仍未擺脫“代工底色”。

來源：侃見財經(jīng)

AI產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)， 為深陷增 長瓶頸的“果鏈”企業(yè)開辟了全新突圍路徑。

憑借云計算業(yè)務(wù)的高速增長，工業(yè)富聯(lián)成功扭轉(zhuǎn)單一客戶依賴的發(fā)展困境，徹底擺脫了對蘋果的業(yè)績綁定。截至2025年末，工業(yè)富聯(lián)云計算業(yè)務(wù)收入達(dá)到6026.79億元，占公司總營收比重高達(dá)66.75%。依托這條全新增長曲線，工業(yè)富聯(lián)順利完成轉(zhuǎn)型升級，市值一舉突破萬億關(guān)口，截至最新收盤，公司總市值穩(wěn)定在1.47萬億元。

工業(yè)富聯(lián)的轉(zhuǎn)型成功，為一眾傳統(tǒng)果鏈企業(yè)指明了轉(zhuǎn)型方向。近兩年來，各大果鏈廠商紛紛加速業(yè)務(wù)迭代、布局新賽道，而立訊精密正是其中轉(zhuǎn)型節(jié)奏最快的企業(yè)之一。

6月12日，立訊精密發(fā)布官方公告，公司發(fā)行境外上市外資股（H股）并登陸香港聯(lián)交所主板的申請，已獲中國證監(jiān)會備案批復(fù)。根據(jù)備案通知書內(nèi)容，公司擬發(fā)行不超過4.41億股境外上市普通股，按照港股上市流程推進(jìn)，立訊精密最快將于7月正式登陸港交所。

這也意味著，立訊精密的港股IPO進(jìn)程僅剩最后一步流程。

事實上，立訊精密的港股上市布局早已啟動。早在2025年7月，公司董事會便審議通過了境外上市相關(guān)議案，隨后全面推進(jìn)赴港上市各項籌備工作。2025年8月18日，立訊精密正式向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請材料，并于2026年2月27日更新完善申請資料。

歷經(jīng)近一年的審核推進(jìn)，立訊精密這場漫長的港股IPO籌備拉鋸，如今已然接近尾聲。

不過對立訊精密而言，港股上市進(jìn)程的階段性延后，未必是壞事。過去一年間，公司順利完成業(yè)務(wù)跨界升級，從傳統(tǒng)果鏈制造切入熱門的光模塊賽道，業(yè)務(wù)含金量大幅提升，公司估值也隨之穩(wěn)步抬升。

截至最新收盤，立訊精密年內(nèi)股價漲幅達(dá)22%，總市值報5076億元。相較于純正AI概念股，公司漲幅雖不算突出，但在傳統(tǒng)高端制造板塊中，已走出獨立行情，年內(nèi)股價創(chuàng)下歷史新高。拉長周期來看，自去年4月中旬至今，立訊精密累計漲幅超140%，總市值增長超3000億元。

股價與市值的大幅攀升，也讓立訊精密實控人財富持續(xù)增值。根據(jù)股權(quán)穿透信息，公司實控人王來勝、王來春兄妹，分別持有公司19.02%、18.75%的股份。以最新收盤價測算，二人持股市值分別達(dá)到965億元、951億元。

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的2026年全球富豪榜單數(shù)據(jù)，王來春以910億元財富位列全球第232位；王來勝、王雅媛父女同樣以910億元財富，并列全球第232位。

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01

從“果鏈”到光模塊的突圍

立訊精密成立于2004年5月，總部坐落于廣東東莞。

創(chuàng)始人王來春攜手兄長王來勝創(chuàng)立企業(yè)之初，立訊精密只是一家專注于電腦連接器制造的小型工廠，核心業(yè)務(wù)是承接富士康溢出的制造訂單。彼時的立訊精密，定位是富士康的下游配套廠商，在國內(nèi)數(shù)以萬計的電子制造企業(yè)中，毫無競爭優(yōu)勢與行業(yè)話語權(quán)。

