系盤古智庫學術委員、國盛證券首席經濟學家熊園，國盛證券宏觀分析師穆仁文，節選自2026年6月22日發布的報告《財政支出連續兩月負增的背后—兼評5月財政》，來源于“熊園觀察”微信公眾號。

本文大約2600字，讀完約6分鐘。

事件：2026年1-5月一般財政收入累計10.05萬億，同比4%（1-4月同比3.5%）；5月一般財政收入1.71萬億，同比6.6%（4月同比6.7%）。1-5月一般財政支出累計11.39萬億，同比0.8%（1-4月同比1.3%）；5月一般財政支出1.91萬億，同比-1.6%（4月同比-3.2%）。

核心觀點：數據上看，5月一般財政收入仍有韌性、但結構分化明顯，支出連續兩月負增、支出節奏明顯慢于季節性；政府性基金收入延續負增、土地財政走弱是主要拖累，支出也延續較大降幅。往后看，繼續提示：受美伊簽署協議帶動，近期油價顯著回落，不過考慮到高油價已持續三個多月，對經濟、流動性的滯后沖擊尚未全面顯現；短期國內重心仍是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。具體到財政端，鑒于當前需求不足的問題仍然突出，加快現有政策落地、形成實物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

1、單月看，5月一般財政收入端仍有韌性，但結構上仍呈現分化特征，非稅收入表現好于稅收收入，企業部門相關稅種韌性強于居民部門；支出端未有明顯提速，支出增速連續兩月負增，支出節奏也明顯慢于季節性，地方政府支出偏慢是主要拖累，基建相關支出延續較大降幅。政府性基金方面，土地財政走弱對收入端拖累明顯，支出端除土地財政外，專項債發行偏慢也是主要拖累。

2、往后看，繼續提示：短期國內政策重心仍是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。具體到財政端，加快現有政策落地、形成實物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。
>5月經濟除了出口強勢，大部分指標延續放緩、且呈現加速下滑跡象，尤其是消費轉負、投資跌幅擴大，也進一步凸顯了需求不足、信心不足的困境。考慮到高油價已持續三個多月，對經濟、流動性的滯后沖擊尚未全面顯現。政策短期重心是“用好用足”既定政策，后續增量政策可期、但節奏將“邊走邊看”。

>具體到財政端，鑒于當前需求不足的問題仍然突出，財政加快現有政策落地、形成實物工作量的重要性和緊迫性明顯提升。

3、短期看，有3點關注：1）基本面的演化情況，尤其是出口韌性能否延續、消費會否超預期下行等；2）財政政策落地效果，包括政府債券發行節奏、政策性金融工具、重大項目投資、基建實物工作量等；3）化債及拖欠企業賬款清償進展。

正文如下：

1、5月一般財政收入保持較高增速，稅收收入增速小幅回落，四大稅種收入全面回落，生產走弱拖累企業相關稅種，個人相關稅種也邊際走弱，非稅收入抬升。一般財政支出連續兩月負增、支出節奏也明顯慢于季節性，地方財政支出偏慢仍是主要拖累，基建相關支出延續較大降幅。

>總量看，5月一般財政收入保持較高增速，稅收收入增速小幅回落、非稅收入抬升。5月一般財政收入1.71萬億，同比6.6%、較上月回落0.1個百分點，整體延續較高增速。其中，稅收收入1.45萬億，同比6.8%、較上月回落1.4個百分點；非稅收入2541億，同比5.6%、較上月抬升10.8個百分點，除國有資產盤活外，基數也有所走低，后續關注持續性。

>稅收收入中，四大稅種收入全面回落，生產走弱拖累企業相關稅種，個人相關稅種也邊際走弱。四大稅種中，增值稅同比7.9%、較上月回落1.5個百分點，可能與同期生產邊際放緩有關，企業所得稅同比3.3%、也較上月回落4.9個百分點。企業端相關稅種收入增速邊際放緩，主要與同期工業生產邊際走弱有關，價格因素仍是支撐。消費稅同比-2%、較上月下滑3.3個百分點，與同期社零增速回落表現一致，汽車、家電等消費均出現走弱。個人所得稅同比12.4%、較上月回落8.8個百分點，但仍屬較高增速，可能與境外收入個稅補繳告一段落有關。此外，土地和房地產相關稅收同比-2.6%、較上月回落1.9個百分點，契稅回落是主要拖累。

>一般財政支出連續兩月負增、支出節奏也明顯慢于季節性，地方財政支出偏慢仍是主要拖累，基建相關支出延續較大降幅。5月一般財政支出1.91萬億，同比-1.6%、降幅較上月收窄1.6個百分點。從支出進度來看，5月財政支出占全年比重為6.4%，慢于季節性（近三年同期均值為6.7%）。結構上看，中央財政支出同比11.3%、較上月抬升5.8個百分點，地方財政支出同比-4.4%、較上月降幅收窄0.6個百分點。投向上看，基建相關支出同比-11.3%、繼續保持較大降幅，與同期基建投資增速回落表現一致，城鄉社區事務、農林水、交通運輸相關支出均延續負增；民生方面，教育、社保、衛生健康相關支出增速邊際均改善。

2、5月政府性基金收入延續較大降幅，土地財政偏弱仍是主要拖累；支出端也未有明顯改善，除土地財政走弱外，專項債發行偏慢也是主要拖累。

>收入端看，5月政府性基金收入2310億，同比-20.3%、降幅較上月收窄6.2個百分點。其中，土地出讓收入1247億，同比-35.8%、降幅較上月走闊1個百分點，是主要拖累項。往后看，繼續提示：地產銷售偏弱的背景下，開發商拿地將仍趨謹慎，土地出讓收入可能繼續承壓。

>支出端看，5月政府性基金支出5303億，同比-11.5%、仍延續兩位數負增。其中，土地出讓收入安排的支出同比-12.2%、延續較大降幅，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出讓收入安排的支出后同比-10.9%、也延續較大降幅，專項債發行放緩是主要拖累，今年5月新增專項債發行規模僅1608億，明顯低于1-4月、也低于去年同期。

風險提示：政策力度超預期，地方債務風險演化超預期，經濟下行超預期等。

文章來源于“熊園觀察”微信公眾號

圖文編輯：張洵

責任編輯：劉菁波