來源：市場資訊

（來源：智超講財商）

核心看點：股價跌破IPO發行價、半年市值蒸發超2300億、全年巨虧234億、王興首次公開復盤兩大戰略失誤——但美團手里還藏著650億的投資底牌，以及一個正在加速落地的AI故事。
6月26日，美團的股東周年大會開得格外沉重。
臺下坐的是真金白銀押注的股東，臺上站著的王興，兩鬢白發比身后的PPT還搶眼。1979年出生的他今年47歲，這位互聯網老將這兩年肉眼可見地蒼老了許多——雖然王興本人曾表示白發更多是遺傳因素。

熟悉王興的人都知道，他素以理性、強硬著稱。2018年美團上市僅4天就跌破發行價，他還在內部信里淡定勸員工：不用關心短期股價漲跌，專心把業務做好、為客戶創造價值就行。
那時候的美團，正踩在本地生活的風口上。外賣、到店、酒旅全是增量賽道，一路高歌猛進，股價最高摸到460港元，市值突破2.8萬億港元，是當之無愧的港股科網龍頭。
八年過去，畫風徹底變了。
截至6月26日收盤，美團報64.25港元，總市值約3967億港元——甚至已經跌破了2018年69港元的IPO發行價。盤中最低一度觸及63.65港元，創下近兩年新低。年初至今，股價累計跌幅超過37%，相當于半年時間，2300多億港元市值憑空蒸發。今年2月市值還穩穩站在5000億港元關口，短短四個月，超千億估值灰飛煙滅。
面對股東的質疑，王興沒繞彎子，開口先攬下了所有責任：“過去幾年公司股價不理想，我深感責任重大?！?br/>這是他極少有的公開低頭。
一年燒掉234億，全行業的無效內卷
股價跌成這樣，核心導火索是那場打了一整年的外賣價格戰。
美團CFO陳少暉在會上算了筆總賬：過去一年多，整個行業砸進去約2000億元搞補貼，絕大多數都是無效內卷，沒有創造任何增量價值。
說白了就是三家平臺對著燒錢，你減5塊我減8塊，用戶薅完羊毛就走，誰也沒真的打死誰，反倒把全行業的利潤燒得一干二凈。
仗打到現在，對手非但沒有退意，反而攻勢越來越猛。
阿里這邊，2026年第一季度即時零售收入同比增長57%，淘寶閃購整體訂單規模達到去年同期的2.7倍，非餐飲訂單更是翻了3倍。掌舵人蔣凡直接在業績會上放話：新財年結束前要實現單位經濟模型轉正，目標是拿下即時零售市場絕對第一。
京東也穩扎穩打，外賣單均虧損持續收窄——一季度測算單均虧損已收窄至5元左右，擺明了要打持久戰。
三面夾擊之下，美團的日子自然不好過。2025年全年，美團營收3649億元，但凈利卻由盈轉虧——全年凈虧損234億元，經營虧損170億元。曾經最賺錢的核心本地商業板塊，直接從年盈利524億轉為經營虧損69億元。
好在事情并非全無轉機。
今年3月開始，監管層就頻頻定調，直指無序價格戰不可持續。6月中旬，市場監管總局發布《外賣平臺補貼行為規范十條（征求意見稿）》，直接給惡性補貼劃了紅線。三家平臺陸續收窄補貼力度，行業競爭開始回歸理性。
美團的財務數據也在快速修復。今年一季度，公司實現營收910億元，經營虧損從上季度的161億元收窄至65億元——其中核心本地商業虧損20億元，較上季度的100億元大幅減虧，減虧幅度遠超市場預期。高盛隨即重申“買入”評級，將目標價由112港元上調至116港元。
陳少暉也在會上透了底：在30元以上的高價值訂單中，美團依然保持70%以上的市場份額，和友商的單位經濟模型差距實際在拉大，而非縮小。
換句話說，高端用戶基本盤沒丟。真拼效率、拼體驗、拼履約能力，美團依然有足夠的底氣。

