市值突破萬億的收盤鐘聲剛落，一份風(fēng)險提示公告便在深夜遞到了投資者面前。

6月30日，寒武紀股價收漲7.66%，報收1595.55元/股（前復(fù)權(quán)，下同），盤中最高觸及1620元/股，總市值首次突破1萬億元，成為科創(chuàng)板史上首家躋身萬億俱樂部的上市公司。

當晚，寒武紀緊急發(fā)布《股票交易風(fēng)險提示公告》，主動提示估值過高、短期回調(diào)等多重風(fēng)險。

這份深夜發(fā)出的警示，投資者究竟聽進去了多少？

正經(jīng)社分析師仔細分析公告內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，其并非例行公事的模板化表述，而是從交易估值到產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，層層戳破了當前股價背后的核心風(fēng)險：

第一，估值顯著脫離行業(yè)區(qū)間。截至6月30日，滾動市盈率達368.97倍，市凈率77.88倍；同期，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)滾動市盈率僅74.86倍、市凈率8.06倍，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對應(yīng)為74.13倍、5.67倍。

無論對標哪個細分賽道，寒武紀的估值都高出行業(yè)均值數(shù)倍乃至十倍，公告直言“存在估值較高的風(fēng)險”。

第二，短期漲幅積累回調(diào)壓力。公告明確指出，股價累計漲幅遠超科創(chuàng)綜指、上證綜指等主流指數(shù)，短期上漲過快的背后，蘊藏著集中回調(diào)的風(fēng)險。

第三，經(jīng)營抗波動能力仍有短板。公告稱，當前尚處于持續(xù)發(fā)展階段，業(yè)績受宏觀環(huán)境、市場競爭、政策變化等多重因素影響，抵御行業(yè)波動的能力相對有限，經(jīng)營成果存在不確定性。

第四，實體清單下的供應(yīng)鏈硬約束。公告稱，作為Fabless模式（即 “無晶圓廠”，企業(yè)只專注于芯片的架構(gòu)設(shè)計、研發(fā)與銷售，不自建昂貴的晶圓生產(chǎn)線，將生產(chǎn)外包給臺積電、中芯國際這類專業(yè)代工廠）的芯片設(shè)計企業(yè)，寒武紀的生產(chǎn)高度依賴晶圓制造、IP授權(quán)、封裝測試等外部供應(yīng)商。而公司及部分子公司已被列入實體清單，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性本身存在剛性約束；疊加上游原材料價格上漲趨勢，成本端壓力可能進一步侵蝕盈利空間

第五，毛利率存在波動隱患。綜合毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、售價、成本、行業(yè)競爭、政策變動等多重因素影響，一旦上述變量發(fā)生變化，盈利水平可能出現(xiàn)明顯波動，直接沖擊業(yè)績表現(xiàn)。

五重風(fēng)險覆蓋估值、交易、經(jīng)營、供應(yīng)鏈、盈利五大核心維度，幾乎逐一對應(yīng)了支撐萬億市值的所有樂觀假設(shè)。

正經(jīng)社分析師注意到，根據(jù)財報，2025 年，寒武紀業(yè)績迎來明確拐點，營收64.97億元，同比增長453.21%；歸母凈利潤20.59億元，在上市五年累計虧損超38億元后首次實現(xiàn)全年盈利。

2026年一季度，增長勢頭延續(xù)，營收28.85億元，同比增長159.56%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長185.04%，單季盈利已超去年全年的半數(shù)。

從連年虧損到單季賺10億元，基本面的反轉(zhuǎn)說得上是股價上漲的底層支撐。

不過，問題在于：單季28.85億元營收、10億元出頭的凈利潤，能否支撐起萬億市值和368倍的滾動市盈率？

橫向?qū)Ρ葋砜矗涔乐狄咽切袠I(yè)平均水平的近5倍。即便AI芯片是高成長賽道，368倍PE也意味著市場已經(jīng)將未來數(shù)年的業(yè)績增長全部提前定價，后續(xù)任何一季業(yè)績增速不及預(yù)期，都可能成為估值回調(diào)的導(dǎo)火索。

公告中提示的供應(yīng)鏈、毛利率、行業(yè)競爭等風(fēng)險，恰恰都是可能打斷高增長預(yù)期的關(guān)鍵變量。

事實上，在上市公司正式發(fā)布風(fēng)險提示之前，市場中的資深資金已經(jīng)用腳投票。2026年一季報顯示，知名牛散章建平已退出寒武紀前十大股東行列。截至2025年末，章建平仍持有681.49萬股，為公司第五大股東；2026年一季度末，第十大股東持股數(shù)僅202.56萬股，以此推算，章建平在一季度至少減持了478.93萬股。

按一季度寒武紀的股價運行區(qū)間估算，此番減持對應(yīng)套現(xiàn)金額約46億元。值得注意的是，章建平并非短線交易者，其在2025年持續(xù)加倉，是長期看好寒武紀的代表性投資者。

在股價從三百元區(qū)間一路攀升至千元以上、估值持續(xù)拔高的過程中，這位資深投資者選擇了高位大幅減倉離場。

事實上，同期，前十大股東中還有其他投資者也在減持。當長期布局的核心資金選擇高位離場，寒武紀這份逐條列明的風(fēng)險提示，恰好與市場的謹慎判斷形成了呼應(yīng)。

7月1日是風(fēng)險提示公告后的首個交易日，寒武紀低開2.23%，開盤即跌回萬億市值以下。最終報收1485.33元/股，跌幅為6.91%，萬億關(guān)口已然失守。

從盤面表現(xiàn)看，市場對風(fēng)險提示做出了相對來說比較及時的反應(yīng)，但調(diào)整幅度相當有限。7%左右的跌幅，遠不足以消化368倍市盈率背后的全部風(fēng)險。

這背后的核心矛盾，是AI算力賽道的信仰與估值現(xiàn)實的博弈。在算力需求持續(xù)爆發(fā)的敘事下，部分投資者將高估值解釋為“稀缺性溢價”與“成長定價”，主動忽略供應(yīng)鏈、競爭格局、業(yè)績增速等潛在風(fēng)險；寒武紀自身的風(fēng)險提示，本質(zhì)上是在提醒市場：當前價格已經(jīng)計入了過于樂觀的預(yù)期。

上市公司已經(jīng)盡到了信息披露與風(fēng)險告知的義務(wù)。聽不聽得進去，最終是每個投資者自己的選擇。

在萬億市值的關(guān)口之上，這份公告比任何看多研報都更值得細讀。

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進·編務(wù)|安安·校對|然然