麥格米特的港股上市計(jì)劃，幾乎是一場盈利失血;與賽道豪賭;之間的極限拉扯。

這家業(yè)務(wù)橫跨六大板塊的電氣自動化公司，2025年?duì)I收同比增長15.1%至94.03億元，但盈利能力出現(xiàn)斷崖式下滑：按國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS），年內(nèi)溢利從2023年的6.25億元降至2025年的1.97億元，兩年累計(jì)降幅達(dá)68.5%；凈利率從9.3%降至2.1%。

在盈利能力持續(xù)惡化的背景下，公司選擇押注AI數(shù)據(jù)中心電源這一新賽道，并已進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈體系。然而新業(yè)務(wù)尚未對業(yè)績產(chǎn)生實(shí)質(zhì)拉動，2025年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)11.22億元，占營收比重11.9%。持續(xù)高投入與利潤持續(xù)下滑之間的裂痕，構(gòu)成了其港股IPO故事中最核心也最尖銳的矛盾。

在A股市場，麥格米特已是近年最受關(guān)注的AI概念股;之一。自2024年初約24元起步，股價(jià)一路攀升至年內(nèi)最高189.98元，累計(jì)漲幅約5.6倍。以7月1日收盤價(jià)156.45元計(jì)算，總市值約938億元，對應(yīng)靜態(tài)市盈率超過640倍。這一估值水平顯然不是由當(dāng)前每年不到2億元的凈利潤所支撐，而是市場對AI數(shù)據(jù)中心電源賽道遠(yuǎn)景預(yù)期的集中定價(jià)。當(dāng)估值與盈利之間的裂口日益擴(kuò)大，任何業(yè)績不及預(yù)期都可能觸發(fā)劇烈修正。

6月9日麥格米特公告擬發(fā)行H股并在港交所主板上市，并于6月26日正式向港交所遞交申請。當(dāng)英偉達(dá)概念;的光環(huán)撞上凈利率從9.3%到2.1%的斷崖式墜落，這家電氣自動化龍頭要在港股市場講好一個從盈利企業(yè);向高投入成長期;轉(zhuǎn)身的故事，難度不言而喻。

盈利能力三年斷崖式下滑

招股書（IFRS口徑）數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，麥格米特營收分別為67.54億元、81.72億元、94.03億元，三年復(fù)合增長率18%。但年內(nèi)溢利分別為6.25億元、4.59億元、1.97億元，2025年同比下滑57.0%，兩年間累計(jì)降幅達(dá)68.5%。A股口徑下，歸母凈利潤從6.29億元降至1.46億元，降幅更為顯著。

毛利率從2023年的24.6%微升至2024年的24.8%后，2025年降至21.8%，三年累計(jì)下降2.8個百分點(diǎn)。凈利率從9.3%降至5.6%再降至2.1%，三年下降7.2個百分點(diǎn)。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從9.19%降至2.38%。2026年一季度，營收27.88億元，同比增長20.35%；歸母凈利潤1.15億元同比增長6.93%。

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分業(yè)務(wù)板塊看，新能源交通業(yè)務(wù)2025年?duì)I收11.45億元同比增長108.65%，但毛利率僅14.3%，較2024年的21%下降6.7個百分點(diǎn)，成為拖累整體毛利率的最大因素。電源業(yè)務(wù)營收26.80億元同比增長13.88%，毛利率22.1%下降3個百分點(diǎn)。

智慧生活業(yè)務(wù)營收35.59億元同比下降4.8%，毛利率22%下降2.6個百分點(diǎn)。工業(yè)自動化業(yè)務(wù)營收8.77億元同比增長40%，毛利率27.2%下降2.5個百分點(diǎn)。六大板塊中僅智能裝備業(yè)務(wù)毛利率維持在37.5%的較高水平，磁電精造業(yè)務(wù)毛利率長期在4%-7%的低位徘徊。

利潤下滑的核心原因在于成本費(fèi)用增長遠(yuǎn)超收入增速。2025年研發(fā)費(fèi)用11.22億元同比增長14.1%；銷售費(fèi)用4.14億元同比增長12.1%；行政開支3.83億元（IFRS口徑）同比增長30.4%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)19.19億元，占營收比例達(dá)20.4%。

此外，其他收入及收益凈額從2023年的3.80億元驟降至2024-2025年的約1.61億元（降幅57.6%），主因所持權(quán)益證券公允價(jià)值變動收益大幅縮水，這是2024年凈利潤驟降的重要推手。經(jīng)營現(xiàn)金流從2024年的1.38億元凈流入轉(zhuǎn)為2025年的1.39億元凈流出，招股書在風(fēng)險(xiǎn)因素中專門提示了經(jīng)營現(xiàn)金流可能持續(xù)為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，2025年公司確認(rèn)商譽(yù)減值損失2,440萬元，較2024年的1,160萬元翻倍，進(jìn)一步拖累利潤表現(xiàn)。

AI電源新賽道能否兌現(xiàn)

麥格米特在A股公告及投資者交流中多次披露了AI數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)的布局。公司已成為英偉達(dá)（NVIDIA）服務(wù)器電源領(lǐng)域指定的數(shù)據(jù)中心部件提供商之一，正參與英偉達(dá)Blackwell及下一代Vera Rubin系列架構(gòu)數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與生態(tài)建設(shè)。

港股招股書中以一家全球領(lǐng)先的GPU及AI算力基礎(chǔ)設(shè)施公司;代稱該客戶。公司已構(gòu)建覆蓋電網(wǎng)輸入—穩(wěn)壓補(bǔ)償—不間斷供電—高壓轉(zhuǎn)換—機(jī)架配電—GPU終端;的全棧產(chǎn)品矩陣，核心產(chǎn)品包括固態(tài)變壓器（SST）、800V高壓直流系統(tǒng)、大功率電源架等。