2010年，成為立訊精密發(fā)展史上的首個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。這一年，公司成功登陸深交所，借助資本市場的資金與平臺優(yōu)勢，開啟并購擴張、快速成長的發(fā)展之路。上市當(dāng)月，立訊精密斥資1.68億元收購博碩科技75%股權(quán)，順利切入消費電子線纜及連接器核心領(lǐng)域；時隔半年，公司再度出手，以5.8億元收購昆山聯(lián)滔電子60%股權(quán)，正式躋身蘋果供應(yīng)鏈，成為iPad連接線核心供應(yīng)商。至此，公司完成從“依附富士康”到“對接蘋果體系”的第一次層級躍升。

此后十年，立訊精密沿著“零部件—模組—整機”的垂直整合路徑穩(wěn)步深耕、持續(xù)升級。2016至2017年，公司通過產(chǎn)業(yè)收購與技術(shù)整合，拿下AirPods整機代工核心業(yè)務(wù)；2020年正式切入iPhone代工賽道，并在2021年順利斬獲iPhone 13部分組裝訂單。根據(jù)立訊精密2025年半年報數(shù)據(jù)，公司目前在全球29個國家和地區(qū)布局了105個生產(chǎn)基地，全球化生產(chǎn)體系全面成型。

業(yè)績層面，公司成長速度同樣亮眼。從2010年上市時的10.11億元營收、1.158億元凈利潤，增長至2025年的3323億元營收、166億元凈利潤，企業(yè)整體規(guī)模實現(xiàn)數(shù)十倍增長。

歷經(jīng)十余年深耕，立訊精密已然成長為蘋果AirPods核心代工廠、iPhone第二大代工廠，同時也是蘋果Vision Pro頭顯的主要供應(yīng)商，穩(wěn)居全球第四、中國大陸第一的精密智造解決方案供應(yīng)商地位。

但“果鏈龍頭”的標(biāo)簽，是光環(huán)，更是枷鎖。2021至2023年，立訊精密來自蘋果的收入占比穩(wěn)定在75%左右，高度依賴單一核心客戶的經(jīng)營模式，潛藏著極大的經(jīng)營風(fēng)險。受此影響，即便公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，市場給予的估值始終處于低位，公司市值也長期徘徊在3000億元以下。

直至AI產(chǎn)業(yè)全面爆發(fā)，公司切入高景氣光模塊賽道后，行業(yè)邏輯徹底改變。2025年下半年，立訊精密徹底扭轉(zhuǎn)此前的估值頹勢，迎來估值重構(gòu)、市值修復(fù)的全新行情。

截至最新收盤，立訊精密總市值成功突破5000億元關(guān)口。自去年4月中旬至今，公司股價累計漲幅超140%，市值增量突破3000億元。

過去一年，立訊精密在通信業(yè)務(wù)板塊全面發(fā)力、多點突破。在2025年OCP全球峰會上，公司重磅發(fā)布448G前沿技術(shù)方案，產(chǎn)品性能大幅超出行業(yè)市場預(yù)期。銅互連領(lǐng)域，公司技術(shù)方案為ETH-X超節(jié)點算力基座落地，提供了高速互連標(biāo)準(zhǔn)的核心支撐；熱管理領(lǐng)域，自研微通道熱管理產(chǎn)品已于2025年順利實現(xiàn)批量量產(chǎn)；電源管理領(lǐng)域，800伏系統(tǒng)產(chǎn)品已落地核心客戶項目，完成商業(yè)化應(yīng)用。

而公司轉(zhuǎn)型最核心、最受市場關(guān)注的，當(dāng)屬光模塊業(yè)務(wù)。產(chǎn)品線布局上，立訊精密800G硅光模塊已實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，1.6T光模塊產(chǎn)品正有序推進(jìn)客戶驗證。在前沿技術(shù)布局層面，公司提前布局5納米相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，同步開展LRO（低功耗接收光模塊）、LPO（線性可插拔光模塊）等低功耗核心技術(shù)的前置研發(fā)。

同時，公司全面布局NPO（近封裝光學(xué)）、CPO（共封裝光學(xué)）兩大前沿賽道，光模塊產(chǎn)品矩陣覆蓋傳統(tǒng)DPO、低功耗LRO、LPO及測試用Active Loopback模塊，囊括1G至1.6T全速率、多類型封裝產(chǎn)品，產(chǎn)品線布局完善且完整。