王興親口復盤：上市以來兩大致命失誤
這次股東大會最炸的內容，莫過于王興首次公開復盤上市以來的兩大戰略失誤。沒有官話套話，坦率得讓現場股東都有些意外。
第一個失誤，是出海太晚了。
王興坦言，上市之后回頭看，本該在2018、2019年就啟動海外布局，結果錯過了全球外賣滲透率快速提升的黃金窗口。
回頭看確實可惜。那幾年東南亞、拉美市場的外賣賽道瘋狂增長，Grab、Rappi等本土玩家快速崛起。等美團反應過來準備進場時，核心市場的頭部位置基本已經被占滿，現在再想突圍，難度比當年大了不止一個量級。
不過美團在海外也并非毫無作為。旗下國際外賣品牌Keeta已完成了中東海灣地區主要國家的覆蓋，并進入了巴西市場。王興在3月的業績電話會上表示，Keeta在沙特有望在2026年底前實現單月UE（單位經濟模型）轉正。
第二個失誤，是美團優選。
這個當年被王興稱為“十年一遇的機會”的社區團購項目，最終以全線關停收場，成了美團史上最貴的試錯。
算筆賬：2020年正式開打到2025年底全面關停，六年時間里，包含美團優選、小象超市、Keeta等在內的新業務板塊累計經營虧損超千億元，其中僅美團優選一項就虧掉了數百億。
巔峰時期，0.49元一斤的土豆、5.99元二十個的雞蛋，承包了無數打工人的菜籃子，日活用戶一度沖到行業第一?？傻蛢r換不來用戶忠誠度——消費者永遠往更便宜的地方跑；而生鮮非標品損耗高、履約重，純靠補貼驅動的模式越卷越偏，最后只能不斷滑向價格底線，燒再多錢也看不到盈利的盡頭。
王興沒有否定這個方向，他說優選的定位符合美團的長期戰略，錯的是模式。
踩過這個千億大坑，美團也學乖了：不再搞純競價的內卷，轉而深耕食雜零售。旗下硬折扣超市品牌“快樂猴”正在加速擴張——截至2026年5月底，全國門店已突破40家，完成了華南、華北、華東三大區域的布局。至于能不能把社區團購踩過的坑填平，還需要時間驗證。
手里藏著650億底牌，王興一股未賣
股價跌進谷底，美團也不是沒有反擊的籌碼。
這次股東大會，管理層直接亮出了兩張底牌：股票回購，以及價值650億的對外投資資產。
陳少暉說得很直接：當前公司的價值被嚴重低估，美團計劃啟動股票回購。從2024年1月到2025年5月，美團總計回購了占公司股本約4%、接近36億美元的股份?，F在，回購的槍聲可能又要響了。
更讓市場意外的，是美團藏在水面下的科技投資版圖。截至2026年一季度，美團持有的上市公司股權加未上市科創項目，賬面價值合計超過650億元，橫跨AI大模型、具身智能、半導體等多個硬科技賽道。
這里面最成功的一筆投資，當屬智譜AI。
美團早年以約3億元成本拿下智譜3.86%的股份。今年1月8日，智譜在港股上市，發行價116.2港元。上市后股價一飛沖天，6月22日盤中一度沖高至2980港元，市值站上1.27萬億港元。美團這筆投資的賬面價值從3億暴漲至約360億港元——3億變360億，120倍的回報，堪稱教科書級別的產業投資。
還有人形機器人龍頭宇樹科技，美團系資本合計持股約9.65%，是最大的外部機構股東。2026年6月，宇樹科技科創板IPO已順利過會，按420億元的發行市值計算，美團系持有的股份價值約40億元。
再加上持股12.73%的理想汽車，以及摩爾線程、沐曦等頭部GPU公司，美團的硬科技投資布局比大多數人想象的要深得多。
陳少暉明確表示：已上市的標的過了解禁鎖定期后，會積極考慮擇機變現，回籠的資金既可以支撐主業投入，也可以用于股份回購。
除了公司層面的動作，王興也給股東吃了顆定心丸。
他在會上再次澄清：“我個人從公司成立到現在一股都沒有賣過，而且沒有賣股的計劃。”
在動輒減持套現的互聯網行業，創始人全程與公司深度綁定，確實不算多見。針對市場上關于他轉讓股份的傳聞，王興也特意說明：2021年捐出個人持股的10%注入公益基金會，完全是公益用途，且屬于不可撤銷的安排；基金會后續的少量減持，僅用于公益項目支出，和個人套現沒有任何關系。
AI能成為美團的下一條護城河嗎？
止血回購、處置投資，終究是防守手段。美團真正想講給資本市場聽的新故事，還是AI。
王興很早就預判過互聯網下半場的競爭邏輯：競爭不會結束，只是從野蠻生長轉向精細化比拼。而AI，就是他眼里美團鞏固護城河、打開新增長空間的關鍵鑰匙。
今年以來，美團的AI布局明顯全面提速，甚至直接從技術支撐部門拉到了業務主線的位置。
技術底座上，美團自研的新一代大模型LongCat-2.0-Preview于今年4月24日正式開放測試，總參數規模突破萬億，訓練與推理全程依托國產算力集群完成——動用5萬至6萬張算力卡，是國內大模型國產化替代的重要嘗試。
落地端的動作更快：
C端，AI助手“小團”被放在美團App底部導航欄的中央C位，五一假期就服務了超1億人次。訂外賣、選餐廳、做攻略，一句話就能搞定。更值得關注的是，美團還在推進AI Agent之間的互聯——據媒體報道，“小團”與騰訊AI助手“元寶”的合作即將上線，用戶在元寶中提出本地生活需求時，系統將自動觸發“智能體對智能體”的通信。
B端，到店餐飲的“智能掌柜”已服務超70萬商家，零售的“數字員工”覆蓋超30萬商戶。幫商家管訂單、做營銷、優化庫存、甚至自動接聽咨詢電話——AI正在滲透到本地商業的每一個毛細血管。
甚至王興還提出了“To A”的新方向：未來AI Agent會成為新的服務入口，美團完整的本地生活生態，就是AI代理最好的落地場景。
從千團大戰殺出重圍，到外賣市場奠定龍頭地位，王興和美團打過的硬仗不計其數。
這一次，一邊是價格戰留下的虧損包袱，一邊是阿里京東的兩面夾擊，還有AI轉型的未知前路——難度顯然不比當年小。
好消息是，行業無序競爭的風頭正在過去，美團手里還有650億的投資底牌，核心基本盤也沒有松動。
壞消息是，本地生活的增量時代已經徹底結束，存量廝殺的戰場上，再也沒有輕松撿錢的機會。
47歲滿頭白發的王興，能不能帶著美團靠AI講出新故事，重新贏回資本市場的信心？
沒人能給出確定答案。
但可以確定的是，互聯網的下半場，從來就沒有容易二字。