近日北極證券公開表示，正常季節(jié)性疊加需求增長，一切指向強勁收官。但中國買家政策風險暗流涌動，船東需風控為先。

2026年干散貨市場在上半年已交出不錯答卷，下半年或?qū)⒂瓉砀鼒酝Φ谋憩F(xiàn)。北極證券（Arctic Securities）分析師Kristoffer Barth Skeie在最新研報中直言：干散貨股有望“騎高”——這一判斷并非盲目樂觀，而是基于季節(jié)性復(fù)蘇與商品需求增長的雙重邏輯。

“干散貨上半年表現(xiàn)良好，我們預(yù)計下半年將依托正常季節(jié)性繼續(xù)走高。”Skeie明確表示。煤炭出口持續(xù)高飛、糧食貿(mào)易增長超預(yù)期、鐵礦石發(fā)運在第三季度加速放量，“一切都指向今年一個強勁的收官”。

這無疑為干散貨船東和相關(guān)上市公司注入強心劑。但在樂觀信號背后，一則中國與澳大利亞鐵礦石貿(mào)易的潛在糾紛，正成為市場必須盯緊的變量。北極證券的報告，既是展望，也是警鐘。

煤、糧、鐵三駕馬車齊頭并進

Skeie的邏輯清晰且有數(shù)據(jù)支撐。

首先是煤炭。盡管市場此前已有預(yù)期，但煤炭出口繼續(xù)“飛漲”，背后是氣轉(zhuǎn)煤的經(jīng)濟切換邏輯。在全球能源價格波動環(huán)境下，煤炭作為替代能源的需求韌性顯現(xiàn)，直接轉(zhuǎn)化為干散貨的穩(wěn)定貨源與噸海里需求。

其次是糧食貿(mào)易增長，這被Skeie稱為“積極的驚喜”。糧食運輸?shù)某A(yù)期表現(xiàn)，為原本就已向好的干散貨市場增添了更多上行彈性。

最被看好的則是鐵礦石。Skeie指出，第三季度鐵礦石運輸量將明顯回升。季節(jié)性因素疊加主要出口國發(fā)運節(jié)奏恢復(fù)，以及中國鋼廠的補庫需求，共同推動鐵礦石板塊成為下半年干散貨市場的重要引擎。

“煤炭繼續(xù)朝正確方向發(fā)展，但霍爾木茲海峽若重新開放，在其他條件不變的情況下，將構(gòu)成負面影響。”Skeie補充道。這一句看似中性的提醒，實則點出了地緣政治對干散貨運價的敏感性——任何影響中東能源或貿(mào)易流的變量，都可能快速傳導(dǎo)至全球干散貨市場。

CMB.Tech：折價中的優(yōu)質(zhì)標的，多元化布局顯韌性

在眾多干散貨相關(guān)標的中，北極證券特別看好比利時多元化船東CMB.Tech。

該公司擁有扎實的干散貨船隊，當前股價僅為凈資產(chǎn)價值（NAV）的0.69倍，處于“明顯折價”狀態(tài)。對于價值型投資者而言，這已是難得的配置窗口。

更具催化劑的是資產(chǎn)優(yōu)化動作。周一，CMB.Tech宣布出售兩艘2023年建造的蘇伊士型油輪——“Brugge”號與“Brest”號（各157,100載重噸）。此舉預(yù)計產(chǎn)生1.005億美元資本利得，不僅優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還可能直接推高第三季度股息至0.64美元，與第二季度持平。

ABG Sundal Collier同樣將CMB.Tech列為首選，理由直白：“我們認為干散貨擁有最佳的基本面。”

同期，另一家紐卡斯爾型散貨船船東Himalaya Shipping股價上漲2%，市場對干散貨板塊的情緒已有所回暖。

CMB.Tech的吸引力不僅在于折價與分紅，更在于其多元化策略——油輪與干散貨并行，且在綠色轉(zhuǎn)型上提前布局。上周，該公司旗下Bocimar與Fortescue簽署協(xié)議，將向后者出租多達12艘氨燃料適應(yīng)型紐卡斯爾型散貨船（21萬噸級）。這一合作在當前市場環(huán)境下，釋放出清晰信號：領(lǐng)先船東正在將商業(yè)合同與低碳航運相結(jié)合，為未來競爭筑牢護城河。