如今的立訊精密，已然完成從傳統(tǒng)果鏈制造到AI光模塊賽道的關(guān)鍵跨越。根據(jù)2026年4月最新經(jīng)營披露，公司800G、1.6T光模塊產(chǎn)品在海內(nèi)外頭部客戶的導(dǎo)入進(jìn)展順利，將成為公司未來中長期業(yè)績增長的核心動能。

為匹配海外頭部云廠商的算力設(shè)備需求，公司研發(fā)的FP801-800G OSFP 2xFR4光模塊項目已進(jìn)入小批量試產(chǎn)階段，預(yù)計2026年實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)并貢獻(xiàn)營收；針對下一代224G AI整機設(shè)備研發(fā)的OSFP2242X1高速外部光口項目，目前正處于研發(fā)驗證階段，技術(shù)落地節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先。

02

仍未擺脫“代工底色”

光模塊與AI算力賽道的深度布局，讓市場看到了立訊精密的成長潛力與轉(zhuǎn)型想象空間。

但不可否認(rèn)的是，想要實現(xiàn)徹底的轉(zhuǎn)型升級，立訊精密前路依舊任重道遠(yuǎn)。從當(dāng)前營收結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式來看，公司始終未能擺脫傳統(tǒng)代工廠的核心底色。

回溯企業(yè)發(fā)展歷程，代工制造是立訊精密貫穿始終的核心商業(yè)模式：成立初期為富士康代工連接器，后續(xù)切入蘋果供應(yīng)鏈，代工線纜、耳機、手機等終端產(chǎn)品。2010年上市至2025年，公司雖沿著“零部件—模組—整機”的路徑持續(xù)向上突破，但核心經(jīng)營邏輯從未改變：始終作為行業(yè)乙方、終端廠商供應(yīng)商，承接代工制造訂單。無論是AirPods整機代工，還是iPhone整機組裝，本質(zhì)都是按照客戶需求完成生產(chǎn)交付，并不具備產(chǎn)品定義權(quán)與核心研發(fā)主導(dǎo)權(quán)。

即便如今成功切入高景氣的光模塊賽道，大幅降低了對蘋果的客戶依賴，但從商業(yè)模式本質(zhì)來看，此次轉(zhuǎn)型并不徹底。

早在2023年，立訊精密在回應(yīng)投資者提問時便明確表示：公司通信類產(chǎn)品均采用OEM、JDM商業(yè)模式，為品牌客戶提供產(chǎn)品設(shè)計與定制制造服務(wù)，無自有品牌產(chǎn)品。

OEM即標(biāo)準(zhǔn)代工模式，由客戶提出產(chǎn)品需求、提供核心設(shè)計方案，立訊精密僅負(fù)責(zé)生產(chǎn)制造與成品交付；JDM聯(lián)合設(shè)計制造模式，雖相較于純OEM模式增加了聯(lián)合研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，但核心邏輯依舊是為客戶定制生產(chǎn)，并非自主研發(fā)、自主定義產(chǎn)品。

到了2026年5月年度股東大會上，公司再度公開表態(tài)：目前暫不具備1.6T硅光芯片自主研發(fā)能力，相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)將依托供應(yīng)鏈合作伙伴協(xié)同推進(jìn)。

硅光芯片是光模塊產(chǎn)品的核心元器件，無法實現(xiàn)自研自產(chǎn)，意味著立訊精密在光模塊產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)依舊受制于上游供應(yīng)商。這一經(jīng)營現(xiàn)狀，與此前消費電子代工業(yè)務(wù)依賴高通、聯(lián)發(fā)科芯片供應(yīng)的困境如出一轍。歸根結(jié)底，公司光模塊業(yè)務(wù)依舊是采購上游芯片、組裝成品模塊、交付下游客戶的代工模式，和組裝AirPods、iPhone的商業(yè)模式并無本質(zhì)區(qū)別。