但2025年AI數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)尚未對公司全年業(yè)績產(chǎn)生重大財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)。多數(shù)客戶需求及項(xiàng)目進(jìn)度仍處于量產(chǎn)前的研發(fā)與調(diào)試階段，自2025年底起才開始陸續(xù)有項(xiàng)目轉(zhuǎn)入批量交付。

招股書近期發(fā)展;章節(jié)披露，2026年一季度電源業(yè)務(wù)（含AI數(shù)據(jù)中心電源）收入較2025年同期大幅增長，主要由AIDC電源業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張拉動。截至報(bào)告期末，公司已達(dá)成部分北美大客戶的項(xiàng)目制需求批量交付，正與數(shù)家北美頭部云廠商進(jìn)行深入項(xiàng)目化對接，國內(nèi)市場已獲得部分頭部云廠商突破與大多數(shù)服務(wù)器廠商客戶準(zhǔn)入。

從行業(yè)競爭格局看，AI數(shù)據(jù)中心電源領(lǐng)域長期被中國臺灣電源廠商壟斷，麥格米特作為少數(shù)具備高功率高效率電源技術(shù)的大陸公司，有望受益于國產(chǎn)替代趨勢。但該領(lǐng)域研發(fā)投入大、投入產(chǎn)出周期長，2025年公司研發(fā)費(fèi)用11.22億元中相當(dāng)比例投向AI電源方向，AIDC電源相關(guān)技術(shù)團(tuán)隊(duì)已超1,000人。

在利潤持續(xù)下滑的背景下，這種高強(qiáng)度投入的可持續(xù)性值得關(guān)注。招股書也在風(fēng)險(xiǎn)因素中坦承：戰(zhàn)略擴(kuò)張需要大量前期投資，這可能會在短期內(nèi)對我們的現(xiàn)金流及盈利能力造成壓力。;

從市場地位看，公司在多個細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位：中國商業(yè)顯示電源市場份額62.3%排名第一，全球第三方智能空調(diào)壓縮機(jī)驅(qū)控器市場份額16%排名第一，中國弧焊機(jī)器人焊接電源市場份額30.3%排名第一，全球智能衛(wèi)浴坐具ODM市場份額8.8%排名第一。

客戶集中度較低，2025年前五大客戶收入占比17.5%，最大客戶占比僅約5%，客戶結(jié)構(gòu)相對分散。海外收入占比約29%，其中印度市場收入15.87億元（較2024年的18.32億元下降13.3%，因天氣影響空調(diào)需求），其他海外市場收入增長40.9%至11.46億元，海外多元化布局有所推進(jìn)。

華為系掌舵，研發(fā)驅(qū)動模式下的盈利平衡考驗(yàn)

麥格米特董事長兼總經(jīng)理童永勝博士，現(xiàn)年61歲，南京航空航天大學(xué)電力電子技術(shù)博士，曾任華為電氣副總裁、艾默生網(wǎng)絡(luò)能源副總裁，2005年加入公司。核心管理團(tuán)隊(duì)主要來自華為電氣和艾默生，具有深厚的電力電子技術(shù)背景。童永勝與配偶王萍合計(jì)持股23.19%，為公司實(shí)際控制人。

公司自2017年A股上市以來，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)保持在11%至12%的高位，近十年平均研發(fā)投入占收入比率超10%。2025年研發(fā)投入11.22億元，累計(jì)擁有有效使用專利超2,000項(xiàng)（其中發(fā)明專利超380項(xiàng)），研發(fā)人員超3,000人，在長沙、深圳、西安、武漢、德國比勒費(fèi)爾德等地設(shè)有10個研發(fā)中心。

這種高研發(fā)投入模式在行業(yè)上升期能夠支撐多業(yè)務(wù)線擴(kuò)張，但在行業(yè)競爭加劇、毛利率承壓的環(huán)境下，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高企與凈利率持續(xù)走低之間的矛盾日益突出。

此次港股IPO募資將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張與研發(fā)投入。根據(jù)A股相關(guān)公告，公司擬投資約15億元建設(shè)惠州智能制造基地（達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增電源產(chǎn)品年產(chǎn)能200萬臺），約8億元建設(shè)新能源汽車電子研發(fā)中心，以及約5億元補(bǔ)充流動資金。

公司同時已完成A股定向增發(fā)，2026年一季度貨幣資金從8.32億元增至11.81億元，交易性金融資產(chǎn)從8.16億元增至19.85億元，資金儲備有所補(bǔ)充。（注：港股招股書申請版本未披露具體募資金額，以上數(shù)據(jù)來自A股相關(guān)公告。）

對于麥格米特而言，港股上市是在AI數(shù)據(jù)中心電源這一新賽道加速布局的關(guān)鍵一步。公司擁有華為系的技術(shù)基因、多領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位和英偉達(dá)供應(yīng)鏈的準(zhǔn)入資格，但年內(nèi)溢利從6.25億元降至1.97億元、凈利率從9.3%降至2.1%的盈利困境，以及AI電源業(yè)務(wù)尚未兌現(xiàn)的業(yè)績貢獻(xiàn)，構(gòu)成了港股市場對其估值定價(jià)的核心分歧。

在電力電子這個技術(shù)迭代快、競爭激烈的賽道中，麥格米特能否用AI電源的新故事重新打開增長空間，尚需市場驗(yàn)證。(作者 張洪錦，編輯｜秦聰慧）