中國買家“停收令”敲響警鐘：短期擾動不可忽視

然而，Skeie在報告中特別點名一則“值得監(jiān)控”的局勢——中國與Fortescue之間正在發(fā)展的糾紛。

據(jù)北極證券了解，中國國資背景鐵礦石買家CMRG已指示部分中國鋼廠，自7月15日起停止接受Fortescue的特定低品位鐵礦石產(chǎn)品，包括Super Special Fines和Fortune Fines。其中Super Special Fines占Fortescue上季度鐵礦石出口約45%。

Fortescue 2026年鐵礦石出貨量指引為1.95億至2.05億噸，而澳大利亞2025年鐵礦石出口總量高達9.56億噸。

Skeie判斷，雙方最終很可能達成協(xié)議，類似去年必和必拓（BHP）的情況，核心分歧在于定價。但若限制措施延長，將導(dǎo)致短期內(nèi)鐵礦石出口量下滑，進而拖累相關(guān)噸海里需求。

這一判斷值得船東和投資者高度警惕。中國作為全球最大鐵礦石進口國，其買家政策導(dǎo)向?qū)Q(mào)易流向和噸海里需求的影響力巨大。任何“停收令”或品位限制，都可能在短期內(nèi)造成貨源集中性波動。

當然，從更長周期和戰(zhàn)略高度看，影響或?qū)⒈徊糠值窒踔赁D(zhuǎn)化為新機遇。若中國買家轉(zhuǎn)向其他替代來源，而這些地區(qū)的運輸距離更長、噸海里需求更高，那么全球干散貨市場的整體需求反而可能得到支撐。貿(mào)易流向的重塑，往往是干散貨周期的隱形推手。

這起糾紛再次證明：在全球供應(yīng)鏈深度重構(gòu)的背景下，地緣政治、資源政策與航運需求早已深度綁定。單純依賴季節(jié)性樂觀的船東，可能會在政策變數(shù)面前措手不及。

前瞻：季節(jié)性窗口與綠色轉(zhuǎn)型的雙重機遇

綜合來看，北極證券的樂觀有其堅實基礎(chǔ)。煤炭的韌性、糧食的超預(yù)期、鐵礦石的季節(jié)性放量，三者疊加，確實為干散貨市場下半年提供了有力支撐。CMB.Tech等折價優(yōu)質(zhì)標的，更是為投資者提供了“低位布局+分紅+資產(chǎn)修復(fù)”的多重想象空間。

航運星球強調(diào)三點風險與機會并存的現(xiàn)實：

其一，地緣與政策風險不可低估。霍爾木茲海峽的任何風吹草動、中國買家的政策微調(diào)，都可能快速改變噸海里需求曲線。船東需將此類變量納入情景分析，而非事后應(yīng)對。

其二，綠色轉(zhuǎn)型正在從“選項”變?yōu)椤氨剡x項”。CMB.Tech與Fortescue的氨燃料散貨船合作，展現(xiàn)了領(lǐng)先者的布局邏輯。擁有氨燃料-ready或甲醇-ready船隊的船東，在未來CII、EU ETS、FuelEU Maritime等監(jiān)管壓力下，將具備明顯競爭優(yōu)勢。反之，傳統(tǒng)船型或面臨更高合規(guī)成本與資產(chǎn)貶值風險。

其三，噸海里需求的結(jié)構(gòu)性變化值得跟蹤。若中國鐵礦石進口來源發(fā)生持續(xù)性轉(zhuǎn)移，巴西、非洲等更遠航線的占比提升，將對干散貨尤其是大型散貨船的需求形成長期利好。船東在簽訂長期合同或新造船決策時，應(yīng)將這一趨勢納入考量。

樂觀有底氣，風控是關(guān)鍵

整體來看，下半年，干散貨股“騎高”的概率正在上升。煤鐵需求拉動、季節(jié)性復(fù)蘇、優(yōu)質(zhì)標的折價修復(fù)，這些因素疊加，構(gòu)成了北極證券樂觀判斷的核心邏輯。

但市場從來不是單行道。中國買家的政策信號、全球能源轉(zhuǎn)型的加速、貿(mào)易流向的潛在重塑，既是風險，也是機遇。對于船東而言，把握季節(jié)性窗口、布局綠色運力、分散貿(mào)易路線與客戶結(jié)構(gòu)，方能在波動中真正立于不敗之地。

CMB.Tech的折價與多元化布局，提供了樣本；Fortescue糾紛的警示，則提供了教材。

2026年下半場，干散貨市場或?qū)Ⅱ炞C“一切指向強勁收官”的判斷。但真正的高手，從來不是只看多頭，而是能在多頭中看到風險，在風險中捕捉機會。

這，才是航運投資與經(jīng)營的本質(zhì)。

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