當(dāng)然，代工模式并非全無優(yōu)勢，只要持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶、綁定頭部需求，公司業(yè)績便能保持穩(wěn)定增長。

但與此同時，代工模式與生俱來的低毛利、高投入、重資產(chǎn)三大痛點，也始終制約著公司盈利能力與估值提升。

盈利能力方面，2025年立訊精密整體毛利率為11.91%，凈利率僅5.47%。其中高速增長的通訊及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，毛利率達(dá)18.4%，雖顯著高于公司綜合毛利率，但對比行業(yè)純正光模塊廠商，差距依舊懸殊。

數(shù)據(jù)顯示，2025年中際旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)毛利率為42.61%，新易盛光互聯(lián)業(yè)務(wù)毛利率更是高達(dá)47.81%。毛利率的巨大差距，核心原因便是商業(yè)模式的差異：立訊精密以代工收入為主，僅賺取加工制造差價，利潤大頭被終端品牌方占據(jù)；而中際旭創(chuàng)、新易盛以自主產(chǎn)品銷售為核心，掌握產(chǎn)品定價權(quán)，能夠享受產(chǎn)業(yè)鏈高附加值利潤。

與低毛利并存的，是公司持續(xù)高漲的研發(fā)投入。2025年，立訊精密研發(fā)費用達(dá)114.28億元，同比增長33.57%，研發(fā)人員規(guī)模增至34357人，同比增幅超52%。百億級研發(fā)投入、數(shù)萬研發(fā)人員規(guī)模，在全球制造企業(yè)中已然處于高位。

但深究研發(fā)屬性不難發(fā)現(xiàn)，公司多數(shù)研發(fā)投入屬于跟隨型研發(fā)，核心目的是匹配客戶新產(chǎn)品的代工生產(chǎn)需求、適配客戶技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，并非圍繞自主產(chǎn)品、核心技術(shù)進(jìn)行突破性研發(fā)，難以構(gòu)建專屬技術(shù)壁壘。

重資產(chǎn)屬性則是制約公司發(fā)展的另一大痛點。截至2025年末，立訊精密固定資產(chǎn)達(dá)659億元，疊加42.9億元在建工程，資產(chǎn)合計超700億元。而2020年，公司固定資產(chǎn)僅197.6億元、在建工程15.96億元，合計僅213.56億元。

五年時間，公司重資產(chǎn)規(guī)模翻倍增長，不僅帶來高額固定資產(chǎn)折舊費用，也大幅推高公司負(fù)債規(guī)模。截至2025年末，立訊精密負(fù)債總額已高達(dá)2025億元，財務(wù)壓力持續(xù)攀升。

03

結(jié) 語

從傳統(tǒng)果鏈代工到AI光模塊熱門賽道，立訊精密僅用一年時間，便完成了市場認(rèn)知的重塑，徹底扭轉(zhuǎn)了市場對公司的刻板印象。

業(yè)績穩(wěn)步增長、股價大幅翻倍、市值突破5000億元，資本市場用真金白銀，認(rèn)可了立訊精密的轉(zhuǎn)型成果與成長價值。

但褪去光模塊、AI算力等熱門賽道的紅利外衣，立訊精密想要實現(xiàn)長遠(yuǎn)高質(zhì)量發(fā)展，仍需徹底剝離“代工”標(biāo)簽，打破OEM/JDM的傳統(tǒng)經(jīng)營模式。

當(dāng)前，公司港股上市進(jìn)程即將落地，國際化資本平臺將為企業(yè)帶來更廣闊的發(fā)展空間，也將直面更成熟、更理性的國際投資者。未來，只有徹底優(yōu)化商業(yè)模式、持續(xù)提升產(chǎn)品毛利率、構(gòu)建自主核心技術(shù)壁壘，立訊精密才能獲得國際資本的更高估值認(rèn)可。

我們認(rèn)為，唯有真正完成從“代工制造”到“自主產(chǎn)品”、從“生產(chǎn)制造”到“核心技術(shù)”、從“被動供應(yīng)商”到“行業(yè)定義者”的三重跨越，立訊精密才能擺脫周期束縛、大幅提升抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)真正意義上的高質(zhì)量突圍。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

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